Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Journal home page:
https://inscience.uz/index.php/socinov/index
Legal regulation of insider trading under legislation of the
Republic of Uzbekistan
Kamola BATIROVA
Tashkent State University of Law
ARTICLE INFO
ABSTRACT
Article history:
Received November 2023
Received in revised form
15 December 2023
Accepted 25 December 2023
Available online
15 February 2024
The purpose of this article is to analyze approaches to
regulating insider trading in the securities market, the concept
and nature of insider trading under the legislation of
Uzbekistan, and compare existing standards for regulating
insider trading under the legislation of the countries of the
Commonwealth of Independent States.
Based on the results of studying the above-mentioned
objects, it was discovered that there are generally two scientific
approaches to regulating insider trading. According to the first
approach, such trade should be strictly regulated, and according
to the second, this type of trade, on the contrary, contributes to
the development of the market.
It has also been established that almost all CIS countries
have established criminal liability for insider trading on the
securities market, while the legislation of Uzbekistan does not
provide for liability for this type of illegal act. In addition, in the
legislative acts in the field of the securities market, there are no
rules that would specifically establish the types of insider
information and who is an insider about the company.
2181-
1415/©
2023 in Science LLC.
DOI:
https://doi.org/10.47689/2181-1415-vol4-iss11/S-pp192-198
This is an open access article under the Attribution 4.0 International
(CC BY 4.0) license (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/deed.ru)
Keywords:
share,
securities market,
responsibility,
fraud,
inside information.
O‘zbekiston respublikasi
qonunchiligiga muvofiq insayderlik
savdosini tartibga solish
ANNOTATSIYA
Kalit so‘zlar
:
aksiya,
qimmatli qog‘ozlar bozori,
javobgarlik,
firibgarlik,
insayderlik ma’lumoti.
Ushbu maqolaning maqsadi qimmatli qog‘ozlar bozorida
insayderlik savdosini tartibga solishga bo‘lgan yondashuvlarni,
O‘zbekiston qonunchiligiga muvofiq insayderlik savdosining
tushunchasi va huquqiy tabiatini tahlil qilish, Mustaqil Davlatlar
Hamdo‘stligi mamlakatlari qonunchiligiga muvofiq insayderlik
savdosini tartibga solinishini solishtirishdir.
1
Tashkent State University of Law. E-mail: batirovakamola@gmail.com
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
11 (2023) / ISSN 2181-1415
193
Yuqorida qayd etilgan ob’yektlarni o‘rganish natijalariga
ko‘ra, insayderlik savdosini tartibga solishga ikkita ilmiy
yondashuv mavjudligi aniqlandi. Birinchi yondashuvga ko‘ra,
bunday savdo qat’iy tartibga solinishi kerak, ikkinchisiga ko‘ra,
esa bu savdo turi, aksincha, bozorning rivojlanishiga yordam
berishi tufayli qat’iy tartibga solinishi kerak emas.
Shuningdek, MDHning deyarli barcha mamlakatlarida qimmatli
qog‘ozlar bozorida insayderlik savdosi uchun jinoiy javobgarlik
belgilanganligi, O‘zbekiston qonunchiligida esa bu turdagi
noqonuniy xatti-harakatlar uchun javobgarlik nazarda tutilmagani
aniqlangan. Bundan tashqari, qimmatli qog‘ozlar bozori sohasidagi
qonun hujjatlarida insayderlik ma’lumotlarining turlarini va
kompaniyaga nisbatan kim insayder ekanligini aniq belgilaydigan
qoidalar mavjud emasligi belgilangan.
Правовое регулирование инсайдерской торговли по
законодательству Республики Узбекистан
АННОТАЦИЯ
Ключевые слова:
акция,
рынок ценных бумаг,
ответственность,
мошенничество,
инсайдерская
информация
.
Целью данной статьи является анализ подходов к
регулированию инсайдерской торговли на рынке ценных
бумаг, понятия и природы инсайдерской торговли по
законодательству Узбекистана, сравнение существующих норм
регулирования инсайдерской торговли по законодательству
стран Содружества независимых государств.
По итогам изучения вышеназванных объектов,
обнаружено что вообще имеются два научных подхода к
регулированию инсайдерской торговли. По первому
подходу, такая торговля должна быть строго регулирована,
а по второму, такой вид торговли, наоборот, способствует
развитию рынка и по этой причине не должна строго
регулироваться.
Также установлено, что почти во всех странах СНГ
установлена уголовная ответственность за инсайдерскую
торговлю на рынке ценных бумаг, в то время как в
законодательстве Узбекистана нет ответственности за
такой вид противоправного деяния. К тому же, в
законодательных актах в сфере рынка ценных бумаг, нет
норм, которые конкретно устанавливали бы виды
инсайдерской информации, и кто является инсайдером по
отношению к компании.
ВВЕДЕНИЕ
Рынок ценных бумаг считается одним из значительных частей финансовой
системы страны. Если рассматривать опыт зарубежных стран, то можно увидеть,
что, в таких странах как США, Япония, Великобритания, соотношение их рынка
ценных бумаг составляет как минимум 70
-
80% к национальному ВВП.
Так как это очень важный финансовый рынок, то разного рода махинации
тоже неизбежны в этой сфере. Одним из таких является инсайдерская торговля.
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
11 (2023) / ISSN 2181-1415
194
Если изучить законодательство в сфере рынка ценных бумаг, то
практически во всех странах эта информация тщательно регулируется и за
неправомерное раскрытие такой информации предусмотрена административная
или даже уголовная ответственность. Несмотря на то, что, в законодательных
актах Республики Узбекистан также можно встретить термин «инсайдерская
информация», все равно есть некоторые вопросы по привлечению к
ответственности за инсайдерскую торговлю в Узбекистане. В данном
исследовании будут изучены законодательства стран СНГ по регулированию
инсайдерской торговли и по итогам сравнительного анализа выявлены проблемы
правового регулирования такого деяния в Узбекистане.
МАТЕРИАЛ И МЕТОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
Правовую базу рынка ценных бумаг Узбекистана составляют более
50 нормативно
-
правовых актов. И соответственно инсайдерская информация в
Республике Узбекистан регулируется в основном двумя нормативно
-
правовыми
актами, такими как Закон «О рынке ценных бумаг», «Правила предотвращения
манипулирования на рынке ценных бумаг», которые были приняты еще в 1999 году.
Среди ученых правоведов много научных работ, посвященных изучению
правового статуса «инсайдерской информации»
и правовой природе являения
«инсайдерской торговли»
.
Выделяются два научных подхода к обозначению правовой природы
инсайдерской торговли. Если одна группа ученых (Роберта Кармел,
Лаура
Ньянтунг Бени считает, что инсайдерская торговля должна быть собственностью
корпорации и не должна быть неправомерно и в корыстных целях использована,
то другая группа (Генри Манн, Хавьер Эстрада) выдвигает такое мнение, что
запреты касательно инсайдерской торговли должны быть как минимум смягчены
и вообще инсайдерская торговля способствует по нескольким причинам развитию
рынка.
В данной исследовательской работе будут изучены вышеназванные
нормативно
-
правовые акты, научные статьи, а также законодательства по
регулированию инсайдерской торговли стран СНГ.
На основе всех вышеназванных материалов используются такие методы
как, сравнительно
-
правовой анализ, анализ национального законодательства по
регулированию инсайдерской торговли.
РЕЗУЛЬТАТЫ И ИХ ОБСУЖДЕНИЕ
1.
Правовой статус инсайдерской торговли в законодательстве РУз
Инсайдерской торговлей является купля
-
продажа акций компаний на
основе сведений, являющихся инсайдерской, и равно незаконное раскрытие такой
информации третьим лицам.
Инсайдерская информация —
это информация, которая не является
публично доступной и которая может существенно повлиять на цену акций
компании, касательно которой и является данная информация.
Как вид мошенничества на рынке ценных бумаг, этот вид деяния очень
распространен в странах, где такой рынок очень развит. Например, в США,
Великобритании, Китай и Япония, очень много примеров недобросовестного
раскрытия или использования такой информации.
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
11 (2023) / ISSN 2181-1415
195
Как правило, инсайдерская информация —
это информация о компании,
которая не известна широкому кругу лиц и представляет собой важность, так как
может существенно повлиять на цену акций данной компании, например, планы
по слиянию или поглощений, будущие проекты по запуску нового продукта или
наоборот ухудшение финансового положения. Естественно, такие факторы
однозначно повлияют на стоимость компании и по этой причине такая
информация считается ценной для инсайдеров и для их пользователей.
Однако, если изучить законодательство Узбекистана, то мы не встретим
определение и правовой статус «Инсайдерской информации». Только
законодательное определение «Использования инсайдерской информации» было
введено в законодательство РУз в 2015 году в процессе утверждения новой
редакции закона «О рынке ценных бумаг». И в ст.53 данного закона дается
следующее определение: к
использованию инсайдерской информации
на рынке
ценных бумаг относится
использование для приобретения
либо
реализации
ценных бумаг
информации, которая не была раскрыта (распространена) и может
предоставить преимущество одному участнику рынка ценных бумаг над другими,
поскольку раскрытие (распространение) данной информации может оказать
существенное влияние на изменение стоимости ценных бумаг. Однако, данное
законодательное определение, на наш взгляд весьма спорный так как, возникает
множество вопросов:
1.
Что такое инсайдерская информация не совсем понятно по данному
определению
;
2.
Кто является инсайдером также непонятно
;
3.
Исходя из данного определения ограничивается использование
инсайдерской информации и нет запрета на торговлю такой информацией.
4.
Также нет конкретного порядка публикации инсайдерской информации.
Именно данные вопросы делают неоднозначным статус самой информации
и последствия использования в корытсных целях данную информацию
2. Ответственность за инсайдерскую торговлю
Важность решения вышеназванных вопросов и конкретизации правового
статуса инсайдерской информации состоит в том, что во многих юрисдикциях
инсайдерская торговля признается законодателем преступлением.
А что касается нашей страны, то в
законодательстве РУз, за манипуляцию
рынком и за неправомерное использование инсайдерской информацией, включая
торговлю такой информацией, не установлена уголовная ответственность и
вообще это не признается преступлением. В рамках уголовного законодательства,
мы можем применять столько статью 191 Уголовного кодекса, которая закрепляет
ответственность за собирание любым способом конфиденциальной научно
-
технической, производственной, экономической, торговой или другой подобной
информации без согласия владельца с целью ее разглашения либо использования.
Однако, в данном случае опять возникают проблемы:
1.
В современных тенденциях либерализации уголовного законодательства
Узбекистана именно данная статья в ближайшем будущем будет исключена из
кодекса и данное деяние далее не будет считаться преступлением.
2.
Данная статья подразумевает именно раскрытие информации чужим
лицом и также только в основном коммерческую тайну. То есть она не совсем
применима именно для инсайдерской торговли.
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
11 (2023) / ISSN 2181-1415
196
И возвращаясь к статье 53 Закона «О рынке ценных бумаг», которая
устанавливает запрет манипуляции на рынке, также путем неправомерного
использования инсайдерской информации, становится ясно что какая
-
то да
ответственность есть именно для нарушений по данной статье. Но если это не
является преступлением и не влечет за собой уголовную ответственность, то
какая мера применяется в отношении правонарушителей? Согласно Правилам
предотвращения манипулирования на рынке ценных бумаг, за установленные
судом факты манипулирования ценами, а также побуждения инвесторов к покупке
или продаже ценных бумаг путем предоставления умышленно искаженной
информации о ценных бумагах, эмитентах ценных бумаг, ценах на ценные бумаги,
включая информацию, предоставленную в рекламе, профессиональные участники
рынка ценных бумаг и эмитенты в соответствии с законодательством несут перед
инвесторами
имущественную ответственность
в пределах причиненных им
убытков.
То есть правонарушителю придется просто возместить тот ущерб,
который был нанесен соответствующему инвестору.
В данных правилах под манипулированием значит законодатель
подразумевает следующие действия:
1.
Создавать ложные ситуации (заключать мнимые и притворные сделки);
2.
Распростронять ложную информацию;
3.
Совершать
действия,
направленные
на
искусственное
завышение/занижение цен на ценные бумаги;
4.
Заключение сделок купли
-
продажи ценных бумаг одного вида для
введения в заблуждение других участников.
Однако, данные правила не включают в себя конкретно торговлю
инсайдерской информацией. И в данном случае опять ответственность за
инсайдерскую торговлю остается неопределенной.
3.
Правовое регулирование инсайдерской торговли в странах СНГ
На основе возникшей дилеммы мы изучили законодательство в сфере
рынка ценных бумаг и уголовные кодексы стран входящие в СНГ, такие как
Украина, Азербайджан, Казахстан, Россия и Беларусь.
На основе анализа законов о рынке ценных бумаг вышеназванных стран,
можно выделить следующее:
Во
-
первых, во всех законодательных актах приводится перечень лиц,
которые признаются инсайдерами и в основном это:
1)
Акционеры, владеющие 5 или 10% акций;
2)
Члены органов управления;
3)
Работники компании;
4)
Бенефициары;
Однако, например в законе Казахстана также упоминаются такие лица как,
аудитор, независимый оценщик компании, организатор торгов акциями данной
компании, члены органов управления и листинговой комиссии фондовой биржи,
общественные объединения, членом которых является компания. А законодатель
Азербайджана также близких родственников всех других инсайдеров также
признает инсайдерами.
Во
-
вторых, в законодательстве устанавливается какие действия именно
запрещены инсайдерам:
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
11 (2023) / ISSN 2181-1415
197
1)
Использовать инсайдерскую информацию для заключения сделок с
ценными бумагами;
2)
Передавать или раскрывать инсайдерскую информацию третьим лицам;
3)
Давать рекомендации или направлять по сделкам с ценными бумагами
на основе инсайдерской информации.
В
-
третьих, во всех вышеназванных странах установлена уголовная
ответственность за инсайдерскую торговлю. В Уголовный кодекс Украины еще в
2006 году были внесены соответствующие изменения и установлена
ответственность за инсайдерскую торговлю, только если она причинила
значительный ущерб. Однако санкции за такое преступление предусмотрены в
виде или штрафа или лишения права заниматься определенным видом
деятельности.
В России инсайдерская торговля начала признаваться преступлением с
2010 года и установлена ответственность за такое деяние, если только оно
привело к получению значительной прибыли или причинило крупный ущерб.
В Казахстане, статья, устанавливающая ответственность за инсайдерскую
торговлю была внесена при подготовке Нового уголовного Кодекса страны,
который был принят в 2014 году.
В Уголовном кодексе Беларусь ответственность за манипуляцию рынком и
неправомерное использование инсайдерской информации была установлена в
2012 году.
То есть во всех перечисленных странах уже манипуляция рынком и
неправомерное использование инсайдерской информации уже признаны
преступлениями примерно лет 10 назад и уголовные кодексы данных стран
содержат в себе статьи, посвященные манипуляциям рынком ценных бумаг и
неправомерное использование инсайдерской информации.
Наверное,
отсутствие
уголовной
ответственности
за
такие
недобросовестные действия в нашей стране обусловлено тем, что национальный
рынок ценных бумаг все еще на пути развития и пока что не составляет
значительную часть узбекской экономики. Однако, также мы не сможем сказать,
что, узбекский рынок ценных сильно отстает от рынков вышеперечисленных
стран СНГ. Также мы не сможем утверждать, что на практике нет фактов
неправомерного раскрытия важных информаций касательно финансово
-
хозяйственной деятельности.
ВЫВОДЫ
Обобщая все вышеизложенное, можем сказать следующее:
1.
В законодательстве нет конктреного определения, что такое
инсайдерская информация
и кто является инсайдером по отношению к компании
;
2.
Неправомерное использование инсайдерской информации не включено в
Уголовный кодекс РУз и не признается преступлением.
3.
Предусмотрена имущественная ответственность за манипуляцию
рынком, однако Правила не включают в себя правовое регулирование именно
торговли инсайдерской информацией.
4.
Статья 191 УК РУз, которая может быть применена в отношении
инсайдерской торговли, также в скором времени может быть декриминализована.
5.
В большинстве стран СНГ данное действие признается преступлением и
установлена ответственность в Уголовных кодексах этих стран.
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
11 (2023) / ISSN 2181-1415
198
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЕ ССЫЛКИ:
1.
https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.TRAD.GD.ZS?end=2020&name
_desc=false&start=1975&type=shaded&view=chart
2.
Bainbridge, Stephen Mark, The Law and Economics of Insider Trading: A
Comprehensive
Primer
(February
2001).
Available
at
SSRN:
https://ssrn.com/abstract=261277 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.261277
3.
KARMEL, Roberta S., “The Relationship Between Mandatory Disclosure and
Prohibitions Against Insider Trading: Why A Property Rights Theory of Inside
Information is Untenable,” 59 Brooklyn Law Review 149
-174 (1993).
4.
Beny, Laura Nyantung, Insider Trading Laws and Stock Markets Around the
World: An Empirical Contribution to the Theoretical Law and Economics Debate.
University of Michigan Law School, Law and Economics Research Paper No. 04-004,
Journal
of
Corporation
Law,
Forthcoming,
Available
at
SSRN:
https://ssrn.com/abstract=193070 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.193070
5.
Manne H.G. Insider Trading and the Stock Market / Henry G. Manne // Free
Press.
–
1966.
–
274 p
6.
Estrada, Javier, Insider Trading: Regulation, Deregulation, and Taxation.
Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=5927
7.
Khayrulina A. COMPARATIVE ANALYSIS OF MEDIATION IN SOME FOREIGN
COUNTRIES AND UZBEKISTAN: POSSIBLE QUESTIONS AND PROPOSALS //American
Journal of Research in Humanities and Social Sciences.
–
2022.
–
Т. 15. –
С. 90
-97.
8.
Mamaraimova G., Atalykova G. LEGAL ASPECTS OF THE SPOUSE'S
INHERITANCE RIGHT //Norwegian Journal of Development of the International Science.
–
2021.
–
№. 77
-3.
–
С. 39
-41.
9.
Batirova K. Initial public offering (IPO) in Uzbekistan: theory, practice and legal
regulation //TSUL Legal Report International electronic scientific journal.
–
2022.
–
Т. 3.
–
№. 2. –
С. 26
-32.
