ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
2019
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
46
йил
2
июлдаги
№
09/1343-38-
сонли
хатга
асосан
олинган
маълумотлардан
.
6.
Артемьева
Ю
.
А
.
Исполнительное
производство
в
США
//
Вопросы
российского
и
международного
пра
-
ва
. 2011. –
№
3. –
С
. 121.
7.
Улетова
Г
.
Д
.,
Малиновский
О
.
Н
.
Проблема
ис
-
полнения
судебных
актов
и
перспективы
альтернатив
-
ной
модели
исполнительного
производства
в
России
//
Государство
и
право
. 2007. –
№
3. –
С
. 39.
8.
Авакьян
А
.
В
.
Общая
характеристика
исполни
-
тельного
производства
в
зарубежных
странах
. URL:
http://www.concourt.am/hr/ccl/vestnik/4.22-
2003/A.V.%20Avakyan.htm
(
дата
обращения
:
15.01.2014).
К
.
Батирова
,
Преподаватель
кафедры
«
Бизнес
право
»
ТГЮУ
ФОНДОВЫЙ
РЫНОК
КАК
ПРАВОВАЯ
КАТЕГОРИЯ
Аннотация
:
в
статье
изучается
правовая
природа
рынка
ценных
бумаг
,
рассматриваются
классификация
,
а
также
правовые
основы
и
требования
выхода
корпо
-
раций
на
фондовую
биржу
в
Республике
Узбекистан
.
Дана
характеристика
правовым
отношениям
,
возника
-
ющим
на
фондовом
рынке
.
Ключевые
слова
:
ценные
бумаги
,
рынок
ценных
бумаг
,
фондовый
рынок
,
фондовая
биржа
,
биржевые
и
внебиржевые
торги
,
акционерные
общества
,
листинг
,
котировальный
лист
Аннотация
:
мақолада
фонд
бозорининг
ҳуқуқий
табиати
,
унинг
классификацияси
,
ҳамда
фонд
биржаси
котировка
рўйҳатига
корпорацияларнинг
киритилиш
ҳуқуқий
асослари
ва
талаблари
ўрганилган
.
Шу
билан
бирга
,
фонд
бозорида
вужудга
келувчи
ҳуқуқий
мунособатлар
таҳлил
этилган
.
Калит
сўзлар
:
қимматли
қоғозлар
,
қимматли
қоғозлар
бозори
,
фонд
бозори
,
фонд
биржаси
,
биржа
ва
биржадан
ташыари
савдолар
,
акциядорлик
жамиятлари
,
листинг
,
котировка
рўйҳати
.
Annotation:
article researchs the legal nature of stock
market, its classification, legal bases and requirements for
the inclusion of corporations in the stock exchange quota-
tion list. Additionally, it is given the characteristic of legal
relations in the stock market.
Key words:
securities, stock market, stocks and bonds
market, stock exchange, Joint-Stock Companies, listing,
quotation list.
Фондовый
рынок
является
неотъемлемой
частью
рыночной
экономики
государства
.
От
уровня
и
эффек
-
тивности
функционирования
этого
рынка
во
многом
зависит
поступательное
развитие
рыночных
реформ
в
экономике
страны
.
В
этой
связи
,
государственное
уча
-
стие
в
развитии
данного
института
трудно
переоце
-
нить
.
Этот
рынок
нуждается
в
поддержке
и
эффектив
-
ной
системе
регулирования
,
так
как
сбои
в
его
работе
могут
привести
к
нарушению
равновесия
всей
макро
-
и
микроэкономической
системы
.
В
Стратегии
действий
по
дальнейшему
развитию
Республики
Узбекистан
в
качестве
одного
из
задач
приоритетного
направления
развития
и
либерализации
экономики
указывается
развитие
фондового
рынка
как
альтернативного
ис
-
точника
привлечения
капиталов
и
размещения
сво
-
бодных
ресурсов
предприятий
,
финансовых
институ
-
тов
и
населения
[
1
]
.
Фондовый
рынок
является
одним
из
видов
финан
-
сового
рынка
,
который
включает
в
себя
рынок
банков
-
ских
кредитов
,
валютный
рынок
.
Зачастую
к
финансо
-
вому
рынку
относят
и
рынок
страховых
услуг
[
2
]
.
От
-
дельные
ученые
выделяют
также
отдельно
рынок
про
-
изводных
финансовых
инструментов
(
фьючерсы
,
оп
-
ционы
).
Стоит
отметить
,
что
существуют
два
термина
:
фондовый
рынок
и
рынок
ценных
бумаг
.
По
мнению
многих
ученых
,
эти
понятия
равнозначны
,
и
их
можно
использовать
в
качестве
синонимов
.
Однако
суще
-
ствует
и
иная
точка
зрения
о
значении
данных
терми
-
нов
.
К
примеру
,
украинский
ученый
-
экономист
Переса
-
да
А
.
А
.
считает
,
что
рынок
ценных
бумаг
состоит
из
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
2019
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
47
двух
частей
фондового
рынка
и
сферы
обращения
ценных
бумаг
в
виде
купли
-
продажи
краткосрочных
(
до
одного
года
)
документов
.
Таким
образом
,
по
мнению
данного
автора
,
понятие
рынка
ценных
бумаг
шире
понятия
фондового
рынка
.
При
этом
,
отмечается
осо
-
бая
роль
фондового
рынка
в
развитии
рыночных
от
-
ношений
,
поскольку
именно
на
нем
обращаются
акции
и
облигации
.
Не
случайно
,
большая
часть
исследова
-
ний
и
математических
обоснований
зарубежных
и
оте
-
чественных
специалистов
посвящена
фондовому
рын
-
ку
[
3
]
.
С
нашей
точки
зрения
,
более
предпочтительным
является
мнение
тех
ученых
,
которые
считают
понятие
рынка
ценных
бумаг
и
понятие
фондового
рынка
рав
-
ноценными
.
Правовое
регулирование
функционирования
рынка
ценных
бумаг
в
Республике
Узбекистан
осуществляет
-
ся
на
основе
таких
нормативно
-
правовых
актов
,
как
Гражданский
кодекс
Республики
Узбекистан
,
Закон
Республики
Узбекистан
«
О
рынке
ценных
бумаг
».
Кро
-
ме
того
,
отдельные
вопросы
регулируются
Законом
Республике
Узбекистан
«
Об
акционерных
обществах
и
защите
прав
акционеров
».
Более
детальное
регулиро
-
вание
операций
с
ценными
бумагами
осуществляется
ведомственными
нормативно
-
правовыми
актами
,
ко
-
торые
принимаются
основным
инфраструктурным
ре
-
гулятором
рынка
ценных
бумаг
–
Центром
по
коорди
-
нации
и
развития
рынка
ценных
бумаг
при
Госкомкон
-
куренции
Республики
Узбекистан
.
В
соответствии
со
ст
. 3
Закона
Республики
Узбеки
-
стан
«
О
рынке
ценных
бумаг
»
[
4
]
,
под
таким
рынком
понимается
система
отношений
юридических
и
физи
-
ческих
лиц
,
связанных
с
выпуском
,
размещением
и
обращением
ценных
бумаг
.
Стоит
отметить
,
что
со
-
гласно
статье
2
Закона
Республики
Узбекистан
«
О
механизме
функционирования
рынка
ценных
бумаг
»,
который
утратил
силу
в
соответствии
с
Законом
Рес
-
публики
Узбекистан
от
22
июня
2008
года
,
рынок
цен
-
ных
бумаг
—
система
отношений
физических
и
юриди
-
ческих
лиц
,
связанных
с
выпуском
,
обращением
и
по
-
гашением
ценных
бумаг
.
На
первый
взгляд
оба
опре
-
деления
идентичны
,
однако
из
определения
редакции
закона
утратившей
силу
было
исключено
слово
«
по
-
гашением
»
и
дополнено
словом
«
размещением
».
Дан
-
ное
изменение
объясняется
тем
,
что
обращение
цен
-
ных
бумаг
,
точнее
купля
-
продажа
или
иные
действия
,
приводящие
к
смене
владельца
ценных
бумаг
,
могут
повлечь
за
собой
и
погашение
ценных
бумаг
,
в
случае
покупки
ценных
бумаг
самим
эмитентом
и
не
реализа
-
ции
их
в
установленный
законодательством
срок
.
Следовательно
,
в
данном
случае
необходимо
рас
-
сматривать
действия
по
погашению
ценных
бумаг
как
часть
их
обращения
.
Все
акционерные
общества
по
действующему
за
-
конодательству
обязательно
должны
быть
участника
-
ми
рынка
ценных
бумаг
,
поскольку
главной
правовой
и
экономической
особенностью
этих
обществ
является
деление
уставного
фонда
на
акции
.
Этим
они
и
отли
-
чаются
от
остальных
коммерческих
юридических
лиц
.
Следовательно
,
между
такими
предприятиями
и
дру
-
гими
участниками
фондового
рынка
возникают
право
-
отношения
по
поводу
ценных
бумаг
.
Традиционно
,
рынок
следует
понимать
,
как
место
встречи
покупате
-
ля
и
продавца
,
где
и
возникают
их
торговые
отноше
-
ния
.
При
этом
различают
первичный
и
вторичный
рын
-
ки
ценных
бумаг
.
Первоначально
ценные
бумаги
появляются
на
пер
-
вичном
рынке
,
где
осуществляется
их
«
первичное
размещение
»
в
результате
эмиссии
,
то
есть
последо
-
вательности
действий
эмитента
по
размещению
цен
-
ных
бумаг
.
Эмитентом
могут
быть
юридические
лица
или
органы
исполнительной
власти
,
либо
органы
местного
самоуправления
,
несущие
от
своего
имени
обязательства
перед
владельцами
ценных
бумаг
по
осуществлению
прав
,
закрепленных
ими
(
корпорации
,
правительство
).
Размещение
ценных
бумаг
на
первич
-
ном
рынке
осуществляется
в
двух
формах
:
путем
прямого
обращения
к
инвесторам
;
через
посредников
[
5
]
.
Вторичный
рынок
ценных
бумаг
–
естественное
продолжение
первичного
рынка
.
Когда
компания
выпу
-
стила
акции
,
подросла
,
набрала
вес
,
следующий
вполне
логичный
шаг
–
выход
на
биржу
.
Все
что
про
-
исходило
до
этого
–
внебиржевой
оборот
.
Он
нужен
в
первую
очередь
для
финансирования
операционной
деятельности
.
Цели
вторичного
рынка
более
глобальны
.
В
их
числе
конечно
привлечение
новых
средств
,
но
скорее
это
инструмент
перераспределения
акций
между
ак
-
ционерами
.
Что
касается
торговых
отношений
по
ценным
бума
-
гам
,
то
они
могут
осуществляться
на
биржевых
и
вне
-
биржевых
торгах
.
Заметим
,
что
при
этом
последние
делятся
на
организованные
и
неорганизованные
.
В
чем
же
разница
между
биржевыми
и
внебиржевыми
торгами
?
Согласно
ст
. 3
Закона
Республики
Узбеки
-
стан
«
О
биржах
и
биржевой
деятельности
»,
биржа
–
это
юридическое
лицо
,
являющееся
организатором
биржевых
торгов
на
основе
установленных
правил
в
заранее
определенном
месте
и
в
определенное
вре
-
мя
.
Биржи
создаются
исключительно
в
форме
акцио
-
нерных
обществ
.
По
мнению
немецких
юристов
Андреаса
М
.
Флекнера
и
Клауса
Юргена
Хопта
,
биржи
–
это
рын
-
ки
,
на
которых
трейдеры
покупают
и
продают
оборот
-
ные
товары
с
высокой
степенью
стандартизации
.
Это
определение
выделяет
две
функции
:
обратимость
товарных
позиций
(
таких
,
как
акции
,
облигации
,
дери
-
вативы
)
и
стандартизации
торгового
процесса
с
посто
-
янной
фиксацией
цен
(
допускаются
только
определен
-
ные
предметы
,
заинтересованные
стороны
нуждаются
в
разрешении
на
торговлю
,
и
во
всех
заключаемых
договорах
должны
быть
одинаковые
условия
)
[
6
]
.
В
настоящее
время
,
в
нашей
республике
действует
единственная
фондовая
биржа
–
Республиканская
фондовая
биржа
(
РФБ
) «
Ташкент
».
Для
допуска
эми
-
тентов
на
биржу
,
их
акции
должны
быть
включены
в
биржевой
котировальный
лист
.
Ценные
бумаги
в
бир
-
жевом
котировальном
листе
распределяются
по
кате
-
гориям
«
А
», «
В
», «
С
»
и
«
Р
»
в
зависимости
от
финан
-
сового
состояния
эмитентов
и
величины
их
уставного
фонда
,
а
также
других
требований
,
установленных
внутренним
нормативно
-
правовым
актом
биржи
[
7
]
.
К
примеру
,
категория
“C”
считается
самой
низкой
и
соот
-
ветственно
требования
для
включения
в
такую
катего
-
рию
,
не
высокие
.
Если
эмитент
желает
включения
сво
-
их
ценных
бумаг
в
котировальный
лист
категории
“C”,
то
существуют
следующие
правила
:
размер
уставного
фонда
эмитента
должен
состав
-
лять
не
менее
400
тыс
.
долларов
США
в
эквиваленте
по
курсу
Центрального
банка
Республики
Узбекистан
на
дату
регистрации
эмитента
,
как
акционерного
об
-
щества
,
в
соответствующем
государственном
органе
.
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
2019
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
48
соответствие
показателей
финансово
-
хозяйственной
деятельности
эмитента
,
установлен
-
ным
Биржей
нормативам
для
данной
категории
бир
-
жевого
котировального
листа
;
наличие
корпоративного
web-
сайта
эмитента
;
предоставление
эмитентом
списка
аффилирован
-
ных
лиц
и
иной
существенной
информации
(
докумен
-
тов
);
величина
собственного
капитала
эмитента
должна
составлять
не
менее
100%
от
величины
уставного
фонда
.
Для
категорий
“A”
и
“B”
установлены
более
высокие
требования
Категория
«
Р
»
биржевого
котировального
листа
представляет
собой
список
государственных
акций
и
ценных
бумаг
,
прошедших
биржевой
листинг
,
выстав
-
ляемых
на
биржевые
торги
по
решениям
Президента
Республики
Узбекистан
и
/
или
Кабинета
Министров
Республики
Узбекистан
.
Акционерные
общества
,
не
соответствующие
вы
-
шеуказанным
требованиям
не
могут
пройти
процедуру
листинга
,
иными
словами
,
не
могут
быть
включены
в
биржевой
котировальный
лист
РФБ
«
Тошкент
».
По
-
этому
для
реализации
своих
ценных
бумаг
,
они
долж
-
ны
вступить
во
внебиржевой
рынок
ценных
бумаг
.
Он
существует
потому
,
что
не
все
ценные
бумаги
могут
обращаться
на
бирже
.
Как
правило
,
это
бумаги
сред
-
них
и
мелких
корпораций
,
а
также
крупных
,
которые
по
тем
или
иным
причинам
не
прошли
процеду
-
ру
листинга
.
При
проведении
внебиржевых
торгов
,
между
сторонами
заключаются
сделки
с
финансовыми
инструментами
(
акция
,
облигация
,
депозитарная
рас
-
писка
),
заключённые
сторонами
напрямую
,
а
не
через
биржу
.
Через
внебиржевой
оборот
проходит
примерно
2/3
всего
оборота
ценных
бумаг
.
Исторически
внебир
-
жевой
рынок
возник
раньше
.
В
связи
с
ростом
опера
-
ций
с
ценными
бумагами
потребовалась
организация
более
упорядоченной
торговли
.
На
29
августа
2018
года
в
биржевой
котировальный
лист
были
включены
173
акционерных
общества
[
8
]
.
А
общее
количество
акционерных
обществ
существую
-
щих
в
нашей
республике
по
данным
на
29
августа
2018
года
составляет
610.
По
итогам
1
полугодия
2018
года
объем
биржевых
сделок
на
Республиканской
фондо
-
вой
бирже
«
Тошкент
»
достиг
– 170,9
млрд
.
сумм
(21,2
млн
.
долларов
США
).
А
количество
,
заключенных
на
бирже
сделок
,
составило
6041.
Для
сравнения
,
по
итогам
первой
половины
2018
года
объем
сделок
по
ценным
бумагам
на
казахстан
-
ской
бирже
составил
469
млрд
.
тенге
(1,3
млрд
.
дол
-
ларов
США
).
Российский
фондовый
рынок
включает
в
себя
11
фондовых
бирж
,
и
по
итогам
1-
го
полугодия
2018
года
на
Московской
бирже
были
заключены
10643
сделок
по
ценным
бумагам
.
На
Лондонской
фондовой
бирже
на
сегодняшний
день
котируются
ценные
бумаги
около
2170
компаний
разных
стран
.
На
рынке
ценных
бумаг
возникают
различные
по
содержанию
правовые
отношения
,
что
определяет
необходимость
решать
вопрос
об
их
отраслевой
при
-
надлежности
.
Как
показывает
анализ
этих
отношений
,
они
носят
комплексный
характер
,
так
как
регулируются
не
только
императивными
,
но
и
диспозитивными
нор
-
мами
.
Одни
из
них
по
принадлежности
относятся
к
нормам
финансового
права
,
а
другие
–
гражданского
.
К
примеру
,
процедура
листинга
,
включение
в
котиро
-
вальный
лист
,
контрольная
и
надзорная
деятельность
уполномоченного
государственного
органа
по
ценным
бумагам
,
то
есть
Центра
по
координации
и
развития
рынка
ценных
бумаг
при
Госкомконкуренции
РУз
,
вы
-
пуск
государственных
облигаций
и
казначейских
обя
-
зательств
,
продажа
государственных
активов
являют
-
ся
публичными
отношениями
и
соответственно
регу
-
лируются
финансово
-
правовыми
нормами
.
В
то
же
время
,
заключение
договоров
купли
-
продажи
,
залога
,
мены
ценных
бумаг
,
оказание
инвесторам
посредни
-
ческих
услуг
на
рынке
ценных
бумаг
(
брокерские
,
ди
-
лерские
)
регулируются
гражданско
-
правовыми
норма
-
ми
.
Особую
роль
в
фондовых
отношениях
играет
госу
-
дарство
,
осуществляя
государственное
регулирование
за
деятельностью
рынка
страны
путем
:
принятия
соответствующих
нормативно
-
правовых
актов
по
регулированию
рынка
ценных
бумаг
,
которые
устанавливают
права
и
обязанности
эмитентов
,
инве
-
сторов
,
посредников
,
нормативы
деятельности
фондо
-
вых
бирж
и
т
.
д
.
исполнения
уполномоченным
государственным
ор
-
ганом
по
ценным
бумагам
,
то
есть
Центром
по
коорди
-
нации
и
развития
рынка
ценных
бумаг
при
Госкомкон
-
куренции
РУз
своих
контрольных
функций
за
рынком
ценных
бумаг
,
которые
включают
в
себя
нормативную
деятельность
,
лицензирование
деятельности
профес
-
сиональных
участников
рынка
.
Обобщая
вышеизложенное
,
следует
отметить
,
что
фондовый
рынок
,
представляя
собой
сложный
меха
-
низм
,
является
ключевым
элементом
рыночной
эконо
-
мики
.
На
примере
эффективного
участия
фондовых
бирж
в
экономике
таких
стран
,
как
США
,
Япония
,
Ан
-
глия
,
Франция
,
считаем
целесообразным
внести
изме
-
нения
в
«
Положение
о
биржевом
котировальном
листе
РФБ
«
Тошкент
»
в
части
требований
к
акционерным
обществам
для
их
включения
в
котировальный
лист
и
допуска
их
ценных
бумаг
на
фондовую
биржу
.
Катего
-
рия
«
А
»
ставящая
требование
соответствия
уставного
фонда
2
миллионам
долларов
США
на
момент
реги
-
страции
акционерного
общества
вызывает
некоторые
сомнения
.
Представляется
целесообразным
снизить
указанную
сумму
,
а
также
исключить
некоторые
требо
-
вания
по
обязательности
службы
внутреннего
аудита
.
