92
Умуман олганда корпоратив қимматли қоғозлар бозорини ривожлантириш
мақсадида
акцияларни оммавий жойлаштириш амалиётларини самарали ташкил этиш
учун юқоридагиларни инобатга олган ҳолда IPO стратегияларини ишлаб чиқиш ва
амалга ошириш ҳам муҳим эканлигини шу ўринда алоҳида таъкидлаб ўтамиз.
Шуни ҳам таъкидлашимиз лозимки, сўнгги йилларда иқтисодиётдаги давлат
улуши кескин юқорилиги мунтазам равишда таъкидлаб келинмоқда. Мазкур ҳолат
акциядорлик жамиятларининг молиявий мустақиллигига ҳам ўз таъсирини кўрсатиб
келмоқда. Маълум бир акциядорлик жамиятлари инвестицион жозибадор ва
акциялари ликвидли бўлсада, қўшимча эмиссияларни очиқ жойлаштириш орқали
капитал жалб қилиш хусусидаги молиявий қарорлар қабул қилинишига деярли дуч
келмаймиз.
Акциядорлик жамиятларидаги давлат улушини хусусийлаштириш амалиётлари
билан боғлиқ кенг кўламли ислоҳотлар амалга оширилаётган бир вақтда, бу жараёнга
нафақат хорижий инвесторларни, балки миллий инвесторларни, хусусан аҳолини ҳам
фаол жалб қилиш кутилмоқда. Бунда айнан аҳолини акциядорга айлантириш масаласи
кун тартибидадир. Қўйилган мақсадга эришиш учун хусусийлаштиришга қўйилаётган
акциядорлик жамиятлари инвестицион жозибадорлигини ошириш талаб этилади.
Акцияларнинг мунтазам даромад келтириши ва ликвидлилиги ўз
-
ўзидан аҳолининг бу
борадаги қизиқиш ва манфаатдорлиги ошиб боришига хизмат қилади. Бунда даромад
олиш бўйича қонуний имкониятларнинг тақдим этилиши ўзаро реклама асосида ҳам
соҳа равнақини кутиш мумкин бўлади. Шу боисдан акциядорлик жамиятларининг
корпоратив бошқарувига доир ички ҳужжатларини такомиллаштириш, бунда
акциядорлар манфаатдорлигини таъминлаш масалалари киритилиши лозим. Уставга
соф фойданинг аниқ қисмидан кам бўлмаган миқдорда дивидендга йўналтирилиши
бўйича қоиданинг киритилиши, дивиденд фақат пул маблағлари шаклида тўланиши
белгилаб қўйилиши кабилар бунда маълум даражада аҳамиятга эгадир.
Юқорида келтирилган акциялар бозорини ривожлантиришга қаратилган
жиҳатларнинг амалиётга жорий этилиши ўз
-
ўзидан иқтиқодиётни молиялаштириш
кўламини ошириш билан бирга аҳоли турмуш фаровонлиги юксалишига ҳам хизмат
қилади
.
ПРАВОВЫЕ ОСНОВНЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА УЗБЕКИСТАНА
Атаханов Баходир Алишерович
-
Председатель Национальной ассоциации
инвестиционных институтов
Согласно статьям 78 и 98 Конституции Республики Узбекистан от 08.12.1992г.,
законодательное регулирование валютного и кредитного дела относится к
совместному ведению Законодательной палаты и Сената Олий Мажилиса Узбекистана,
а Кабинет Министров несёт ответственность за проведение эффективной финансовой
и денежно
-
кредитной политики. Вместе с тем, в статье 124 Основного закона страны
установлено, что банковскую систему возглавляет Центральный банк Узбекистана.
В проекте новой Конституции страны, по принятию которой Референдум
назначен на 30.04.2023г., предусмотрены ряд существенных поправок в части
финансовой системы. Так, в
статье 147 новой Конституции установлено, что
Узбекистан имеет собственную «единую финансовую, денежную и банковскую
систему». Согласно статье 151 нового Основного закона, «банковская система
Республики Узбекистан состоит из Центрального банка Республики Узбекистан
и банков. Центральный банк Республики Узбекистан разрабатывает и
реализует денежно
-
кредитную и валютную политику. Центральный банк
93
Республики Узбекистан осуществляет регулирование деятельности банков,
обеспечивает стабильное функционирование банковской и платежных систем в
стране.». Примечательно, что из ответственности Кабинета Министров
исключается ответственность за проведение эффективной финансовой и
денежно
-
кредитной политики.
Финансовый рынок
—
«
сфера обращения финансовой услуги, оказываемой
банками и другими кредитными, страховыми и иными финансовыми организациями, а
также услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг на территории
Республики Узбекистан или её части, которая может не совпадать с
административно
-
территориальным делением Республики Узбекистан и в границах
которой имеется возможность её оказания
». Это определение дано в Законе РУз «О
конкуренции» (от 06.01.2012г. № ЗРУ
-
319), который регулирует отношения в области
конкуренции на финансовых рынках и распространяется на действия хозяйствующих
субъектов, физических лиц, органов государственного управления и органов
государственной власти на местах, которые приводят или могут привести к
ограничению конкуренции на финансовых рынках, совершаемые на территории
Республики Узбекистан и (или) за её пределами. Недавно принята и одобрена
палатами Парламента страны новая редакция Закона «О конкуренции», которая
вступит в силу после подписания закона главой государства.
Основные принципы государственного регулирования всех сфер и отраслей,
включая финансового рынка, изложены в законах “О государственном контроле
деятельности хозяйствующих субъектов” (от 24.12.1998г. № 717
-
I), “Об
административных процедурах” (от 08.01.2018г. № ЗРУ
-
457) и “О лицензировании,
разрешительных и уведомительных
процедурах” (от 14.07.2021г. № ЗРУ
-701).
Со времён обретения независимости Узбекистана, становление и развитие
финансового рынка в стране координируются государственными органами,
уполномоченными регулировать лишь отдельные его сектора. Нет единого
законодательного акта о финансовом рынке, как и нет единой государственной
политики по регулированию финансового рынка. Отсюда и многие проблемы явного
дисбаланса и перекосов между секторами рынка, где государственная поддержка в
значительной
степени
оказывается
коммерческим
банкам,
вплоть
до
непосредственного участия в управлении банками и снабжения их необходимыми
ресурсами.
Организации эффективного регулирования препятствует конфликт интересов
при выполнении уполномоченными государственными органами контрольных
функций, выступая при этом главным акционером крупнейших подконтрольных
коммерческих организаций.
Правительство неоднократно инициировало сокращение государственного
участия путём приватизации финансовых организаций, однако реализация этих
намерений выглядит неубедительно. Единственным ярким примером является
поэтапная продажа государственной доли в АКИБ «Ипотека
-
банк» Венгерскому банку
«ОTP», начатая в 2022 году.
Более того, несмотря на очевидную необходимость, биржи и профессиональные
ассоциации
не
сформировались
в
качестве
полноценного
института
саморегулирования финансовых организаций.
Согласно статье 77 Гражданского кодекса РУз, коммерческие организации в целях
координации их предпринимательской деятельности, а также представления и
защиты общих имущественных интересов могут объединяться в ассоциации (союзы) и
иные объединения, являющиеся некоммерческими организациями.
В то же время, отношения, связанные с деятельностью негосударственных
некоммерческих организаций (ННО) на территории Республики Узбекистан
94
регулирует Закон «О негосударственных некоммерческих организациях» (от
14.04.1999г. № 763
-
I). В статье 2 Закона определено, что ННО создаётся для защиты
прав и законных интересов физических и юридических лиц, других демократических
ценностей, достижения социальных, культурных и образовательных целей,
удовлетворения духовных и иных нематериальных потребностей, осуществления
благотворительной деятельности и в иных общественно полезных целях. Есть даже
Закон «О гарантиях деятельности негосударственных некоммерческих организаций»
(от 03.01.2007 г. № ЗРУ
-76).
В статье 9 Закона «О частных банковских и финансовых институтах и гарантиях
их деятельности» (от 17.12.2012 г. № ЗРУ
-
339), утратившего силу в апреле 2022 года,
было установлено, что частные банковские и финансовые институты в целях
координации деятельности, защиты своих прав и законных интересов могут
объединяться в ассоциации (союзы) и иные объединения в соответствии с
законодательством.
Далее приводится информации о том, как устроено регулирование финансового
рынка в его основных секторах по отдельности.
Банковская деятельность
.
Банковская система страны состоит из частных и
государственных финансовых организаций, причём роль последних является системно
значимой в виду их значительных размеров и доминирования на рынке банковских
услуг. Лицензирование и контроль деятельности банков и других кредитных
организаций осуществляется Центральном банком РУз.
Согласно статье 10 Закона “О банках и банковской деятельности” в новой
редакции (от 05.11.2019
г. № ЗРУ
-
580), банки в целях защиты своих общих интересов и
осуществления совместных программ могут создавать ассоциации и иные
объединения. Ассоциации банков могут создавать организации по обмену
информацией и совместному решению прочих вопросов, связанных с осуществлением
банковской деятельности. В статье 18 старой редакции Закона (от 25.04.1996 г. № 216
-
I) было установлено, что “
банки могут создавать союзы, ассоциации и иные
объединения для координации своей деятельности, защиты интересов своих членов и
осуществления совместных программ
”.
Ассоциация банков Узбекистана создана 28 июля 1995 года по инициативе главы
государства и исполнительной власти страны, одобрившего своим постановлением в
ноябре 1995 года меры по реализации Комплексной программы развития банковской
системы, принятые на первом Учредительном съезде Ассоциации банков Узбекистана.
Между тем, в статье 61 Закона «О Центральном банке Республики Узбекистан» (от
11.11.2019г. № ЗРУ
-
582) установлено, что Центральный банк вправе запрашивать и
проверять отчётность, а также другие документы, требовать разъяснения
информации, полученной от ассоциаций кредитных организаций.
Страховая деятельность
.
Регулирование страхового рынка, включая
лицензирование страховой деятельности, осуществлялось Министерством финансов (в
лице Государственной инспекции по страховому надзору –
Госстрахнадзор, позже
Агентства по развитию страхового рынка), а с 01.01.2023г. –
Министерством
экономики и финансов.
В статье 28 нового Закона “О страховой деятельности” (23.11.2021 г. № ЗРУ
-730)
установлено, что профессиональные участники страхового рынка в целях защиты
своих прав и законных интересов и осуществления совместных мероприятий (мер)
могут создавать ассоциации и иные объединения, если их создание не противоречит
требованиям законодательства.
Также согласно статье 52 Закона “О страховой деятельности”, профессиональным
участникам страхового рынка запрещается использовать свои ассоциации и иные
объединения для достижения соглашений, направленных на монополизацию
95
страхового рынка. Аналогичная норма была в статье 24 прежней редакции Закона (от
05.04.2002
г.
№ 358
-II).
Постановлением Президента РУз от 10.04.2007г. № ПП
-
618 “О мерах по
дальнейшему реформированию и развитию рынка страховых услуг” было дано
согласие на предложение Министерства финансов и страховых компаний республики о
создании Ассоциации профессиональных участников страхового рынка Узбекистана, со
следующими основными направлениями деятельности:
•
изучение конъюнктуры страхового рынка, разработка предложений по
обеспечению его большей прозрачности, развитию конкуренции, увеличению
объемов, расширению спектра и повышению качества страховых услуг;
•
оказание
содействия
потенциальным
иностранным
инвесторам
в
инвестировании средств в сферу страхования РУз;
•
осуществление активной разъяснительной работы среди населения республики
по вопросам страхования;
•
совершенствование системы подготовки и переподготовки кадров для
страхования, разработка норм профессиональной этики для профессиональных
участников страхового рынка.
Ассоциация
профессиональных участников страхового рынка начала свою
деятельность в конце июля 2007 года.
Рынок ценных бумаг
.
Регулирование рынка ценных бумаг Узбекистана в период
с 1996 по 2012 год осуществлялось Центром по координации и контролю за
функционированием рынка ценных бумаг, а с 2013 по 2019 год –
Центром по
координации и развитию рынка ценных бумаг. Эти Центры, будучи государственными
органами, находились в прямом подчинении государственного комитета,
уполномоченного управлять, акционировать и приватизировать предприятия с
государственным участием. Такое симбиоз вызывал постоянный конфликт интересов
и препятствовал полноценному выполнению Центром своих полномочий, особенно по
обеспечению соблюдения законодательства о рынке ценных бумаг. Логическим
объяснением такого регулирования (но ни в коем случае оправданием) может быть
приоритетная задача Правительства страны в 1990
-
е годы в организации быстрого
акционирования государственных предприятий и продажи их акций частному сектору.
В мировой практике подобная конструкция регулирования рынка ценных бумаг
не встречается, что вполне объяснимо заложенной в ней неэффективности
государственного контроля.
С января 2019 года по апрель 2021 года государственным регулятором фондового
рынка было Агентство по развитию рынка капитала (АРРК), которое согласно
постановлению Президента РУз от 24.01.2019г. № ПП
-
4127, осуществляло свои
полномочия самостоятельно и независимо от всех государственных органов и
организаций, и в своей деятельности подчинялось и подотчётно непосредственно
Премьер
-
министру РУз. Однако, Постановлением Президента РУз от 03.04.2021г. №
ПП
-
5053 “Об оптимизации структуры и сокращении численности штатных единиц
органов государственной власти и управления” АРРК упразднено, а все его задачи,
функции и полномочия переданы Министерству финансов.
С мая 2021 года по январь 2023 года уполномоченным государственным органом
по регулированию рынка ценных бумаг было Министерство финансов, а с января 2023
года –
Министерство экономики и финансов (Минэкономфин), созданное на базе двух
министерств.
Государственные и корпоративные ценные бумаги обращаются на двух биржах –
Узбекская Республиканская валютная биржа (УзРВБ) и Республиканская фондовая
биржа “Тошкент” (РФБ) соответственно. Регулирование деятельности УзРВБ
96
осуществляется Центробанком, а РФБ –
Минэкономфином. При этом, главным
акционером (владельцем контрольного пакета акций) бирж является государство в
лице Центробанка (в УзРВБ) и Агентства по управлению государственными активами
(в РФБ).
Биржи имеют обязательные для соблюдения её членами правила торгов ценными
бумагами и другие внутренние положения, однако влияние на принятие этих
документов и их изменение члены биржи не имеют. Согласно статье 5 Закона “О
биржах и биржевой деятельности” (от 12.09.2014 г. № ЗРУ
-
375), органами управления
биржи являются общее собрание акционеров, наблюдательный совет и
исполнительный орган биржи. При этом членами биржи являются “
юридические лица,
получившие в установленном биржей порядке право на участие в биржевых торгах и
заключение биржевых сделок в качестве дилеров, маркет
-
мейкеров и брокеров
” (статья
13 Закона).
Называть эти биржи саморегулируемыми организациями также неправильно по
причине сохранения за государством контрольных и надзорных функций за
деятельностью финансовых организаций.
В статье 8 Закона “О механизме функционирования рынка ценных бумаг” (от 25
апреля 1996 года № 218
-
I), утратившего силу в 2008 году, было установлено, что
соблюдение основных принципов торговли на рынке ценных бумаг обеспечивается на
основе сочетания мер государственного регулирования с правилами торговли,
выработанными фондовыми биржами и объединениями (ассоциациями) участников
рынка ценных бумаг. Согласно статье 19 данного Закона, в целях защиты интересов
инвесторов, инвестиционных институтов и иных клиентов могут создаваться
объединения
(ассоциации)
инвестиционных
институтов
на
принципах
некоммерческих организаций.
Закон РУз “О рынке ценных бумаг” (от 22.07.2008г. № ЗРУ
-
163, новая редакция от
03.06.2015г. № ЗРУ
-
387) не содержит норм касательно создания и деятельности
ассоциаций и иных объединений профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Однако это не стало препятствием для создания в январе 2021 года Национальной
ассоциации инвестиционных институтов (НАИИ), объединившей 11 частных
финансовых организаций.
В «Дорожной карте» по реализации Программы развития рынка капитала в 2021
—
2022 годах, утверждённой указом Президента РУз от 13.04.2021г. №УП
-
6207, было
предусмотрено создание самоуправляемого негосударственного объединения
профессиональных участников рынка капитала, с привлечением его к процессу
мониторинга соблюдения актов законодательства о рынке ценных бумаг, особенно
опубликования информации и соблюдения правил торговли.
Также в «Дорожной карте» по дальнейшему совершенствованию правовых основ
корпоративных отношений, утверждённой постановлением Президента РУз от
08.11.2022г. № ПП
-
415, поручено внести предложения по предоставлению полномочия
по защите прав и законных интересов миноритарных акционеров негосударственным
некоммерческим организациям или другим юридическим лицам на конкурсной основе.
В ближайшей перспективе НАИИ способно выполнять вышеуказанные и иные
функции в тесном сотрудничестве с государственным регулятором рынка капитала
страны.
Саморегулирование профессиональной деятельности
.
В декабре 2020 года
Президентом РУз подписано постановление за №ПП
-
4913 “О дополнительных мерах по
привлечению частного сектора в сферы, регулируемые государством”, которым было
дано согласие на реализацию проекта «Государственные функции —
возможность для
бизнеса», предусматривающего:
97
•
поэтапную передачу частному сектору го функций путём аутсорсинга,
краудсорсинга,
государственного
социального
заказа,
аккредитации,
сертификации и других методов, а также расширение имеющихся возможностей
в сфере государственного управления;
•
реализацию функций государственными органами и организациями до
создания на соответствующих территориях достаточного количества субъектов
частного сектора в сферах, в которых государственные функции передаются
частному сектору;
•
запуск электронной площадки для опубликования и обсуждения го функций,
рекомендуемых к передаче частному сектору, а также соответствующих
предложений частного сектора;
•
формирование единого реестра государственных функций, направленного на
внедрение механизмов анализа функций, которые могут быть переданы
частному сектору в разрезе министерств и ведомств.
Для реализации вышеуказанных задач в структуре центрального аппарата
Министерства экономического развития и сокращения бедности было создано
Управление по анализу и развитию частного сектора (в структуре Минэкономфин
такого Управления нет).
В августе 2021 года Министерство экономического развития и сокращения
бедности опубликовало проект закона «О саморегулировании субъектов
предпринимательской и профессиональной деятельности», согласно которому
саморегулируемая организация (СРО) основывается на членстве и объединяет
субъектов предпринимательства исходя из единства отрасли производства товаров
(работ, услуг) или рынка произведенных товаров (работ, услуг) либо объединяющей
субъектов профессиональной деятельности определённого вида.
В то же время, в законопроекте есть противоречивое предложение уполномочить
Агентство по развитию предпринимательства при Министерстве представлять СРО,
защищать права
и законные интересы СРО при их обращениях и их членов в госорганы,
а также в международных организациях и в иностранных государствах. При этом
предлагалось сделать Минюст контролирующим органом в сфере саморегулирования.
Учитывая вышеизложенное, для организации эффективного регулирования
финансового рынка необходимо:
•
создать здоровую конкурентную среду между всеми сегментами финансового
рынка;
•
максимально сократить долевое участие государства в финансовых
организациях;
•
объединить все законодательные акты, принятые по секторам финансового
рынка, в единый закон «О финансовых услугах»;
•
перейти на реализацию единой государственной политики на всём финансовом
рынке;
•
устранить все препятствия применению на практике Закона “Об
административных процедурах”, при необходимости, принять Закон в новой редакции;
•
передать, по аналогии с другими сферами услуг, негосударственным
некоммерческим
объединениям
функции
государства
по
установлению
квалификационных требований, проведению аттестации и выдаче разрешительных
документов специалистам финансового рынка. При этом в дальнейшем таким ННО
могут быть переданы и иные государственные функции;
•
усовершенствовать и принять закон «О саморегулировании субъектов
предпринимательской и профессиональной деятельности».
