www.e-itt.uz
III SON. 2024
230
ВЕНЧУРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ: ФАКТОРЫ РАЗВИТИЯ
Махмудов Саидкамол Саидахматович
Ташкентский государственный экономический университет
ORCID: 0009-0009-4161-2971
Аннотация.
В статье рассматривается проблемы отечественного рынка
венчурного финансирования. Несмотря на то, что эта сфера хорошо финансируется
государством и у нее есть крупные институты развития, на сегодняшний день ее нельзя
назвать успешной, нами были характеризованы текущее состояние венчурного
финансирования и определены по нашему взгляду наиболее важные проблемы, присущие
ему, и сформированы рекомендации по их преодолению.
Ключевые слова:
венчурное финансирование, венчурный капитал, венчурный
рынок, инновационное развитие, венчурная экосистема, инвестиции.
ВЕНЧУРЛИ ИНВЕСТИЦИЯЛАШ: РИВОЖЛАНТИРИШ ОМИЛЛАРИ
Махмудов Саидкамол Саидахматович
Тошкент давлат иқтисодиёт университети
Аннотация.
Мақолада венчур капитал бозорининг муаммолари кўриб чиқилган.
Ушбу соҳа давлат томонидан яхши молиялаштирилганига ва йирик ривожланиш
институтларига эга бўлишига қарамай, бугунги кунда уни муваффақиятли деб аташ
мумкин эмас, венчур молиялаштиришнинг ҳозирги ҳолатини тавсифи ва унга хос бўлган
муаммолар аниқланди ва уларни бартараф этиш бўйича тавсиялар ишлаб чиқилган.
Калит сўзлар:
венчур молиялаштириш, венчур капитал, венчур бозор, инновацион
ривожланиш, венчур экотизим, инвестициялар.
VENTURE INVESTMENT: DEVELOPMENT FACTORS
Makhmudov Saidkamol Saidakhmatovich
Tashkent State University of Economics
Abstract.
The article examines the problems of the venture capital market. Despite the fact
that this sector is well financed by the state and has large development institutions, it cannot be
called successful today, a description of the current state of venture financing and its inherent
problems are identified, and recommendations are developed to eliminate them.
Keywords:
venture financing, venture capital, venture market, innovative development,
venture ecosystem, investments.
UOʻK: 330.322.01
230-237
www.e-itt.uz
III SON. 2024
231
Ведение.
Развитие инновации в современном мире непрерывно и затрагивает экономику
каждои страны. Программы, направленные на продвижение инновационнои культуры,
предпринимательства и новых технологии , в первую очередь фокусируются на
финансовои поддержке науки и бизнеса. Одним из основных механизмов
финансирования инновационнои предпринимательскои деятельности, особенно на
начальных этапах, являются венчурные фонды. Эти фонды работают за счет сбора
капитала из разных источников, которыи затем распределяется для поддержки
инновационных проектов и компании .
Венчурные инвестиции, являясь специфическои формои вложении в развитие
бизнеса, играют ключевую роль в формировании инновационнои экосистемы в любои
стране. Однако эта форма инвестиции имеет свои особенности и связанные с ними
проблемы. Такие трудности присутствуют и на внутреннем рынке, существенно
замедляя развитие инновационнои отрасли и не позволяя еи функционировать с такои
же эффективностью, как в некоторых других странах.
Обзор литературы.
Уровень экономического развития государства во многом зависит от степени его
поддержки и стимулирования инновационнои деятельности, в первую очередь, от
объемов финансовых вложении в стартапы. Государственная заинтересованность в
поддержке и стимулировании венчурных инвестиции заключается в том, что
венчурныи капитал эффективно поддерживает малыи инновационныи сектор и решает
задачу внедрения технологических новшеств в процесс производства, а переход к
экономике, основаннои на знаниях и интеллектуальном капитале, является вектором
развития.
Венчурныи капитал как альтернативныи источник финансирования частного
бизнеса в современном понимании зародился в США в середине 50-х гг. Термин
«рисковыи капитал» (от англ. venture capital) уже прочно вошел в современную деловую
практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и
получило технико-организационное оформление. Венчурному капиталу свои ственна
двои ственная природа: с однои стороны, это риск и попытка выиграть на новых
достижениях, а с другои – стремление не потерять, а прирастить капитал (Колесниченко
и Киселев, 2008).
Главнои задачеи венчурнои индустрии является трансфер денежных средств из
отраслеи с избыточным капиталом в сферу малых инновационных предприятии
(Володин и Волкова, 2016).
Слово «венчурныи » происходит от англии ского слова «venture», которое означает
«рискованное предприятие или начинание», «спекуляция», «сумма, подвергаемая
риску». Следовательно, первым признаком, на которыи обращается внимание при
определении венчурного капитала, является его высокорисковыи характер. Вместе с
тем данныи признак не является единственным для венчурного инвестирования.
Например, в зарубежнои практике подчеркивается также профессиональныи характер
венчурного инвестирования. Отметим, что американская школа акцентирует внимание
на активнои роли венчурного капиталиста, тогда как европеи ская школа подчеркивает
формальныи характер рынка венчурного капитала, разделяя понятия «венчурныи
капитал» и «прямые инвестиции» (Мичурина и Вранович, 2015).
Венчурныи капитал – это специфическая форма финансирования частного
капитала, которая предоставляется венчурными фондами компаниям на посевном
этапе, на этапе запуска (стартапам), и компаниям на стадиях раннего роста и развития.
Венчурные фонды берут на себя риски, связанные с финансированием компании на
ранних этапах развития, ожидая, что часть финансируемых ими компании добьются
www.e-itt.uz
III SON. 2024
232
успеха и принесут им прибыль, перекрывающую вложенные средства (Матвеевскии и
Федоров, 2022).
Следует отметить, что венчурныи капитал выступает в форме симбиоза двух
экономических категории капитала: финансового капитала и человеческого или
интеллектуального капитала. Наиболее перспективными областями использования
венчурного капитала являются инновационные проекты, обладающие высоким
уровнем риска потери вложенных средств. К тому же, актуальным становится вопрос о
грамотном выводе инновационнои идеи на открытыи рынок, ключевую роль в данном
аспекте играет венчурныи капиталист (Минникова, 2020).
Так же исследователь Абдурахмонов (2018; 2019; 2020a; 2020b; 2022a; 2022b; 2023;
2024a; 2024b; 2024c; 2024d) рассматривал своих трудах страхование инновационных
рисков, развитие страхование инновации, также виляние цифровизации на развитие
экономику в целом.
Методология исследования.
В качестве метода исследования был использован
логико-структурныи анализ теоретических и эмпирических данных, представленных в
открытом доступе. Также анализ и синтез, позволяющие, с однои стороны, выделить
отдельные направления развития венчурных инвестиции, с другои – обобщающие и
связывающие воедино основные тенденции их развития. В результате исследования
определены особые факторы развитие венчурного финансирования.
Анализ и обсуждение результатов.
Исследование теории и практики венчурного инвестирования дало возможность
разработать классификацию факторов, влияющих на развитие венчурного
инвестирования (см. рис. 1).
Рисунок 1. Классификация факторов развития венчурнего инвестирования
инновационных компаний
Источник:
подготовленно автором согласно эмпирических исследование.
К общеэкономическим факторам, влияющим на развитие венчурных инвестиции в
инновационные компании, можно отнести несколько ключевых аспектов:
1.
Геополитическое положение страны и природно-ресурсный потенциал
.
Страна с выгодным геополитическим расположением, через территорию которои
проходят важные транспортные маршруты, обладающая морскими портами и
возможностями
для
внешнеэкономическои
деятельности,
имеет
высокую
инвестиционную привлекательность. Наличие промышленно развитых регионов и
•Геополитическое положение страны и ее
природно
-
ресурсный потенциал
•Уровень развития фондового рынка
•Благоприятный налоговый режим
•Внешнеэкономические риски
Общеэкономические
•Уровень развития инновационной
инфраструктура на мезоуровне
•Наличие государственной финансовой
поддержки на мезоуровне
•Высокий уровень доходности бюджета
Региональные
www.e-itt.uz
III SON. 2024
233
собственнои сырьевои базы способствует снижению транспортных издержек и
зависимости от внешнеэкономическои ситуации. Однако для отраслеи , связанных с
добычеи природных ресурсов, характерна высокая капиталоемкость, что ограничивает
возможности для мелких и средних инвесторов. В таких отраслях также часто
отсутствует потребность в инновационных решениях, так как при наличии обширных
природных ресурсов страны не стремятся к максимальнои эффективности их
использования. В противоположность этому, менее ресурсно обеспеченные страны
более заинтересованы в оптимальном распределении своих ограниченных ресурсов и
активно внедряют инновации для повышения производительности и экономическои
устои чивости.
2.
Уровень развития фондового рынка
. Венчурные инвестиции тесно связаны с
функционированием фондового рынка, особенно в части выхода на IPO (первичное
публичное размещение акции ). Чем более развита в стране инновационная
инфраструктура, чем легче доступ к инструментам фондового рынка, чем
разнообразнее рыночные сегменты, тем выше привлекательность для венчурных
инвесторов. Развитая фондовая система также способствует диверсификации рисков и
расширению возможностеи для привлечения капитала, что является важным фактором
для роста и масштабирования инновационных компании .
3.
Благоприятный налоговый режим
. Установление эффективных налоговых
условии может существенно стимулировать приток венчурных инвестиции . Это
включает в себя как изменения в налогообложении, так и введение льготных ставок,
ориентированных на привлечение капитала. Программы страхования инвестиции , а
также активизация мер по обеспечению наибольшего благоприятствования для
определенных отраслеи экономики, играют важную роль в поддержке инновационнои
деятельности. Страны с оптимальнои налоговои политикои для венчурных инвесторов
становятся более конкурентоспособными на мировом рынке.
4.
Внешнеэкономические риски
. Венчурные инвестиции, как и любая другая
форма капитала, подвержены внешнеэкономическим рискам, которые могут сильно
повлиять на уровень венчурнои активности в стране. Социально-экономическая
стабильность региона или страны имеет прямое отношение к инвестиционнои
привлекательности. Например, в условиях социальных напряжении , массовых
забастовок или политическои нестабильности венчурные и другие формы инвестиции
становятся более рисковыми. Такие факторы могут существенно снизить уровень
венчурнои активности, поскольку инвесторы стараются избегать вложении в
нестабильные регионы, что, в свою очередь, влияет на развитие инновационнои
деятельности в стране.
Эти факторы взаимосвязаны и играют важную роль в формировании среды,
способствующеи развитию венчурных инвестиции и инновационных компании . Для
эффективного развития венчурного капитала необходимо учитывать все эти аспекты,
создавая условия для устои чивого и долгосрочного роста экономики.
К региональным факторам, влияющим на развитие венчурных инвестиции в
инновационные компании, можно выделить несколько важных аспектов:
1.
Уровень развития инновационной инфраструктуры на мезоуровне
. На
уровне региона краи не важным фактором является наличие и развитие инновационнои
инфраструктуры, способнои поддерживать создание новых высокотехнологичных и
быстрорастущих предприятии в научно-техническои сфере. Такие предприятия часто
становятся потенциальными объектами для венчурных инвестиции , так как они
направлены на внедрение новых технологии и продуктивное использование научных
исследовании . Развитая инфраструктура включает в себя научно-исследовательские
лаборатории, технопарки, инкубаторы и акселераторы, которые помогают стартапам в
их начальнои стадии развития. Это создает здоровую среду для бизнеса, облегчая доступ
www.e-itt.uz
III SON. 2024
234
к необходимым ресурсам, знаниям и техническому оборудованию, что привлекает
венчурных инвесторов, заинтересованных в поддержке инновационных проектов.
2.
Наличие государственной финансовой поддержки на мезоуровне
. Для
успешного развития венчурных инвестиции краи не важна государственная поддержка,
особенно на ранних стадиях развития предприятии , занимающихся научно-
исследовательскими и опытно-конструкторскими работами (НИОКР). На этом этапе
бизнесу часто не хватает финансов для реализации своих идеи , поэтому
государственная поддержка в виде субсидии , грантов или других форм финансирования
играет решающую роль. Важно отметить, что не количество предоставляемых средств,
а их эффективность определяет успешность венчурного инвестирования в
региональном масштабе. Главнои целью является обеспечение долгосрочнои
стабильности работы поддержанных предприятии , их рост и устои чивое увеличение
прибыли. Это позволяет избежать ситуации, когда выделение государственных средств
становится лишь формальностью, а не реальнои поддержкои развития бизнеса.
Ожидается, что в результате таких инвестиции создаются конкурентоспособные
компании, способные работать на национальном и международном рынках.
3.
Высокий уровень доходности регионального бюджета
. Одним из ключевых
факторов, способствующих развитию венчурных инвестиции в инновационные
проекты на уровне региона, является высокии уровень доходности регионального
бюджета. Чем больше регион получает налоговых поступлении и других доходов, тем
больше у него возможностеи для инвестирования в инновационную деятельность и
поддержку стартапов. Регионы с богатым бюджетом могут выделять средства на
научные исследования, стартапы и поддерживать венчурные проекты, что способствует
созданию инновационных кластеров и привлечению инвесторов. В то же время регионы
с низким уровнем доходности бюджета сталкиваются с трудностями в выполнении
социальных обязательств и часто не имеют приоритетных средств для поддержки
инновационного развития. Это создае т риски для долгосрочного роста венчурного
рынка в таких регионах, поскольку проблемы социальнои сферы часто отвлекают
внимание от необходимости инвестировать в развитие технологии и инновационных
предприятии .
Таким образом, для стимулирования венчурных инвестиции на региональном
уровне необходимо создание сбалансированнои и эффективнои системы, включающеи
развитую инновационную инфраструктуру, доступ к государственнои поддержке и
наличие сильного финансового потенциала на уровне регионального бюджета. Эти
факторы играют решающую роль в создании благоприятнои среды для роста
инновационных компании , привлечения капитала и поддержания устои чивого
развития региональнои экономики в долгосрочнои перспективе.
Учитывая факторы развития венчурных инвестиции , можно выделить
направления развития венчурных инвестиции (рис. 2).
Объемы и источники венчурного инвестирования варьируются в зависимости от
стадии развития инновационнои компании. Мы различаем типы инновационных
компании в зависимости от их уровня развития, включая стадии: посевнои , начальныи ,
раннии , рост и выход. Соответственно, эти стадии развития можно классифицировать
следующим образом:
−
Посевнои этап (seed);
−
Начальныи этап (start-up);
−
Раннии этап (early);
−
Этап роста (growth);
−
Этап выхода (exit).
Венчурное
инвестирование,
осуществляемое
поэтапно,
позволяет
минимизировать риски потери капитала, поскольку вложения проводятся постепенно.
www.e-itt.uz
III SON. 2024
235
Каждыи этап и транш отражаются в бизнес-плане и обязательны для выполнения как
со стороны инвестора, так и со стороны руководства инновационнои компании. Транши
выделяются при достижении определенных промежуточных целеи , при этом сумма
каждого транша для следующего этапа заранее фиксирована. Таким образом, поэтапное
инвестирование защищает инвестора от риска потери значительных сумм капитала в
случае неудачи компании или ее идеи. Эта схема создае т для менеджеров компании
дополнительное давление: угроза отсутствия финансирования для следующего этапа
мотивирует их деи ствовать быстро и эффективно, с максимальнои отдачеи реализуя
запланированные цели и полностью раскрывая потенциал идеи.
Рисунок 2. Соответствие факторов и направлений развитиия венчурных
инвестиций инновационных компаний
Источник:
подготовленно автором согласно эмпирических исследование.
Каждому этапу развития инновационнои компании соответствует раунд
венчурных инвестиции , которые отличаются сроками и объемами инвестиции (табл. 1).
Раунд венчурных инвестиции – это период возврата венчурных инвестиции в
форме какого-либо результата – интеллектуальнои собственности, промышленного
образца или партии продукта, созданных при помощи венчурных инвестиции . Этот
период определяет достижение промежуточных целеи проекта, закрепленного в
инвестиционном договоре.
На посевном этапе компания находится в процессе формирования, имеется идея
или проект, идет процесс создания менеджеров проекта, осуществляются НИОКР и
исследования рынка, определяется концепция бизнеса, выполняется защита
интеллектуальнои собственности. Этап длится от 4 месяцев до 2 лет, в зависимости от
активности инициатора проекта.
Начальныи этап характеризуется созданнои компаниеи , наличием опытных
образцов и прототипов, идет процесс лицензирования и сертификации. Этап длится от
1 до 3 лет.
Факторы развития ВИ
Геополитическое положение страны и ее
природно
-
ресурсный потенциал
Уровень развития фондового рынка
Благоприятный налоговый режим
Внешнеэкономические риски
Уровень развития инновационной
инфраструктуры на мезоуровне
Наличие государственной финансовой
поддержки на мезоуровне
Высокий уровень доходности
регионалного бюджета
Направления развития ВИ
Разработка законодательства, регулирующего
венчурнуб деятельность
решение вопросов стандартизации и
унификации фондовых инструментов
налоговые льготы для инновационных
компаний
Развитие международного сотрудничества
Развитие инновационной инфраструктуры на
мезоуровне
Развитие государственной финансовой
поддержки на мезоуровне
Повышение доходности регионального
бюджета
www.e-itt.uz
III SON. 2024
236
На раннем этапе компания осуществляет выпуск и коммерческую реализацию
готовои продукции, заключаются первые контракты, комплектуется штатныи
персонал. На этот этап приходится точка безубыточности. Длится от 2 до 4 лет.
На этапе роста компания занимает определенную позицию на рынке, становится
прибыльнои , увеличивает объемы продаж, увеличивает основные активы и капитал.
Этап роста длится от 3 до 7 лет.
Таблица 1
Этапы развития инновационной компании и раунды
венчурного инвестирования
Название этапа
Основная деятельность компании
Сроки этапа
Раунд
инвестиций
Посевной
Бизнес
-
идея
;
Бизнес
-
план
;
Создание компании
;
Защита интеллектуальной
собственности
4 мес. –
2 года
Посевной
Начальный
Создание прототипа
Лицензирование, сертификация
1
–3 года
Раунд А
Ранний
Начало коммерциализации,
производство, первый клиент
2
–4 года
Раунд В
Рост
Увеличение объемов продаж
3
–7 лет
Раунд С
Выход
Котировка, продажа
1
–6 мес.
Выход
Источник:
подготовленно автором согласно эмпирических исследование.
Выход осуществляется путем продажи доли стратегическому партнеру (стратегия
M&A), первичного размещения на фондовом рынке (IPO) или выкупа менеджером
(MBO). В соответствии со сложившеи ся практикои и в зависимости от стратегии
развития венчурные инвесторы планируют осуществить выход из инновационных
компании после 3–7 лет после первого транша инвестиции . И несмотря на то что IPO как
первичное размещение акции инновационнои компании на фондовом рынке считается
более привлекательным, тем не менее более распространенным в практике в настоящее
время является стратегия M&A – продажа доли стратегическому партнеру –
первоначальному основателю или другои компании
Осуществление венчурного инвестирования по этапам обычно сопровождается
постепенным усилением контрольных функции . На каждом этапе, когда компания
раскрывает свои потенциал и подтверждает целевые установки, инвестор становится
все более заинтересованным в получении контрольного пакета, с тем чтобы в
дальнеи шем получить максимума прибыли от продажи доли.
Выводы и предложения.
Венчурное инвестирование играет ключевую роль в поддержке и развитии
инновационных компании , способствующих экономическому росту и технологическому
прогрессу. Факторы, влияющие на развитие венчурных инвестиции , можно разделить
на несколько категории : общеэкономические, региональные и специфические для
каждои стадии развития компании.
Общеэкономические факторы, такие как геополитическое положение, природно-
ресурсныи потенциал страны, уровень развития фондового рынка, налоговая политика
и внешнеэкономические риски, создают общую инвестиционную среду и определяют
привлекательность региона или страны для венчурных инвесторов. Развитие
инновационнои инфраструктуры и поддержка государственных инициатив на
www.e-itt.uz
III SON. 2024
237
мезоуровне также играют важную роль, особенно на начальных стадиях развития
инновационных проектов.
Региональные факторы, включая доходность бюджета и наличие инновационнои
инфраструктуры, способствуют созданию благоприятных условии для привлечения
венчурных инвестиции и развития стартапов. Регионы с развитыми научно-
техническими базами и возможностями для финансирования через государственные
или частные фонды становятся более привлекательными для инвесторов.
Поэтапное инвестирование, основанное на четко определе нных стадиях развития
компании, позволяет снижать риски для инвесторов и повышает вероятность успеха
инновационных проектов. Важность каждого этапа — от посевнои стадии до выхода –
заключается в возможности постепенного внедрения средств, при этом каждыи транш
предоставляется только после достижения определе нных промежуточных целеи .
Таким образом, для успешного развития венчурного инвестирования необходимо
учитывать комплекс факторов, включая экономическую среду, региональные
особенности и поддержку на разных стадиях жизненного цикла компании. Развитие
этих факторов способствует созданию стабильнои и эффективнои экосистемы для роста
инновационных предприятии и их дальнеи шего успеха.
Литература/ References:
Abdurakhmonov, I. (2020a) "Prospects for applying new marketing technologies in the insurance
industry," International Finance and Accounting: Vol. 2020: Iss. 4, Article 6.
Абдурахмонов И.(2024c) Суғурта соҳасини ривожлантириш истиқболлари
Nashr,
2(D)12–15.
Абдурахмонов И.Х. (2022b) Суғурта соҳасида рақамли технологияларни қўллаш
истиқболари. “Moliya ва bank ishi” илмий журнал. №1, 95-99 б.
Абдурахмонов, И. (2020b). Суғурта бозорини тартибга солиш ва пруденциал назоратнинг
самарали механизмларини жорий этиш,“.
Халқаро молия ва ҳисоб” илмий электрон журнали,
2.
Абдурахмонов, И. (2022a). Суғурта соҳасида рақамли технологияларни қўллаш
истиқболари.
MOLIYA
VA
BANK
ISHI,
8(1),
95–99.
Retrieved
from
https://journal.bfa.uz/index.php/bfaj/article/view/82.
Абдурахмонов, И. (2024a). Суғурта бозори: замонавий ҳолат ва ривожланиш
тенденциялари.
Iqtisodiy taraqqiyot ва tahlil,
2(4), 309-319.
Абдурахмонов, И. (2024d). РАҚАМЛИ ИҚТИСОДИЁТНИНГ БИЗ БИЛМАГАН РИСКЛАРИ.
Iqtisodiy
Taraqqiyot Va Tahlil,
2(7), 230–239.
https://doi.org/10.60078/2992-877X-2024-vol2-iss7-pp230-239
Абдурахмонов, И. Х. (2018). Суғурта назарияси ва амалиёти. Ўқув қўлланма.
Т.:“Иқтисод-
Молия” нашриёти, 23-24.
Абдурахмонов, И. Х. (2019). Теория и практика страхования.
Учебник/–Т.:«Иқтисод молия,
353-354.
Абдурахмонов, И. Х. (2023). Ўзбекистон Республикасида суғурта тармоқларини
ривожлантиришнинг концептуал асослари.
Автореферат дисс... и. ф. д,
78.
Абдурахмонов, И.Х. (2024b). Суғурта соҳасининг самарадорлигини баҳолаш.
TADQIQOTLAR.
UZ,
37(6), 161-167.
Володин С.Н., Волкова В.С. (2016) Российский рынок венчурных инвестиций: актуальные
проблемы и пути их решения. АНАЛИТИКА|analytics выпуск №2(38), 2016 © корпоративные
финансы, 2016 Issue №2(38), © E-journal of corporate finance research, 2016 г., 70-89 стр.
Колесниченко Е.А., Киселев А.А. (2008) Понятие венчурного капитала и его роль в системе
инновационного предпринимательства. Социально-экономические явления и процессы № 2 (010),
46-52 стр.
Матвеевский С.С., Федоров А.О. (2022) Текущее состояние и проблемы венчурного капитала
в России. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ и БАНКИ. №4, 78-83 стр.
Минникова Д.А. (2020) Венчурный капитал как фактор роста конкурентоспособности
российской экономики // Вестник Евразийской науки, №1, 1-11 стр.
Мичурина О.Ю., Вранович Е. В. (2015) Экономическая сущность венчурного инвестирования.
Вестник АГТУ. Сер.: Экономика. № 3, 12-19 стр.
