YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
89
MOLIYAVIY GLOBALLASHUVNING INVESTITSIYA QARORLARIGA VA YIRIK
KORPORASTSIYALARNI MOLIYALASHTIRISHGA TA’SIRI
A.Sh.Xasanov
SamDUKF asissenti
F.D.Nafasov
SamDUKF talabasi
https://doi.org/10.5281/zenodo.14511735
Annotatsiya:
Maqolada moliyaviy globallashuvning portfelni boshqarish va yirik
korporatsiyalarda investitsiya qarorlariga ta'sirini tahlil qiluvchi ba'zi hissalar ko'rib chiqiladi.
Asosiy maqsad - modellar ijtimoiy ortiqcha ulushlarni spekulyativ kanallarga qo'yish
tendentsiyasini hisobga olishi mumkinmi yoki yo'qligi o’rganiladi.
Kalit so’zlar
. Investitsiyalar nazariyasi, korporativ jamg'armalar, kapital harakati,
moliyalashtirish, moliyaviy inqirozlar.
Hammaga ma'lumki, globallashuvni aniqlashning bir qancha turli usullari mavjud bo'lib,
ularning har biri odamlar, kompaniyalar va hukumatlar o'rtasidagi progressiv jahon
miqyosidagi integratsiya jarayonining turli jihatlarini ta'kidlaydi. Biroq, bu erda biz
e'tiborimizni uning asosiy iqtisodiy xususiyatlari bilan cheklashni ma'qul ko'ramiz, buni
savdoni liberallashtirishni kuchaytirish yo'lidagi barqaror harakat va mehnat va kapital
harakatini butun dunyo bo'ylab progressiv liberallashtirish sifatida umumlashtirish mumkin.
Haqiqatan ham, hozirgacha ishchilar harakati juda cheklangan hududiy asosda
liberallashtirildi. Erkin savdo JST soyaboni ostida qisman amalga oshirilganidek, ko'plari
minimallashtirilgan bo'lsa-da, tarif rejimlari va son-sanoqsiz tarifsiz to'siqlar saqlanib qolgan.
Bundan tashqari, bugungi kunda ushbu liberallashtirish jarayonlari savdo urushlarining
navbatdagi bosqichi tahdidi bilan muammolarning yangi bosqichiga o'tayotgan ko'rinadi.
Aslida, globallashuvning asosiy muvaffaqiyati iqtisodiy sohasi kapitalning erkin harakati
bo'lib tuyuladi. Afsuski, bugungi kunda kapital hisobini liberallashtirish nazariy soha bo'lib, u
erda iqtisod real dunyodagi haqiqiy voqealarni tushuntirishda muvaffaqiyatsizlikka uchraydi.
Neoklassik nazariyaga ko'ra, erkin kapital oqimlari faqat vaqtlararo savdo shakli bo'lishi
va keyin ularning ishlash qoidalari erkin savdo qoidalaridan farq qilmasligi kerak. Shunday
qilib, tashqi kapitalning erkin oqimi iste'mol va ishlab chiqarish yo'llarini yumshatishga,
ijtimoiy farovonlikni oshirishga yordam berishi lozim. Biroq, haqiqiy dunyoda natija butunlay
teskari ko'rinadi. Portfel oqimlari va qisqa muddatli bank kreditlari kabi qisqa muddatli
kapitalning erkin harakati shu paytgacha ularning o‘zgaruvchanligi va moliyaviy bozorlardagi
o‘sish va to‘satdan chiqib ketish ta’siriga uchraganligi sababli uzoq davom etgan jiddiy
iqtisodiy va moliyaviy inqirozlar bilan bog‘liq edi.
Shunday qilib, 1990-yillar oxiridagi Osiyo, Lotin Amerikasi va Rossiyadagi ketma-ket
iqtisodiy va moliyaviy inqirozlarga ko'ra, ko'plab iqtisodchilar kapital harakatining bunday
turlarining rivojlanayotgan mamlakatlar uchun xavfli oqibatlarini ta'kidladilar. Buning
o'rniga, uzoq muddatli kapital oqimlari, masalan, to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar, odatda
rivojlanayotgan mamlakatlarning uzoq muddatli iqtisodiy o'sishi uchun ijobiyroq deb
hisoblangan, chunki ular odatda barqarorroq va ishlab chiqarish quvvati va texnologiyasini
yaxshilashi mumkin (Stiglitz, 2002, 2004; Singx, 2007). Shunday qilib, kapital oqimlarini
liberallashtirishning rivojlanayotgan mamlakatlarga ta'sirini tahlil qiluvchi iqtisodiy
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
90
adabiyotlar odatda qisqa muddatli va uzoq muddatli oqimlar o'rtasidagi farqni ajratib
ko'rsatadi.
Biroq, kapitalning erkin harakati rivojlangan mamlakatlar iqtisodiyotiga ham sezilarli
ta'sir ko'rsatishi mumkin. Ushbu ta'sirlarga nisbatan kamroq tahlil qilingan, ammo ular ushbu
turdagi iqtisodiyotlarda hozirgi turg'unlik tendentsiyasini keltirib chiqarishda katta rol
o'ynashi mumkin va keyingi sahifalarda ko'rib turganimizdek, ular boshqa asosiy hodisa bilan
chambarchas bog'liq. bizning vaqtimiz: moliyaviy bo'lmagan korporatsiyalar tomonidan
moliyalashtirish - bu ularning menejerlari tomonidan moliyaviy aktivlarga investitsiyalarni
ko'paytirish bilan bog'liq bo'lgan aktsiyadorlar qiymati yo'nalishini qabul qilish sifatida
tushuniladi. (Stochammer, 2004a, 2004b). Bu hodisa, aslida, rivojlangan mamlakatlardagi
nomoliyaviy korporatsiyalarning real investitsiyalarini qisqartirishga, ularning o'sish
sur'atlarini pasaytirishga va ishsizlik darajasini oshirishga katta hissa qo'shishi mumkin. Shu
nuqtai nazardan, qisqa muddatli va uzoq muddatli kapital oqimlari o'rtasidagi farq kamroq
aniq va ahamiyatli bo'lishi mumkin.
Iqtisodiy o'sishning asosiy omillaridan biri bo'lgan kapital to'planishi, pirovardida,
investitsiyalar uchun ajratilgan ijtimoiy ortiqcha ulushga bog'liq. Bundan tashqari, kapitalistik
iqtisodiy tizimlarda foyda daromadlarni taqsimlash bo'yicha ijtimoiy profitsitning asosiy
qismidir va shuning uchun ular yangi kapital tovarlariga potentsial investitsiyalarning eng
muhim manbai hisoblanadi.
Afsuski, so'nggi ellik yil ichida investitsiyalar/foydalar nisbati pasayish tendentsiyasini
ko'rsatdi (Stockhammer, 2006). Biroq, 1980-yillarning oxiridan boshlab, moliyaviy bo'lmagan
korporatsiyalar kapital mablag'larini to'plashni qisqartirgan holda, o'zlarining moliyaviy
investitsiyalarini bosqichma-bosqich oshirdilar (Stockhammer, 2004a).
Shunday qilib, real investitsiyalarning kamayishi va moliyaviy bo'lmagan
korporatsiyalarning o'sib borayotgan moliyaviylashuvi o'rtasida bog'liqlik mavjudligini
tushunish muhimdir. Afsuski, hozirgi investitsiya nazariyasi ushbu potentsial aloqani
o'rganishda ayniqsa foydali emas (Scarano, 2019). Darhaqiqat, asosiy kapitalga
investitsiyalarning vaqt o'tishi va o'zgaruvchanligi iqtisodiy faoliyatdagi jami tebranishlarni
tushunish uchun markaziy o'rinni egallashi kerak bo'lsa ham, investitsiyalar nazariyasi bu
hodisalarni tushuntirishda ba'zi cheklovlarni ko'rsatadi. Bundan tashqari, 1960-yillarning
boshlarida Jorgenson asosiy kapitalga biznes investitsiyalari bo'yicha adabiyotlarda iqtisodiy
nazariya va ekonometrik amaliyot o'rtasida katta tafovut mavjudligini ta'kidlagan edi.
Haqiqatan ham, ekonometrik modellar umumiy investitsiyalar va boshqa iqtisodiy
o'zgaruvchilar o'rtasidagi empirik korrelyatsiyani topadi, ba'zida asosiy nazariy asoslarda
hech qanday qat'iylik yo'q (Jorgenson, 1963). Iqtisodchilar uzoq vaqtdan beri yalpi
investitsiya talabini miqyosdagi o'zgaruvchilardan foydalanib oddiygina empirik
tushuntirishga harakat qilishgan. Ushbu turdagi eng mashhur urinish, ma'lumki, Klark (1917)
tomonidan ishlab chiqarilgan oddiy sobit koeffitsientning teskari ishlab chiqarish
funktsiyasining birinchi farqlari o'rtasidagi mavjud munosabatlar asosida qurilgan tezlatgich
modelidir. Biroq, ushbu modelning empirik muvaffaqiyatiga qaramay, 1960-yillarning
oxiridan boshlab mukammal raqobatbardosh firmani optimallashtirish muammosidan
boshlab ekonometrik modellarda kapital qiymatini tushuntirish o'zgaruvchisi sifatida
kiritishga ko'plab urinishlar bo'ldi (Hall, Jorgenson, 1967).
Shu
bilan
birga,
boshqa
iqtisodchilar qisqa muddatli investitsiyalar uchun foiz stavkasidan likvidlik o'zgaruvchilari
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
91
ustunligini ta'kidlab, investitsiyalar nazariyasiga portfel tanlash elementlarini kiritdilar
(Tinbergern, 1939; Meyer, Kuh, 1957). Keyinchalik, Tobin yondashuviga ko'ra, investitsiyalar
q ning ortib borayotgan funktsiyasi sifatida e'tirof etildi, bu firma moliyaviy qiymatining
ishlab chiqarish vositalarining bozor qiymatiga nisbati, bu aslida kompaniyalarning stavkalari
bilan chambarchas bog'liq. foyda (Brainard, Tobin, 1968; Tobin, 1969; Hayashi, 1982;
Kabalero, 1999).
Shunga qaramay, kam sonli modellar kapitalga investitsiyalar asosan korporativ
boshqaruvning xususiyatlari va raqobat shakllari va strategik raqobatbardosh xatti-
harakatlar bilan chambarchas bog'liq bo'lgan korporativ jamg'arma qarorlariga bog'liqligini
ta'kidlaydi. Aksariyat rivojlangan iqtisodiyotlarda, aslida, taqsimlanmagan daromadlar asosiy
moliya manbasini tashkil qiladi (Mayer, 1988; Tirole, 2006, Shaikh, 2016).
Makroiqtisodiy modellarda qo'llaniladigan investitsiya qarorlarining aksariyat
modellari, aslida, erkin yoki mukammal raqobatni aniq yoki yashirin taxmin sifatida qabul
qiladi. Biroq, aksariyat real bozorlarning oligopolistik tuzilishi juda boshqacha natijalarga olib
kelishi mumkin bo'lgan korporativ strategik xatti-harakatlarga olib keladi. Agentlik
muammolari bilan bog'liq bo'lgan strategik qarorlar moliyalashtirish va real investitsiyalar
ritmini ishlab chiqishda katta rol o'ynashi mumkin. Qisqa muddatli va uzoq muddatli
kapitalning erkin harakati, o'z navbatida, portfelni tanlashga ta'sir qilishi mumkin.
Keyingi sahifalarda maqolada korporativ boshqaruv va strategik xatti-harakatlarning
portfelni boshqarish va yirik korporatsiyalarda investitsiya qarorlariga ta'sirini tahlil qiluvchi
asosiy va heterodoks ba'zi hissalar ko'rib chiqiladi va bu ta'sirlar o'sishda qanday muhim rol
o'ynashini aniqlashga intiladi. likvidlik xoldinglari va moliyalashtirish hamda kapitalning
erkin harakati natijasida yaratilgan yangi imkoniyatlar va rivojlanayotgan mamlakatlarning
iqtisodiy dinamikasi ularga qanday ta'sir qilishi mumkinligi. Asosiy maqsad - bu modellar
rivojlangan mamlakatlarda ijtimoiy profitsitning o'sib borayotgan ulushini spekulyativ
moliyaviy kanallarga joylashtirish tendentsiyasini tushuntira oladimi yoki yo'qmi, shu bilan
dunyoning kamida bir qismida uzoq muddatli real turg'unlikka yordam beradi.
2. Korporativ boshqaruv va sarmoya tanlash
Foiz stavkasi o'z-o'zidan real investitsiyalarni aniqlashda kichik rol o'ynashi mumkin
bo'lsa-da, agar korporativ menejerlar moliyaviy investor sifatida harakat qilsalar, foiz
stavkalarining muddatli tarkibi kompaniyalarning ulushi sifatida kapital tovarlarga
investitsiyalarni aniqlashda katta rol o'ynashi mumkin. ' portfellari (Scarano, 2019). Shunday
qilib, menejerlarning o'z portfelini tanlash usuli hal qiluvchi ahamiyatga ega bo'ladi. Bu
masala, albatta, korporativ boshqaruv muammolari bilan chambarchas bog'liq.
Berle va Means (1932) kitobi paydo bo'lganidan beri, mulkchilik va nazoratni ajratish va
boshqaruvning muhim ixtiyoriy vakolatlari korporativ qarorlar qabul qilish bo'yicha
munozaralarda yo'lni to'xtatuvchi masala bo'lib qoldi (Tirole, 2006, 15-bet).
Agentlik bilan bog'liq jiddiy muammolar Anglo-Sakson mamlakatlarida faoliyat
yurituvchi ochiq kompaniyalarda ham, Yevropa mamlakatlarida hukmron bo'lgan
aksiyadorlar nazorat paketiga ega kompaniyalarda ham korporativ ish faoliyatini
yomonlashtirishi mumkin. Insayderlar fond provayderlari mezonlaridan tashqari, ularning
uzoq muddatli manfaatlariga qarshi emas, balki begonalar ommasi tushunishi oson bo'lmagan
strategik mulohazalar orqali ish olib borishi mumkin. Agar firmalar faqat aktsiyadorlar
manfaatlarini ko'zlab ishlaydigan vositalar sifatida qaralsa, agentlik muammosi
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
92
kompaniyaning tashkiliy tuzilmasini boshqaruvchilarning aktsiyadorlar manfaatlarini ko'zlab
harakat qilishlari uchun tegishli rag'batlantirishni ta'minlash uchun shakllantirishni talab
qiladi. Shu nuqtai nazardan qaraganda, direktorlar kengashi orqali ichki nazorat odatda
unchalik samarali emas. Anglo-Sakson mamlakatlarida korporativ boshqaruvning asosiy
tashqi mexanizmi, aslida, dushmanlik bilan egallab olishdan iborat bo'lsa, boshqa
mamlakatlarda bu mexanizm kamdan-kam yoki umuman mavjud emasdek tuyuladi.
Banklarga yo'naltirilgan moliya tizimlarida xuddi shunday rolni asosan banklar va boshqa
moliya institutlari monitoringi hamda firmalar va banklar o'rtasidagi yaqin munosabatlar
bajaradi (Allen, Geyl, 2000).
Biroq, korporativ boshqaruv, ma'lumki, odatda "korporatsiyalarga moliya etkazib
beruvchilar o'z investitsiyalaridan daromad olishlariga ishonch hosil qilish usullari" deb
ta'riflanadi. (Shleifer, Vishny, 1997; Becht va boshqalar, 2002). Shunday qilib, asosiy
muammo, korporatsiyalarning insayderlari tashqi investorlarga mablag'larni to'lash
majburiyatini olgan holda, tashqi moliyaviy mablag'larni qanday jalb qilishlari mumkinligi
ko'rinadi. Firmalarni moliyalashtirishning odatiy tavsifida buxgalterlar va iqtisodchilar qarz
va o'z kapitalini ajratadilar. Biroq, yaqinroq nazar tashlaydigan bo'lsak, qarz va o'z kapitali bir
qator turli da'vogarlar ega bo'lgan korporativ daromadlar bo'yicha uzoq muddatli da'volar
seriyasining faqat ikkita ekstremal qismidir (Tirole, 2006). Oddiy aktsiyadorlar, albatta,
aktsiyadorlar yig'ilishida ovoz berish huquqiga ega, buning yordamida ular direktorlar
kengashi ustidan bevosita nazoratni amalga oshirishlari mumkin. Biroq, ko'pchilik
da'vogarlar, agar ular etarli darajada likvidli bo'lsa, moliyaviy bozorlarda oyoqlari bilan ovoz
berishlari mumkin. Biroq, da'volarni kim qo'llab-quvvatlaydi, albatta, muhimdir. Korporativ
boshqaruvning faoliyat ko'rsatish usuli aktsiyalarning "insayderlar" (menejerlar yoki
tadbirkorlar) yoki "tashqi shaxslar" ga tegishli ekanligiga, aktsiyalarning kontsentratsiyasiga,
da'vo egalarining tabiati va hajmiga bog'liq. Agar menejerlar o'z aktsiyadorlaridan turli
maqsadlarga ega bo'lsa, agentlik ziddiyatlari paydo bo'lishi mumkin. Albatta, menejerlar
aktsiyadorlarning manfaatlarini ko'zlab ishlamasligi mumkin bo'lgan ko'plab usullar mavjud,
ammo ularning barchasi asosiy iqtisodchilar tomonidan "ma'naviy xavf" yorlig'i ostida
to'plangan (Tirole, 2006, 16-bet). Ushbu usullardan biri, xususan, Tirolning "ekstravagant
investitsiyalar" bilan tavsiflanadi, bu ba'zan moliyaviy investorlarga qaraganda uzoqroq
ufqdagi strategik harakatlar bo'lishi mumkin, ular ko'pincha chegirma stavkasini uzoqni ko'ra
olmaslik qurboni bo'lishadi. rushdan keyingi dastlabki uch o'n yillikda korporatsiyalardagi
aktsiyadorlarning roli 1930-yillardagi moliyaviy va real inqirozga siyosiy reaktsiyalar bo'lgan
qattiq cheklangan moliyaviy tartibga solish va kapital oqimlarini nazorat qilish bilan jiddiy
cheklangan edi. 1950 va 1960-yillarda, Baran va Sweezy (1966) ma'lumotlariga ko'ra, yirik
korporatsiyalar odatda taqsimlanmagan daromad orqali moliyaviy mustaqillikka erishishni
maqsad qilgan. Ular moliya institutlari va bozorlardan qarz olishlari mumkin edi, lekin odatda
bunday harakat qilishga majbur emas edilar va moliyaviy korporatsiyalar va tashqi
aktsiyadorlar tomonidan nazorat ostida bo'lishdan qochishlari mumkin edi. Ushbu turdagi
korporatsiyalarda menejerlar o'zini korporatsiya va uning taqdiri bilan tanishtirgan o'zini o'zi
boshqaradigan guruh edi. Direktorlar kengashi va bosh ijrochi direktorlar "tashkilot
odamlari" edi va nazorat ularning qo'llarida ishonchli edi. Ularning asosiy maqsadlari
korporatsiyaning bozordagi ulushi va uning bozordagi strategik pozitsiyasi edi.
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
93
Biroq, bu vaziyat 1970-yillarning oxiridan boshlab, yangi moliyaviy vositalar, masalan,
nomaqbul obligatsiyalar va boshqa yuqori xavfli va yuqori daromadli qimmatli qog'ozlar
ixtirosi orqali moliyaviy tartibga solishning progressiv eroziyasi tufayli o'zgarib bormoqda.
Bundan tashqari, 1982 yilgacha Qimmatli qog'ozlar va birjalar bo'yicha komissiya (SEC)
kompaniyalar tomonidan aktsiya bahosini manipulyatsiya qilishga noqonuniy urinishlar
sifatida katta miqdordagi aktsiyalarni qayta sotib olishga qarshi turishi mumkin edi. 1982 yil
oxiridan boshlab, neoliberal bosqichning deregulyatsiyasi boshlanishida, SEC aktsiyalarni
qayta sotib olishni qisman liberallashtirdi, agar ular oldingi to'rt hafta ichida o'rtacha kunlik
savdo hajmining 25% dan kam bo'lsa va sotib olish amalga oshirilsa. savdo kunining boshida
ham, oxirida ham (Lazonick, 2012).
Ushbu moliyaviy tartibga solish orqali moliya bozorlari moliyaviy bo'lmagan
korporatsiyalarga (NFC) asta-sekin bosim o'tkazdi, birinchi navbatda dushmanlik bilan
egallab olish, keyin esa "aksiyadorlar inqilobi" bilan, bu esa institutsional investorlarning o'z
tarkibida ortib borayotgan ishtiroki bilan tavsiflanadi. aktsiyadorlik (Lowenstein, 2004;
Orhangazi, 2008). Fransuz regulyatorlari 1970-yillardan beri korporativ boshqaruvga urg‘u
berishadi, chunki “aksiyadorlik qiymati”ga intilish moliyaviy bo‘lmagan korporatsiyalarning
qisqa muddatliligi bilan chambarchas bog‘liqdir (Boyer, 2000; Grahl Teague, 2000; Aglietta,
2000; Breton, Aglietta va 2001), va Lazonik va O'Sullivan (2000) kapitalistik rivojlanishning
neoliberal bosqichida aktsiyadorlar qiymati va kompaniyaning qisqarishi o'rtasidagi
bog'liqlikni aniq ko'rsatdi (Lapavitsas, 2011). Stokxammerning fikriga ko'ra, "aksiyadorlar
inqilobi" hozirgi neoliberal davrning asosiy xususiyatlaridan biri bo'lib, "aksiyadorlar
qiymatini" yaratish nomi bilan korporativ xatti-harakatlarda tub o'zgarishlarga olib keldi.
Uning so'zlariga ko'ra, bu inqilob 1980 va 1990-yillarda moliyaviy liberallashtirish va juda
likvidli aktsiya bozorlarining paydo bo'lishi, shuningdek, aktsiyadorlarning ommaviy
kompaniyalar menejerlariga ta'sir qilish qobiliyatining ketma-ket o'sishi bilan bog'liq.
korporativ nazorat bozori”. Yirik korporatsiyalar rahbariyati, aslida, moliyaviy investorlar
uchun kapital bozoridan o'z korporatsiyalari faoliyatini baholash va taqqoslash va ularni
dushmanlik bilan egallab olish tahdidi bilan tartibga solish uchun foydalanish imkoniyatlari
kengayganligi sababli, aktsiyadorlik qiymatini tobora ko'proq ishlab chiqarish majburiyatini
olgan bo'lar edi. Ushbu yangi kontekstda yirik korporatsiyalarning menejerlari, agar
korporativ ko'rsatkichlar ular uchun qiymat yaratishda etarli bo'lmasa, aktsiyadorlar
tomonidan osongina almashtirilishi mumkin (Stockhammer, 2006).
Bundan tashqari, yigirma yil muqaddam o'z kapitalining o'sib borayotgan qismini
egallagan, nomoliyaviy firmalar o'rtasidagi o'zaro ulushlar hisobiga ularning egalik ulushlarini
ko'paytiruvchi pay va pensiya jamg'armalarining paydo bo'lishida muhim tendentsiya
aniqlangan edi. Ushbu institutsional investorlar kapitalni tarmoqlar va firmalar o'rtasida
bozorga asoslangan holda taqsimlagan, korxonalarga rentabellik me'yorlarini o'rnatgan va
qisqa muddatli foyda olishga intilgan. Ular boshqaruv ustidan o'z kuchlarini chiqish
strategiyalari bilan amalga oshirib, firmaga yangi moliyalashtirishni olishda qiyinchiliklar
tug'dirdilar. Ularning kelishi kompaniyalar o'rtasida global tejash uchun raqobatni keltirib
chiqardi. Biroq, investitsiya fondlari, ayniqsa, Evropada banklar tomonidan tashkil etilgan
(Levine, 2003).
Shunday qilib, ommaviy kompaniyalarda yirik moliyaviy vositachilar tomonidan
nazoratning kuchayishi tahdidi menejerlarni o'zlarining investitsiya xatti-harakatlarini
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
94
o'zgartirishga turtki bo'lishi mumkin, ularni qisqa muddatli foyda investitsiyalariga tobora
ko'proq yo'naltiradi va "ekstravagant" yoki uzoq muddatli strategik investitsiyalarni
to'xtatadi. Ushbu o'zgarish, shuningdek, menejerlarni ularning ish haqini kompaniya
aktsiyalari bahosi bilan chambarchas bog'laydigan rag'batlantirish tizimi bilan qo'llab-
quvvatlanadi, bu esa taqsimlanmagan foyda orqali aktsiyalarni sotib olish kabi moliyaviy
operatsiyalarni rag'batlantiradi, bu esa yangi kapital tovarlar va texnologiyalarga
investitsiyalardan olinadi. Biroq, aktsiyadorlar qiymatini oshirish tendentsiyasi nafaqat
korporativ boshqaruvning yangi shakllari va yangi moliyaviy vositachilarning natijasi bo'lishi
mumkin, balki boshqa raqobat muhitida va yangi moliyaviy investitsiyalar sharoitida o'z
kapitalini o'z-o'zini baholashni maksimal darajada oshirishning an'anaviy usuli bo'lishi
mumkin. imkoniyatlar. Bu qisman moliyalashtirish yorlig'i ostida to'plangan neoliberal
bosqichdagi kapitalistik tizimning boshqa o'zgarishlariga urg'u beradi.
3. Xulosalar
Shunday qilib, foiz stavkasi real investitsiyalarni tushuntirishda kichik rol o'ynashi
mumkin bo'lsa-da, korporatsiya menejerlari o'zlarini moliyaviy investor sifatida tutadigan
dunyoda, foiz stavkalarining muddatli tuzilishi firma darajasida investitsiyalarni aniqlashda
kapital tovarlari kompaniyalar portfelidagi ulush sifatida katta rol o'ynashi mumkin. Ushbu
tuzilma, shubhasiz, mavjud moliyaviy muqobillarga va ularning bozorlarida ustun bo'lgan xavf
mukofotlariga bog'liq bo'ladi.
Biroq, nomukammal bozorlardagi "xavf mukofotlari" asosiy nazariya taxmin qilganidek,
ssudalar va kapital qo'yilmalarining xavfliligining statistik o'lchovi bo'lishi shart emas, balki
klassik kapital va sanoat kapitali o'rtasidagi kuch munosabatlarining natijasi bo'lishi
mumkinligini iqtisodchilar va Marksning o'zi o'ylagan. Shunday qilib, moliyaviy aktivlarning
o'rtacha rentabelligi kapitaldan moliyaviy yoki ishlab chiqarishda foydalanishning qiyosiy
rentabellik o'lchovi bo'lishi mumkin
.
Shu nuqtai nazardan qaraganda, investitsiya qarorlarini tushuntirishda asosiy
o'zgaruvchi markaziy banklar tomonidan qat'iy nazorat qilinadigan pul bozorlaridagi foiz
stavkasi emas, balki moliyalashtiriladigan real faoliyatdagi o'rtacha rentabellik o'lchovi
sifatidagi o'rtacha "xavf mukofoti" hisoblanadi va bu ko'rsatkich Tobin q bilan chambarchas
bog'liq.
Albatta, makroiqtisodiy darajada, yopiq iqtisodiyotlarda o'rtacha rentabellik faqat
kapitalning bir sektordan ikkinchisiga, to'g'ridan-to'g'ri yoki moliyaviy ko'rinishdagi
harakatida ta'sir ko'rsatishi mumkin, lekin real investitsiyalarning mutlaq darajasini
tushuntirib bera olmaydi. Ochiq iqtisodlarda esa, turli mamlakatlar o'rtasidagi o'rtacha
rentabellikdagi farqlar muhim bo'lishi mumkin, bu esa boshqa mamlakatlarga to'g'ridan-
to'g'ri yoki moliyaviy shaklda kapital o'tkazish yo'li bilan bir mamlakatga real investitsiyalar
uchun kapital manbalarini qisqartiradi. Bundan tashqari, korporatsiyalar tomonidan portfel
tanlashda, daromadlilik stavkalaridan tashqari, aktivlarning likvidlik darajasi ham biznesdagi
tebranishlar bilan chambarchas bog'liq holda juda muhim hal qiluvchi omil bo'lishi mumkin.
Shunday qilib, korporatsiyalar tomonidan portfel tanlovi asosan ularning iqtisodiy muhitining
noaniqlik darajasiga bog'liq bo'lib, natijada jami investitsiyalarni kamaytirishning haqiqiy
asosiy harakatlantiruvchisi bo'lgan jamg'arma hodisalarini keltirib chiqarishi mumkin.
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
95
References:
1.
Giovanni Scarano (2020) “Moliyaviy globallashuvning investitsiya qarorlariga ta’siri”
Roma Tre University Department of Economics.
2.
Aglietta M. (2000), "Aksiyadorlar qiymati va korporativ boshqaruv: ba'zi qiyin savollar",
Iqtisodiyot va jamiyat, 29, 1, 146–59.
3.
Aglietta M. Breton R. (2001), "Moliyaviy tizimlar, korporativ nazorat va kapital
to'planishi",Iqtisodiyot va jamiyat, 30, 4, 433–66.
4.
Allen F., Geyl D. (2000), Moliyaviy tizimlarni solishtirish, MIT Press, Kembrij (Ma),
London.
5.
Andre C. va boshqalar. (2007), “Korporativ sof kreditlash: so'nggi tendentsiyalarni ko'rib
chiqish”, OECD Iqtisodiyot bo'limi ishchi hujjatlari, 583, OECD nashriyoti.
6.
Baran P., Sweezy P.M. (1966), Monopoliya kapitali. Amerikaning iqtisodiy va ijtimoiy
tartibi to'g'risida insho, oylik sharh nashri, Nyu-York.
7.
Becht M., Bolton P., Roell A. (2002), "Korporativ boshqaruv va nazorat", Constantinides
G., Xarris M., Stulz R. (tahrirlar), Moliya iqtisodiyoti qo'llanmasi, Shimoliy Gollandiya,
Amsterdam.
8.
Berle A. Jr., Means G. (1932), Zamonaviy korporatsiya va xususiy mulk, Tijorat kliring
markazi, Chikago.
9.
Boyer R (2000), "Moliyaga asoslangan o'sish rejimi Fordizmga munosib alternativmi?
Dastlabki tahlil”, Iqtisodiyot va jamiyat, 29, 1, 111–45.
10.
W.C., Tobin J. (1968), "Moliyaviy modelni yaratishdagi tuzoqlar", American Economic
Review, 58, 99-122.
11.
Kabalero R.J. (1999), “Agregat sarmoyalar”, Teylor J.B., Vudford M. (tahrirlar),
Makroiqtisodiyot qo‘llanmasi, jild. 1B, Elsevier, Amsterdam, 813-862.
12.
Klark J.M. (1917), “Biznesning tezlashishi va talab qonuni: iqtisodiy sikllarning texnik
omili”, Journal of Political Economy, 25, 217-235.
13.
Crotty J. (1990), “Egasi-menejer mojarosi va investitsiya beqarorligining moliyaviy
nazariyalari: Keyns, Tobin va Minskining tanqidiy bahosi”, Journal of Post Keynesian
Economics, 12, 4, 519–542.
14.
Crotty, J. (2005), "Neoliberal paradoks: halokatli mahsulot bozori raqobati va
"zamonaviy" moliyaviy bozorlarning neoliberal davrda nomoliyaviy korporatsiyalar
faoliyatiga ta'siri", Epstein G. (Tahr.), Moliyalashtirish va jahon iqtisodiyoti. , Edvard Elgar, 77-
110.
15.
Devis L.E. (2017), "Moliyalashtirish va investitsiyalar: empirik adabiyotlarni o'rganish",
Iqtisodiy tadqiqotlar jurnali, 00, 0, 1–27.
16.
Demir F. (2009), “Moliyaviy erkinlashtirish, xususiy investitsiyalar va portfel tanlash:
Rivojlanayotgan bozorlarda real sektorlarni moliyalashtirish”, Journal of Development
Economics, 88, 314–324.
17.
Dumenil G., Levi D. (2005), Epshteyndagi "Neoliberalizmning xarajatlari va foydalari:
sinfiy tahlil" G. (Tahr.), Moliyalashtirish va jahon iqtisodiyoti, Edvard Elgar, 17-45.
18.
Eichner A., Kregel J. (1975), “Postkeynscha nazariya boʻyicha insho: iqtisoddagi yangi
paradigma”, Journal of Economic Literature, 13, 4, 1293–1314.
19.
Epshteyn G.A., Jayadev, A. (2005), "OECD mamlakatlarida rente daromadlarining
o'sishi", Epshteynda G. (Tahr.), Moliyalashtirish va jahon iqtisodiyoti, Edvard Elgar, 46-74.
YOSH OLIMLAR
ILMIY-AMALIY KONFERENSIYASI
in-academy.uz/index.php/yo
96
20.
Fligstein N. (1990), Korporativ boshqaruvning o'zgarishi, Garvard universiteti
nashriyoti, Kembrij, MA.
21.
Grahl J., Teague P. (2000), “Normga solish maktabi, bandlik munosabatlari va
moliyalashtirish”, Iqtisodiyot va jamiyat, 29, 1, 160–178.
22.
Hall R.E, Jorgenson D.V. (1967), “Soliq siyosati va sarmoyaviy xatti-harakatlar”,
American Economic Review, 57, 3, 391-414.
23.
Xayashi F. (1982), "Tobinning marginal q va o'rtacha q: neoklassik talqini",
Econometrica, 50, 1, 213-224.
24.
Itoh M., Lapavitsas C. (1999), Pul va moliyaning siyosiy iqtisodiyoti, Palgrave MacMillan,
London.
25.
Jorgenson D.V. (1963), “Kapital nazariyasi va sarmoyaviy xatti-harakatlar”, American
Economic Review, 53, 2, 247-259.
26.
Keynes J. M. (1937), “Bandlikning umumiy nazariyasi”, choraklik iqtisodiyot jurnali, 51,
2, 209–23.
27.
Lapavitsas C. (2011), "Moliyalashtirish nazariyasi", Ish, bandlik va jamiyat, 25(4), 611-
626.
28.
Lavoie M. (2014), Post-Keynes iqtisodiyoti: Yangi asoslar, Edvard Elgar, Northampton
(MA).
29.
Lazonick W., O'Sullivan M. (2000), "Aksiyadorlar qiymatini maksimal darajada oshirish:
korporativ boshqaruv uchun yangi mafkura", Iqtisodiyot va jamiyat, 29, 1, 13-35.
30.
Lazonick W. (2012), "AQSh korporatsiyasini moliyalashtirish: nima yo'qolgan va uni
qanday qilib qaytarib olish mumkin", Sietl universiteti huquq sharhi, 36, 857-909.
31.
Levine R. (2003), "Moliya va o'sish haqida ko'proq: ko'proq moliya, ko'proq o'sish?",
Sent-Luis Federal zaxira banki sharhi, 85, 4, 31-46.
32.
Louenshteyn R. (2004), halokatning kelib chiqishi: Buyuk pufak va uning bekor qilinishi,
Pingvin kitoblari.
33.
Lutz F. A. (1945), Korporativ pul balanslari, 1914-43: ishlab chiqarish va savdo, NBER.
Mayer C. (1988), “Korporativ moliyaning yangi masalalari”, Yevropa iqtisodiy sharhi, 32,
1167-1189.
34.
угли Наркулов, А. К. (2022). Патрулирование-основа обеспечения общественного
порядка. Science and Education, 3(11), 1334-1339.
35.
АМАНБАЕВ,
Ж.
(2022).
НАРКУЛОВА
ИРК
Технология
организации
самостоятельной работы в высших военных образовательных заведениях Республики
Узбекистан. МОЛОДОЙ УЧЕНЫЙ Учредители: ООО" Издательство Молодой ученый".–
2022, 23, 136-139.
36.
Meyer J.R., Kuh E. (1957), Investitsion qaror: Empirik tadqiqot, Garvard universiteti
nashriyoti, Kembrij (Ma).
