Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Journal home page:
https://inscience.uz/index.php/socinov/index
Crowdfunding models and investor risks: implications and
regulatory challenges
Aminjon KALANDAROV
Tashkent State University of Law
ARTICLE INFO
ABSTRACT
Article history:
Received July 2024
Received in revised form
15 July 2024
Accepted 25 July 2024
Available online
15 August 2024
Over the past decade, crowdfunding has become a significant
phenomenon, attracting the attention of entrepreneurs,
developers, consumers, and investors. This tool, similar to the
revolution in e-commerce, has transformed the ways of raising
capital and the interaction between investors and startups. The
article examines four main models of crowdfunding: donation-
based, reward-based, lending-based, and equity-based
crowdfunding. Despite its advantages, crowdfunding carries
several risks for investors, including fraud, incompetence, lack of
liquidity in the secondary market, and taxation challenges. The
regulation of crowdfunding also presents a complex task,
requiring legislative adaptation to protect investors and
maintain trust in this innovative mechanism.
2181-
1415/©
2024 in Science LLC.
DOI:
https://doi.org/10.47689/2181-1415-vol5-iss7/S-pp163-169
This is an open access article under the Attribution 4.0 International
(CC BY 4.0) license (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/deed.ru)
Keywords:
crowdfunding,
crowdfunding models,
investment risks,
regulation,
fraud,
secondary market,
taxation.
Kraudfanding modellari va investorlar xavflari: oqibatlar
va tartibga solishdagi qiyinchiliklar
ANNOTATSIYA
Kalit so‘zlar
:
kraudfanding,
kraudfanding modellari,
investitsion xavflar,
tartibga solish,
firibgarlik,
ikkilamchi bozor,
soliqqa tortish.
So‘nggi o‘n yil ichida kraudfanding sezilarli fenomenga
aylandi, tadbirkorlar, ishlab chiquvchilar, iste’molchilar va
investorlarning e’tiborini tortmoqda. Ushbu vosita, elektron
tijorat inqilobi singari, kapitalni jalb qilish va investorlar hamda
startaplar o‘rtasidagi o‘zaro aloqalarni o‘zgartirdi. Maqolada
kraudfandingning to‘rtta asosiy modeli: ehsonlar asosidagi
kraudfanding, mukofotlar asosidagi kraudfanding, kreditlar
asosidagi krau
dfanding va kapital asosidagi kraudfanding ko‘rib
chiqiladi. Uning afzalliklariga qaramay, kraudfanding investorlar
uchun firibgarlik, malakasizlik, ikkilamchi bozorda likvidlikning
1
Lecturer, Department of Business Law, Tashkent State University of Law. E-mail: aminjonqalandarov9@gmail.com
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
07 (2024) / ISSN 2181-1415
164
yetishmasligi va soliqqa tortish bilan bog‘liq qiyinchiliklarni o‘z
ichiga olgan bir qator xavflarni keltirib chiqaradi.
Kraudfandingni tartibga solish ham murakkab vazifa bo‘lib,
investorlarni himoya qilish va ushbu innovatsion mexanizmga
bo‘lgan ishonchn
i saqlash uchun qonunchilikning moslashuvini
talab qiladi.
Модели
краудфандинга
и
риски
инвесторов:
последствия и проблемы регулирования
АННОТАЦИЯ
Ключевые слова:
краудфандинг,
модели краудфандинга,
инвестиционные риски,
регулирование,
мошенничество,
вторичный рынок,
налогообложение.
За последние десять лет краудфандинг превратился в
значительный феномен, привлекая внимание не только
предпринимателей и разработчиков, но и потребителей с
инвесторами. Подобно революции электронной коммерции,
этот
инструмент
кардинально
изменил
способы
привлечения
капитала
и
взаимодействия
между
инвесторами и стартапами. В статье рассматриваются
четыре основные модели краудфандинга: на основе
пожертвований, вознаграждений, кредитов и капитала.
Однако, несмотря на многочисленные преимущества,
краудфандинг также связан с определёнными рисками для
инвесторов.
Среди
них
–
мошенничество,
некомпетентность, отсутствие ликвидности на вторичном
рынке и сложности с налогообложением. Регулирование
краудфандинга представляет собой ещё одну сложную
задачу, требующую адаптации законодательства для
обеспечения защиты инвесторов и поддержания доверия к
этому инновационному механизму.
Появление онлайн
-
платформ краудфандинга за последние десять лет
вызвало значительный интерес среди предпринимателей, веб
-
разработчиков,
потребителей и инвесторов, включая их юристов, стремящихся воспользоваться
новыми возможностями. Это событие во многом аналогично началу электронной
коммерции в 1990
-
х годах, которая кардинально изменила структуру розничной
торговли. Электронная коммерция позволила как мелким, так и крупным бизнесам
выйти на глобальный рынок, сократив транзакционные издержки и упростив
процесс покупки для конечных пользователей. Подобным образом краудфандинг
представляет собой не только новый способ привлечения капитала, но и меняет
саму природу взаимодействия между инвесторами и стартапами. Он
демократизирует доступ к финансированию и предоставляет возможность
каждому стать частью инвесторского сообщества.
Некоторые традиционные финансовые институты и профессии могут
оказаться под угрозой разрушения из
-
за краудфандинга, как это произошло с
электронной коммерцией в розничной торговле 20 лет назад. Например, банки,
которые традиционно предоставляют кредиты и выступают посредниками в
финансировании, могут потерять значительную часть своего бизнеса из
-
за роста
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
07 (2024) / ISSN 2181-1415
165
популярности краудфандинга, особенно в сегменте кредитного и капитального
краудфандинга [1]. Кроме того, роль венчурных капиталистов также может
претерпеть изменения, поскольку многие стартапы могут предпочесть
краудфандинг в качестве начального этапа финансирования, чтобы избежать
сложных и дорогих процедур, связанных с традиционным венчурным капиталом.
Платформы
краудфандинга
предоставляют
малым
компаниям
и
индивидуальным предпринимателям ценные возможности для получения
финансирования, которое может быть недоступно через финансовые институты
или рынки капитала. Этот метод позволяет стартапам и малым предприятиям,
которые часто испытывают трудности в доступе к традиционным источникам
капитала, привлекать средства от широкой аудитории, состоящей из частных лиц,
заинтересованных в поддержке инновационных идей или проектов.
Например, первоначальные публичные предложения (IPO) требуют от
компаний подготовки проспекта для инвесторов и проведения тщательной
проверки, что является дорогостоящими процедурами и фактически исключает
более мелких игроков с рынка акций. Такие процедуры могут занимать месяцы и
требуют значительных затрат на юридические и бухгалтерские услуги [2]. Более
того, требования по раскрытию информации и соблюдению регулирующих норм
часто отпугивают малый бизнес от использования этого механизма привлечения
капитала.
Краудфандинг, напротив, позволяет предприятиям с меньшими ресурсами
привлекать множество инвесторов, связывая их через Интернет. Благодаря этому
процессу значительно снижаются барьеры для входа на рынок капитала, что
позволяет стартапам быстрее получить необходимые средства для реализации
своих идей. Краудфандинговые кампании также часто сопровождаются активным
участием сообщества, что не только способствует сбору средств, но и создает
лояльную базу клиентов и сторонников на ранних стадиях развития бизнеса.
Такой подход также позволяет предпринимателям получить экспертные
советы от многих из этих инвесторов, что увеличивает шансы на успешное
завершение предприятия. В отличие от традиционных форм инвестирования, где
советы и участие ограничены кругом узкоспециализированных профессионалов,
краудфандинг открывает доступ к разнообразному опыту и знаниям инвесторов со
всего мира. Эти инвесторы могут предлагать идеи по улучшению продукта,
стратегические советы или даже помогать в маркетинговых кампаниях, что делает
краудфандинг не только источником финансирования, но и платформой для
взаимодействия и роста [3].
Продолжая обсуждение, стоит углубиться в понимание различных моделей
краудфандинга и их особенностей, а также рассмотреть возникающие риски и
преимущества для участников этого процесса.
Модели краудфандинга
В частности, можно выделить четыре основные модели краудфандинга:
1.
Краудфандинг на основе пожертвований
–
это простая модель, обычно
используемая для социальных или благотворительных целей. Инвесторы, как
правило, мотивированы альтруизмом и жертвуют деньги без ожидания чего
-
либо в
ответ. Примеры платформ для краудфандинга на основе пожертвований включают
GoFun
dMe, YouCaring и Crowdrise. Эта модель особенно распространена среди
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
07 (2024) / ISSN 2181-1415
166
некоммерческих организаций, которые стремятся привлечь средства для
гуманитарных проектов, медицинских исследований или помощи пострадавшим в
чрезвычайных ситуациях [4]. Основное преимущество данного подхода
заключается в его простоте и доступности, что позволяет широким слоям
населения участвовать в социальных изменениях.
2.
Краудфандинг на основе вознаграждений
–
самая популярная модель.
Как следует из названия, инвесторы получают вознаграждение в зависимости от
суммы вложенных средств. Вознаграждения могут варьироваться от простой
благодарственной открытки до прототипа продукта. Денежные призы не
допускаются. Эта модель в основном используется для творческих проектов, таких
как искусство, музыка, игры, дизайн и технологии. Часто модель вознаграждений
используется как форма пред
-
продажи перед выходом на рынок. Две из первых и
крупнейших платформ краудфандинга на основе вознаграждений
–
это Kickstarter
и Indiegogo [5]. Успех этих платформ показывает, как краудфандинг может стать
важным инструментом для малых предпринимателей и креативных
профессионалов, помогая им не только собрать средства, но и протестировать спрос
на их продукт до его официального запуска.
3.
Краудфандинг на основе кредитов (кредитный краудфандинг)
–
кредитный краудфандинг в виде потребительского (P2P
–
peer-to-
peer) и бизнес
-
кредитования (P2B
–
peer-to-
business) составляет крупнейший сегмент рынка
альтернативного финансирования в Европе. В этой модели инвесторы
предоставляют средства через небольшие кредиты потребителям или бизнесам и
получают взамен проценты. Это способ получения займа по более низкой цене, чем
предлагаемые банками кредиты [1]. Примеры этой модели включают Prosper,
Twino и Bondora. Кредитный краудфандинг особенно привлекателен для малых и
средних предприятий, которые часто сталкиваются с проблемами при получении
традиционных банковских кредитов из
-
за недостатка кредитной истории или
отсутствия залогового обеспечения [6].
4.
Краудфандинг на основе капитала
–
предлагает инвесторам возможность
стать акционерами компании, финансируемой путем покупки небольших акций.
В обмен на свои финансовые вложения инвесторы участвуют в потенциальной
прибыли бизнеса. Одна из первых в мире платформ для краудфандинга на основе
капитала –
английская Crowdcube, запущенная в 2010 году [7]. Эта модель особенно
интересна стартапам, которые стремятся привлечь долгосрочные инвестиции, а не
просто собрать средства на разовые проекты. Она позволяет мелким инвесторам
участвовать в капитале перспективных компаний, что традиционно было доступно
только венчурным капиталистам и бизнес
-
ангелам.
Важно более детально рассмотреть риски, связанные с краудфандингом, и
способы, которыми инвесторы могут минимизировать эти риски. Краудфандинг,
как новый инструмент для привлечения капитала, несет в себе уникальные вызовы,
которые требуют особого внимания со стороны как инвесторов, так и регуляторов.
Риски, связанные с краудфандингом для инвесторов
Краудфандинговые проекты обычно привлекают инвесторов тем, что они
дают доступ к новым товарам до их широкого коммерческого распространения,
предоставляют новые инвестиционные возможности, позволяют почувствовать
себя частью большой общины и общаться с другими инвесторами. Однако эти
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
07 (2024) / ISSN 2181-1415
167
инвесторы не участвуют без рисков. В этой статье рассматриваются пять различных
рисков или проблем, связанных с краудфандингом.
Мошенничество
Наибольший риск для краудфандинговых кампаний –
это мошенничество. В
условиях анонимности Интернета и отсутствия строгих требований по раскрытию
информации, как это происходит на традиционных рынках капитала,
мошеннические схемы могут оставаться незамеченными до момента, когда
инвесторы уже потеряли свои средства [7]. В отличие от традиционных рынков, где
репутация и правовые меры защиты играют важную роль, в краудфандинге
продавцы могут не чувствовать такую же ответственность перед инвесторами, так
как часто они не зависят от повторных клиентов [5]. Платформы краудфандинга,
чтобы сохранить свою репутацию и доверие пользователей, должны сотрудничать
с банками и другими финансовыми институтами для выявления мошеннических
схем, а также внедрять механизмы поэтапного выпуска средств, что может помочь
минимизировать ущерб от мошенничества [8].
Некомпетентность
Кроме умышленных мошеннических действий, бизнесы могут неудачно
завершиться из
-
за неверных расчетов проектов или недостатка навыков. Даже если
краудфандинговая кампания привлекает значительное количество инвесторов,
успех проекта не гарантирован. Часто команды стартапов недооценивают
сложности, связанные с разработкой и выводом продукта на рынок, что может
привести к провалу проекта [9]. Модель "всё или ничего" и коллективная мудрость
толпы могут смягчать эти риски, так как проекты, которые привлекают
достаточное количество инвесторов, как правило, обладают более высокими
шансами на успех. Однако даже такие механизмы не могут полностью устранить
риск некомпетентности.
Отсутствие эффективного вторичного рынка для краудфандинга на основе
капитала
Инвесторы могут сталкиваться с трудностями при оценке своих инвестиций
и выходе из проекта, особенно если не могут использовать рыночные механизмы. В
отличие от публичных рынков, где акции можно свободно покупать и продавать,
вторичный рынок для краудфандинга на основе капитала находится на ранних
стадиях развития. Это создаёт дополнительные риски для инвесторов, поскольку
они могут оказаться в ситуации, когда не смогут быстро ликвидировать свои
инвестиции при необходимости [10]. Медленный рост вторичного рынка также
ограничивает привлекательность краудфандинга на основе капитала для более
опытных инвесторов, таких как венчурные капиталисты, которые предпочитают
проекты с более высокой ликвидностью [6].
Налогообложение
Существует много вопросов, связанных с налогами и пожертвованиями,
которые должны решать платформы и участники кампаний. В некоторых странах
налоговые льготы предоставляются за взносы, сделанные благотворительным
организациям, однако краудфандинговые платформы, которые часто работают на
коммерческой основе, могут не предоставлять таких льгот [11]. Кроме того,
различия в налоговом законодательстве между странами могут создавать
сложности
для
международных
инвесторов,
которые
участвуют
в
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
07 (2024) / ISSN 2181-1415
168
краудфандинговых кампаниях, что требует более тщательного планирования и
консультаций с налоговыми экспертами [12]. Это влияет на эффективность
краудфандинга как механизма привлечения капитала, особенно для социальных и
благотворительных проектов, которые рассчитывают на поддержку со стороны
широкого круга доноров.
Регулирование
С одной стороны, регуляторы уделяют мало внимания краудфандингу на
основе вознаграждений, поскольку это форма пред
-
продажи, которая защищается
традиционными потребительскими правами, такими как возможность предъявить
иск за нарушение контракта в случае недоставки продукта. Однако отсутствие
специального регулирования может привести к тому, что потребители будут
подвергаться рискам, связанным с качеством и безопасностью продуктов,
предлагаемых через такие платформы [13]. С другой стороны, регуляторы уделяют
повышенное внимание краудфандингу на основе капитала и кредитования.
Законодательство о краудфандинге на основе капитала может быть сложным и
неоднозначным, что приводит к тому, что некоторые платформы организованы
так, чтобы избежать регулирования, тогда как другие стремятся адаптировать свои
модели под существующие законы [14].
Кроме того, в различных юрисдикциях могут действовать ограничения на
сумму инвестиций, которую частные лица могут вложить в краудфандинговые
проекты, чтобы защитить их от чрезмерных рисков. Это особенно актуально в
странах, где краудфандинг стал популярным
среди неопытных или
неквалифицированных инвесторов, которые могут не осознавать все риски,
связанные с их вложениями. В то же время, необходимость соблюдения
многочисленных
нормативных
требований
может
затруднить
работу
краудфандинговых платформ, особенно
на международном уровне.
Краудфандинг представляет собой мощный и инновационный инструмент,
значительно расширяющий возможности как для предпринимателей, так и для
инвесторов. Он демократизирует доступ к капиталу, поддерживает социальные и
творческие инициативы, а также способствует развитию малого и среднего бизнеса.
Тем не менее, несмотря на все преимущества, краудфандинг сопряжён с серьёзными
рисками, которые должны быть учтены всеми участниками процесса.
Основные риски для инвесторов включают возможность мошенничества,
некомпетентность команд, отсутствие ликвидности на вторичном рынке и
сложности в оценке проектов. Кроме того, вопросы налогообложения и
регулирования
добавляют
дополнительные
сложности,
особенно
для
международных инвесторов. Регулирующие органы должны стремиться к
созданию сбалансированного законодательства, которое будет защищать
инвесторов, не препятствуя при этом инновациям и развитию краудфандинга.
Таким образом, успешное развитие краудфандинга зависит от того,
насколько эффективно будут решены эти проблемы. Для инвесторов важно
тщательно оценивать проекты и осознавать связанные с ними риски, а для
платформ –
поддерживать высокие стандарты прозрачности и взаимодействия с
пользователями. В свою очередь, государственное регулирование должно
обеспечивать защиту интересов всех сторон, сохраняя при этом гибкость и
возможность для дальнейшего роста и эволюции краудфандинга.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЕ ССЫЛКИ:
Жамият
ва
инновациялар
–
Общество
и
инновации
–
Society and innovations
Special Issue
–
07 (2024) / ISSN 2181-1415
169
1. Bruton, G., Khavul, S., Siegel, D., & Wright, M. (2015). New Financial Alternatives
in Seeding Entrepreneurship: Microfinance, Crowdfunding, and Peer-to-Peer Innovations.
Entrepreneurship Theory and Practice, 39(1), 9-26.
2. Ritter, J. R. (2020). Initial Public Offerings: Introduction. SSRN Electronic Journal.
doi:10.2139/ssrn.3638414.
3. Mollick, E. (2014). The Dynamics of Crowdfunding: An Exploratory Study. Journal
of Business Venturing, 29(1), 1-16.
4. Schwienbacher, A., & Larralde, B. (2012). Crowdfunding of Small Entrepreneurial
Ventures. In D. Cumming (Ed.), The Oxford Handbook of Entrepreneurial Finance. Oxford
University Press.
5. Mollick, E. (2014). The Dynamics of Crowdfunding: An Exploratory Study. Journal
of Business Venturing, 29(1), 1-16.
6. Ziegler, T., Shneor, R., Garvey, K., Wenzlaff, K., Yerolemou, N., Hao, R., & Zhang, B.
(2018). Expanding Horizons: The 3rd European Alternative Finance Industry Report.
SSRN. doi:10.2139/ssrn.3106911.
7. Agrawal, A., Catalini, C., & Goldfarb, A. (2014). Some Simple Economics of
Crowdfunding. Innovation Policy and the Economy, 14(1), 63-97.
8. Belleflamme, P., Lambert, T., & Schwienbacher, A. (2014). Crowdfunding: Tapping
the Right Crowd. Journal of Business Venturing, 29(5), 585-609.
9. Hemer, J. (2011). A Snapshot on Crowdfunding. Fraunhofer Institute for Systems
and Innovation Research (ISI) Working Papers Firms and Region.
10. Cumming, D. J., Leboeuf, G., & Schwienbacher, A. (2019). Crowdfunding Models:
Keep-it-All vs. All-or-Nothing. Financial Management, 48(2), 333-360.
11. Gabison, G. (2015). Understanding Crowdfunding and Its Regulations. EUR
26992 EN. Luxembourg: Publications Office of the European Union.
12. Hornuf, L., & Schwienbacher, A. (2017). Should Securities Regulation Promote
Equity Crowdfunding? Small Business Economics, 49(3), 579-593.
13. Freedman, D. M., & Nutting, M. R. (2015). Equity Crowdfunding for Investors: A
Guide to Risks, Returns, Regulations, Funding Portals, Due Diligence, and Deal Terms.
Wiley.
14.
Ahlers, G. K., Cumming, D., Günther, C., & Schweizer, D. (2015).
Signaling in
Equity Crowdfunding. Entrepreneurship Theory and Practice, 39(4), 955-980.
