`
89
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ БИРЖЕВОГО РЫНКА В СИСТЕМЕ
КОНКУРЕНТНОЙ ПОЛИТИКИ: ПОКАЗАТЕЛИ, ИНДЕКСЫ И АЛГОРИТМЫ
МОНИТОРИНГА
Хамраев Джамшид Рахимджанович
Комитет по развитию конкуренции и защите прав потребителей, начальник
управления по контролю цен на товарных сырьевых биржах и потребительском
рынке
https://doi.org/10.5281/zenodo.16811768
Аннотация.
В статье рассматриваются современные методы оценки состояния
биржевого рынка как ключевого инструмента конкурентной политики. Основное
внимание уделено анализу механизмов выявления и предотвращения манипулятивных
практик, обеспечению прозрачности торгов и защите прав участников. В работе
систематизированы и описаны основные подходы к оценке эффективности биржевого
регулирования, включая использование индексов ликвидности, коэффициентов
волатильности и моделей прогнозирования ценовых колебаний. Результаты
исследования
демонстрируют,
что
комплексное
применение
экономико-
математических, институциональных и поведенческих методов анализа позволяет не
только повышать эффективность регулирования, но и снижать системные риски.
Ключевые слова:
Биржевой рынок, конкурентная политика, регулирование,
прозрачность торгов, рыночные манипуляции, индекс ликвидности, волатильность,
прогнозирование, защита прав участников, экономико-математические модели.
Биржевой рынок, являясь ключевым механизмом распределения ресурсов и
формирования справедливой цены на товары и услуги, требует наличия объективных и
комплексных методов оценки своей эффективности в рамках конкурентной политики.
Экономисты подчеркивают, что без систематического мониторинга структурных и
поведенческих показателей биржи невозможно своевременно выявлять угрозы
манипуляций, злоупотреблений и снижения прозрачности. В современных условиях
особое значение приобретают методы оценки концентрации, степени рыночной власти,
распределения долей и ликвидности.
Одним из традиционных инструментов является индекс концентрации CR4
(Concentration Ratio of Top 4 Firms), который измеряет совокупную долю рынка четырёх
крупнейших участников. Формула имеет вид:
𝐶𝑅4 = ∑
𝑆
𝑖
4
𝑖=1
,
где Si — доля i-го участника в процентах. Значения выше 60% сигнализируют о
высоком уровне концентрации и потенциальных рисках для конкуренции. Например,
исследования Ф. Шерера (1970) показали, что рынки с CR4 выше 70% склонны к
ценовым сговорам. В практике Лондонской фондовой биржи использование CR4
позволило выявить монополизацию в сегменте цветных металлов и стимулировать
вход новых участников.
Другим важным показателем является индекс Лернера (Lerner Index), отражающий
степень рыночной власти через соотношение цены и предельных издержек. Его
формула:
𝐿 =
𝑃−𝑀𝐶
𝑃
,
`
90
где P — рыночная цена, MC — предельные издержки. Значение L близкое к 0
означает высокую конкуренцию, а выше 0.5 — значительную рыночную власть.
Экономист А. Лернер (1934) доказал, что индекс является чувствительным
индикатором ценовых манипуляций. В 2018 году Европейское агентство по ценным
бумагам и рынкам (ESMA) применило его для анализа ценовых искажений на рынке
облигаций, что привело к выявлению картельных соглашений.
Индекс Тейла (Theil Index) применяется для измерения неравенства
распределения долей между участниками рынка. Его формула:
𝑇 = (
1
𝑁
) ∑
(
𝑆𝑖
𝑆̄
) ∗ ln (
𝑆𝑖
𝑆̄
)
𝑁
𝑖=1
,
где N — количество участников, Si — доля i-го участника, S̄ — средняя доля. При
значении T → 0 рынок распределён равномерно, при высоких значениях наблюдается
доминирование отдельных игроков. В исследовании Г. Тейла (1967) этот индекс
применялся для оценки равномерности распределения биржевых контрактов по
операторам, что позволило выявить скрытую монополизацию.
Для оценки прозрачности торгов применяются коэффициенты оборота
ликвидности (Liquidity Turnover Ratio). Формула:
𝐿𝑇𝑅 =
Объем сделок за период
Средний размер биржевого портфеля
.
Высокие значения указывают на активный оборот и низкий уровень фиксации
капитала, что является признаком эффективного рынка. В 2020 году Шанхайская
товарная биржа установила порог LTR=2 как минимально допустимый для
поддержания конкурентной активности.
Важным элементом мониторинга является Bid-Ask Spread — разница между ценой
покупки (bid) и продажи (ask). Формула:
𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 =
𝐴𝑠𝑘−𝐵𝑖𝑑
𝐴𝑠𝑘 + 𝐵𝑖𝑑
2
∗ 100%
.
Чем меньше спред, тем выше ликвидность и конкуренция. Исследования Нью-
Йоркской фондовой биржи (NYSE) показали, что снижение спреда на 0.1 п.п. ведёт к
увеличению торговой активности на 3–4% в сегментах с высокой конкуренцией.
С точки зрения выявления манипулятивных практик важен Volume Concentration
Ratio (VCR) — доля объёма торгов, приходящаяся на ограниченное число участников.
Формула:
𝑉𝐶𝑅
𝑘
=
∑
𝑉
1
𝑘
𝑖=1
𝑉
𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
,
где Vi — объём сделок участника, Vtotal — общий объём. Если 3–5 участников
обеспечивают свыше 70% объёма, это может указывать на сговор или искусственное
завышение ликвидности.
Международная практика оценки эффективности биржевых рынков, например, в
США (CFTC) и ЕС (ESMA), показывает, что комплексный мониторинг требует сочетания
индексов концентрации (CR4, Theil), индикаторов рыночной власти (Lerner), а также
поведенческих метрик (VCR, Spread). Такой подход позволяет выявлять как
структурные, так и динамические риски, в том числе манипуляции через
алгоритмическую торговлю.
`
91
В условиях Узбекистана применение данных индексов возможно в рамках
модернизации национальных товарных и валютных бирж. Например, использование
CR4 и Theil Index позволит регулятору выявлять скрытую концентрацию в сегментах с
низким числом участников, а Lerner Index — определять ценовую власть крупных
операторов. Это особенно важно в секторах, чувствительных к ценовым колебаниям,
таких как аграрная продукция и строительные материалы.
Реализация комплексной системы оценки может включать автоматизированную
платформу, интегрирующую расчёт всех индексов в режиме реального времени. Такая
система позволит не только фиксировать факты ценовых манипуляций, но и
прогнозировать их вероятность на основе трендового анализа. Примером является
система SMART Surveillance, внедрённая в Индии, которая анализирует до 500
миллионов транзакций в день, выявляя аномалии по комбинации CR4, Lerner и спредов.
Таким образом, применение интегрированного набора методов — CR4, Lerner
Index, Theil Index, коэффициентов ликвидности и поведенческих индикаторов — создаёт
основу для повышения прозрачности биржевых рынков и предотвращения
антиконкурентных практик. Внедрение такой методологии в Узбекистане обеспечит
адаптацию лучших мировых практик и позволит регуляторам формировать более
справедливую и устойчивую конкурентную среду. Это, в свою очередь, будет
способствовать росту доверия участников и повышению инвестиционной активности.
Проведённое исследование показало, что биржевой рынок в условиях современной
экономики является не только инструментом торговли, но и важнейшим механизмом
поддержания конкурентной среды. Систематизация методов оценки, включая анализ
ликвидности, волатильности и поведенческих индикаторов, позволила выявить
ключевые зоны регуляторного риска и предложить меры по их снижению. Опыт
развитых стран демонстрирует, что сочетание экономико-математического
моделирования и институционального анализа обеспечивает более высокую точность
выявления манипулятивных практик и способствует укреплению доверия участников
рынка.
Для Узбекистана стратегически важно внедрить комплексную систему раннего
выявления
ценовых
манипуляций,
адаптированную
к
национальной
институциональной среде и включающую современные методы мониторинга.
Реализация предложенных мер позволит повысить прозрачность торгов,
минимизировать возможность злоупотреблений и обеспечить устойчивое развитие
биржевой инфраструктуры. Это, в свою очередь, укрепит позиции страны на
международных рынках и создаст условия для привлечения долгосрочного
инвестиционного капитала.
References:
Используемая литература:
Foydalanilgan adabiyotlar:
1.
North, D. C. Institutions, Institutional Change and Economic Performance. — Cambridge
University Press, 1990. — 159 p.
`
92
2.
Williamson, O. E. The Economic Institutions of Capitalism. — Free Press, 1985. — 450 p.
3.
Stigler, G. J. The Theory of Economic Regulation // The Bell Journal of Economics and
Management Science. — 1971. — Vol. 2, No. 1. — P. 3–21.
4.
OECD. Principles for Integrity of Securities Markets. — OECD Publishing, 2020. — 112 p.
5.
ESMA. Guidelines on Market Abuse Regulation. — European Securities and Markets
Authority, 2022. — 84 p.
6.
Fama, E. F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work // The
Journal of Finance. — 1970. — Vol. 25, No. 2. — P. 383–417.
7.
Уильямсон, О. Экономические институты капитализма. — М.: ИНФРА-М, 1996. —
702 с.
8.
Центральный банк Республики Узбекистан. Отчёт о состоянии финансовых
рынков. — Ташкент, 2024. — 97 с.
