“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
1
www.iqtisodiyot.uz
Н.Х. Жумаев, д.э.н., проф., УМЭД,
М.П. Эшов, к.э.н., ТГЭУ
Н.И. Неделькина, старший научный сотрудник,
Центр институциональных и
экономических исследований ТГЭУ
УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ НА РАЗЛИЧНЫХ
СТАДИЯХ ЕГО ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА
Мақолада иқтисодиётни модернизация қилиш шароитида турли
мулкчилик шаклидаги корхоналар қийматини бошқариш масалалари кўриб
чиқилган. Корхонанинг пайдо бўлиши, ривожланиши, етуклик ва эскириши
даврларида унинг қийматини шакллантириш ва оширишнинг ўзига хос
жихатлари аниқланган. Корхонанинг бутун ҳаёти даврларида унинг олдида
турган мақсад ва вазифалар, қийматга таъсир кўрсатувчи ички ва ташқи
омиллар ҳамда уларнинг тавсифлари асосланган. Корхона ҳаётининг ҳар бир
даврида молиявий-иқтисодий кўрсаткичларининг ўзгариш хусусиятларига
асосий эътибор қаратилган.
The questions of cost management of enterprises of different ownership forms
in the modernization of the economy. The characteristic features of creation and
increase the value of embryonic, growth, maturity and aging enterprise. Justified by
external and internal factors of the value of the enterprise, their characteristics,
goals and challenges facing the enterprise depending on the stage of the life cycle.
Particular attention is drawn to the nature of the change of financial and economic
indicators of the enterprise at different stages of its life cycle.
Ключевые слова:
управление стоимостью, модернизация, жизненный
цикл предприятия, стоимость предприятия, факторы стоимости, основные
фонды, финансы, инвестиции, публичное размещение акций (IPO).
В Узбекистане созданы предприятия различной формы собственности в
процессе приватизации государственной собственности. На начало 2013 года в
Узбекистане функционировало 301,6 тыс. предприятий негосударственной
формы собственности. Среди них, более 1230 – акционерные предприятия, 24,1
тыс. малые предприятия, 224,5 тыс. микрофирмы, а также более 4,7 тыс.
совместные предприятия. В результате ликвидирована монополия на отдельные
виды продукции предприятий и сферы деятельности. Тем самым
сформировавшаяся институциональная среда, в свою очередь, стимулирует
предприятия к совершенствованию систем управления производством, его
модернизации, производству конкурентоспособной продукции.
Как показывает практика, изменение формы собственности повлекло за
собой совершенствование системы управления предприятием, реализацию
новых принципов, подходов и механизмов управления, в том числе и
финансовыми ресурсами. И этого требуют рыночные отношения, в которых
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
2
www.iqtisodiyot.uz
развивается в целом экономика и функционирующие в ней хозяйствующие
субъекты.
Известно, что перспективу развития предприятия определяет его
производственный потенциал, оказывающий существенное влияние на
формирование его рыночной стоимости. В Узбекистане, до недавнего времени
значительное количество предприятий имело отстающую материально-
технологическую базу. Основная часть таких предприятий не имела
возможности внедрения инновационных технологий, обновления основных
фондов, улучшения технологического процесса, увеличения производственной
мощности, в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств. У
таких предприятий чаще всего темпы роста расходов превышали темпы роста
доходов. Стоимость же таких предприятий может снижаться в короткий период
времени на значительную величину. И как отметил в своем выступлении
Президент страны И.Каримов: «Ни для кого не секрет, что высокие издержки
производства, высокая материалоемкость и энергоемкость выпускаемой
продукции и, прежде всего, технологическая отсталость отраслей реального
сектора экономики становятся сегодня серьезным барьером для повышения
конкурентоспособности [1].
Вместе с тем, Президент республики И.Каримов в своем выступлении
также отметил, что, поставленные на 2014 год программные масштабные цели
и задачи «требуют мобилизации всех имеющихся у нас источников роста,
дальнейшего углубления реформ и решения проблем, являющихся тормозом на
пути экономического развития страны. Речь идет, в первую очередь, о
формировании в стране полноценной конкурентной среды, которая, как
известно, является ключевым фактором технического и технологического
обновления и модернизации производства, выхода на мировые рынки» [1].
Сегодня, благодаря принятым ранее в Узбекистане мерам происходит
реализация инвестиционных проектов в рамках отраслевых и территориальных
программ развития промышленности и ввод в строй новых производственных
объектов и мощностей способствовали дальнейшему углублению процессов
структурных преобразований, диверсификации и обновления промышленных
отраслей и производственных мощностей предприятий, их модернизация и
технологическое перевооружение. В результате всего этого росли основные
фонды отраслей, производящих товары и оказывающих услуги. На начало 2013
года в целом по республике основные фонды отраслей по сравнению с 2010
годом повысились на 44 процента, а по сравнению с 2011 годом на 20,6
процентов. За этот период быстрыми темпами росли основные фонды
товаропроизводящих отраслей. Особенно это заметно в сфере отраслей
негосударственной собственности (табл. 1).
Как показывают данные табл. 1 ежегодное обновление основных фондов
отраслей экономики республики составляет 13,2 процента. В сфере
промышленности обновление в среднем за последние три года составило 12
процентов. Однако в этом показателе наблюдается тенденция к снижению.
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
3
www.iqtisodiyot.uz
Таблица 1.
Структура и темпы роста основных фондов отраслей экономики
Республики Узбекистан
(Млрд. сум)
Показатели
2010 г.
2011 г.
2012 г.
Итоги 2012 г. по
сравнению с
2010 г.
2011 г.
Основные фонды - всего
85912
102575,9 123708
144,0
120,6
в т.ч. основные фонды отраслей:
производящих товары
35333
43301
52621
146,4
121,5
в % к итогу
58,2
57,8
57,5
-
-
Основные
фонды
по
формам
собственности:
государственная
23,8
23,4
22,9
-0,9
-0,5
негосударственная
76,2
76,6
77,1
+0,9
+0,5
Коэффициенты обновления основных
фондов - всего
14,9
11,5
13,1
-1,8
+1,6
в т.ч. основные фонды отраслей,
производящих товары
13,2
11,0
13,0
-0,2
+0,2
из них: промышленность
13,7
11,1
10,2
-3,4
-0,8
сельское хозяйство
10,6
7,7
10,3
-0,3
+2,6
основные фонды отраслей,
оказывающих услуги
16,0
11,8
13,2
-2,8
+1,4
из них: обслуживающие сельское
хозяйство
12,0
3,1
8,4
-3,6
+5,3
торговля
17,3
19,4
19,5
+2,2
+0,1
жилищное хозяйство
10,7
16,9
16,0
+5,3
-0,9
Источник: Основные фонды Узбекистана. Статистический сборник. – Т.:
Госкомстат РУз.- 2013. – 98 с.
Темпы роста обновления основных фондов в сфере торговли и
общественного питания, а также в жилищном хозяйстве за исследуемый период
возрастали. Все это оказало влияние на рост стоимости предприятий и
увеличение их производственных мощностей.
Вместе с тем в условиях дальнейшей модернизации экономики
республики важнейшей целью для предприятий было и остается повышение
эффективности управления и увеличение рыночной стоимости путем
формирования различных экономических и инновационных механизмов. И, как
показывает практика, именно в последние годы потребность в управлении
стоимостью существенно возросла. Данный факт подтверждается и тем, что во
многих предприятиях усиливается внимание к вопросам изучения влияния
различных факторов на стоимость предприятия, в том числе от реализации
инвестиционных (инновационных) проектов, а также оценке и учету так
называемых стоимостных показателей.
Основными видами стоимости, которые используются в системе
управления стоимостью предприятия являются текущая, будущая стоимость
(применительно к хозяйствующему субъекту в целом) и инвестиционная
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
4
www.iqtisodiyot.uz
стоимость (применительно к оценке дополнительной стоимости, получаемой от
реализации стратегических мероприятий и инвестиционных проектов). Для
целей управления важна не только и не столько текущая эффективность
хозяйствующего субъекта, а ее потенциальная эффективность [6] .
Следует отметить, что управление является динамическим процессом,
направленным на то, чтобы довести стоимость объекта до уровня ее желаемого
состояния. Однако это не всегда возможно. По мере развития предприятия ее
структура и показатели деятельности, как управленческие, так и финансовые не
остаются статичными и претерпевают существенные изменения. Логично
предположить, что данные изменения оказывают влияние на процесс принятия
инвестиционных и финансовых решений, а, следовательно, на структуру
капитала и стоимость предприятия. Иногда резкие изменения происходят за
очень короткий период. В связи с этим, актуальным является исследование
воздействия различных факторов на стоимость предприятия на протяжении
всего ее жизненного цикла и изменении стоимости при переходе на следующую
стадию развития. Это позволит прогнозировать негативные процессы в
развитии предприятия.
В свете теории жизненного цикла каждая организация проходит
несколько стадий: рождение, рост, зрелость и старение (стагнацию) [4, 8].
Практический смысл теории жизненных циклов организации состоит в
подробном определении этапов и состояний развития организации с целью
долговременного и устойчивого развития. Изучение жизненного цикла
организации позволяет спрогнозировать появление проблем, возникающих на
протяжении всего периода развития и выявить успешные направления
упреждающих мероприятий [3].
Использование концепции жизненного цикла предприятия позволяет
ранжировать цели и задачи, исходя из тех проблем, которые возникают на той
или иной стадии развития и влияющих на стоимость предприятия. На рис.1
приведены стадии жизненного цикла предприятия и задачи, которые стоят
перед ним.
Известно, что управление стоимостью предприятия - это управление
системой факторов стоимости. В крупных предприятиях такая система может
включать множество факторов, управление которыми требует больших затрат.
Поэтому, первостепенной задачей является определение ключевых, наиболее
значимых факторов, на которые должны быть направлены основные усилия по
управлению стоимостью предприятия на каждой стадии его жизненного цикла.
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
5
www.iqtisodiyot.uz
Рис. 1 - Задачи, стоящие перед предприятием в зависимости
от стадии его жизненного цикла
Источник. Разработана авторами.
Ключевыми факторами (драйверами) стоимости являются те 20%
факторов, которые, согласно хорошо известному «принципу Парето»,
определяют 80% стоимости компании [3]. Факторы стоимости присутствуют
во всех элементах компании – корпорации в целом, бизнес-единицах,
предприятиях,
бизнес-процессах,
функциональных
подразделениях,
региональных филиалах, проектах и т.д.
В таблице 2, приведенной ниже, показаны основные внутренние и
внешние факторы, влияющие на формирование стоимости предприятия.
Внешние факторы стоимости - факторы развития страны, региона, отрасли.
Основными факторами, характеризующими текущее состояние и прогнозы
развития являются факторы развития страны. Именно они оказывают сильное
влияние на формирование стоимости предприятия.
Влияя на инвестиционную привлекательность, ликвидность, рыночную
стоимость предприятия отраслевые факторы обусловливают особенности его
деятельности. Инвестиционная привлекательность влияет на рыночную
стоимость предприятий. Низкая рыночная стоимость (недооцененность)
предприятий может быть вызвана тем, что риск вложения средств инвесторов в
страну (регион) с низкой инвестиционной привлекательностью высок.
Факторы, отражающие финансово-хозяйственное состояние предприятия,
его имидж и степень открытости являются основными внутренними факторами,
влияющими на формирование стоимости предприятия. Влияние этих факторов
на стоимость различно для каждого предприятия. И зависит от специфики
деятельности предприятия, этапа жизненного цикла, особенностей управления.
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
6
www.iqtisodiyot.uz
Внешние и внутренние факторы создания стоимости между собой тесно
переплетаются и взаимосвязаны.
Часть факторов оказывает сильное влияние на
стоимость предприятия, и их улучшение может потребовать значительных
ресурсов и времени. Выявление, отслеживание изменения факторов и их
влияния на стоимость требует тщательной и основательной обработки [7]
.
Таблица 2.
Факторы стоимости и их характеристики
Факторы
Виды
Характеристика
Внешние
факторы
стоимости
Территориаль-
ные факторы
Страновые
факторы
ВВП, уровень экономической и политической
стабильности, уровень инвестиций в основной капитал,
колебания курсов валют, темпы инфляции, изменение
процентных ставок, уровень безработицы в стране,
прозрачность законодательства, соблюдение законных
прав
и
интересов собственников,
акционеров,
инвесторов
Региональ-
ные
факторы
Географическое
местонахождения,
индекс
промышленного производства, доля региона в
основной капитал страны, среднемесячная заработная
плата
Отраслевые факторы
Емкость рынка, скорость его роста, легкость ухода,
уровень технологических изменений в процессе
производства
новых
товаров,
законодательное
регулирование отрасли, производственный потенциал,
мощности и платежеспособности покупателей, число
конкурентов на рынке, их относительные размеры,
области конкурентного соперничества, степень
концентрации, степень дифференциации товаров
конкурирующих предприятий
Внутренние
факторы
стоимости
Имидж
Степень узнаваемости, степень доверия, качество,
стабильность
клиентской
базы,
отношения
с
поставщиками, кредиторами и инвесторами.
Финансово-хозяйственные
факторы
Организационная
структура
предприятия,
лицензирование деятельности, наличие патентов и
других нематериальных активов, качество и цена
продукции
(услуг),
финансовое
состояние
предприятия,
соответствие
налоговому
законодательству,
соответствие
бухгалтерской
отчетности международным стандартам, уровень
запасов,
сырья
для
основной
деятельности,
производственные мощности предприятия, темп роста
продаж, возможность расширения производственной
деятельности,
возможность
внедрения
инновационного
процесса,
диверсификация
производства,
величина
активов
предприятия,
кадровый состав, профессиональная подготовка,
обмен информацией, мотивация персонала
Открытость
Уровень
распыленности
(распределения)
акционерного
(уставного)
капитала
между
акционерами (участниками), ликвидность акций
*Источник: разработана авторами.
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
7
www.iqtisodiyot.uz
Как правило, в зависимости от того, на каком этапе жизненного цикла
находится предприятие, используют различные стратегии для максимизации
прибыли и ее стоимости. Особенности финансовой деятельности компании на
различных стадиях своего жизненного цикла заключаются в уровнях
инвестиционных потребностей и возможностях привлечения заемных средств,
уровнях диверсификации финансовых операций и финансового риска.
Рассмотрим, как финансово-экономические показатели изменяются при
переходе из стадий жизненного цикла предприятия, что в конечном итоге
может влиять на его стоимость (рис. 2.).
Известно, что в период рождения предприятие сталкивается с
проблемами выживания. На этом этапе необходимы средства не только
непосредственно на покрытие хозяйственных расходов, но и на осуществление
необходимых для будущего развития инвестиций. На этом этапе развития
денежный поток может иметь отрицательное значение, а рентабельность
инвестиций — быть низкой. Ведь средства либо идут на инвестирование в
нематериальные активы, либо капитализируются для внутренних целей.
Проблема конкурентоспособности у большинства предприятий сводится
к конкурентоспособности товаров. Однако очень важным при формировании
политики
управления
стоимостью
является
именно учет
конкурентоспособности предприятия в целом, а не товаров в отдельности. Это
исходит из того, что именно конкурентоспособность предприятия применима к
достаточно длительному периоду жизненного цикла.
Инвестиции в будущее развитие могут превышать доходы, которые
бизнес получает от пока ограниченной базы существующих продуктов, услуг и
клиентов. Общая финансовая цель на этой стадии состоит в процентном росте
дохода и объемов продаж в целевых сегментах.
Предприятие проходит в самом начале своего жизненного цикла после
зарождения стадию роста. Продукты и услуги на данном этапе обладают
существенным потенциалом роста. Как правило, для того, чтобы
капитализировать и увеличить этот потенциал необходимо: привлечь
значительные ресурсы с целью развития и продвижения новых продуктов и
услуг; построить и расширить производственные мощности; инвестировать в
системы, инфраструктуру и распределительную сеть; создать и развивать
клиентскую базу.
В период роста предприятия получаемая прибыль позволяет решать
проблемы с денежными средствами, происходит смещение цели с
рентабельности на экономический рост. Если на стадии рождения предприятие
нуждается в краткосрочных средствах финансирования, то на стадии роста ей
необходимы среднесрочные и долгосрочные источники, которые позволят
поддержать рост посредством инвестирования.
На стадии зрелости предприятие старается извлечь максимум прибыли.
Учитывая старение своей продукции, возникает потребность в новых
возможностях развития путем осуществления реального инвестирования или
финансового участия. Именно на стадии зрелости предприятия больше всего
нуждаются в IPO (в публичном размещении акций) для их дальнейшего роста и
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
8
www.iqtisodiyot.uz
развития. Первичное публичное предложение становится, с одной стороны,
своеобразным мультипликатором финансовых и иных возможностей. С другой
стороны, первичное размещение характерно для достаточно устойчивого и
конкурентоспособного положения предприятия, что также характеризуется
положительным эффектом [3].
Рис. 2. Изменения финансово-экономических показателей
предприятия на различных стадиях его жизненного цикла
Источник: разработано авторами на основе работ L.Greiner и I.Adizes [9,10].
Пребывание в статусе публичной уже само по себе может создавать
дополнительную добавленную стоимость. Кроме того, это также повышает
уровень доверия к предприятию со стороны других инвесторов, клиентов,
кредиторов и поставщиков.
Выход на публичный рынок связан с издержками по организации IPO
и
оплате услуг консультантов, андеррайтеров, юристов и т.д., а также с
издержками по раскрытию информации, ценность которой при этом снижается
[3]. Поэтому, как правило, в предприятии предпочитают принимать решение об
IPO
в тот момент, когда потенциальные выгоды превышают эти издержки. Это
обычно происходит на достаточно зрелом этапе функционирования
(жизненного цикла). Потенциальные выгоды возникают от повышения
стоимости предприятия, ликвидности акций, увеличения субъективной оценки
акций.
“Иқтисодиёт ва инновацион технологиялар” илмий электрон журнали. № 4, июль-август, 2014 йил
9
www.iqtisodiyot.uz
На стадии экономического спада основной целью любого предприятия
является выживание, а финансовой задачей – достижение финансового
равновесия. Ранняя диагностика кризисных явлений в финансовой
деятельности предприятия позволяет избежать ощутимые потери капитала и
снижение стоимости предприятия. Каждое появившееся кризисное явление не
только имеет тенденцию к расширению с каждым новым хозяйственным
циклом, но и порождает новые сопутствующие ему явления.
Осуществление прогнозирования развития предприятия и роста его
стоимости, улавливая импульсы к обновлению, можно определить начало спада
кривой жизненного цикла предприятия. Это позволит заблаговременно
определить время перехода предприятия из одного состояния в другое для того,
чтобы начать качественные преобразования, предотвращающие спад.
Предпринятые шаги станут возможностью не только к дальнейшему развитию
предприятия, но позволят уменьшить или избежать потери в будущем от
снижения рыночной стоимости предприятия.
Список использованной литературы
1. Каримов И. Доклад Президента И.Каримова на заседании Кабинета
Министров Республики Узбекистан, посвященном итогам социально-
экономического развития в 2013 году и важнейшим приоритетным
направлениям экономической программы на 2014 год. - Т.: Узбекистан, 2014.
2. Адизес И.К. Управление жизненным циклом корпорации. СПб: Питер.
– 2007.- 384с.
3. Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А. Управление стоимостью
бизнеса. Учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2008. – 173 с.
4. Кушелевич Е.И., Филонович С.Р. Модели жизненных циклов
организации. В кн.: Менеджмент: век ХХ − век ХI. – М.: Экономист, 2004. − С.
304−320.
5. Основные фонды Узбекистана. Статистический сборник. – Т.:
Госкомстат РУз.- 2013. – 98 с.
6.
Оценка
стоимости
предприятия
(бизнеса)/А.Г.
Грязнова,
М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова,
О.Н. Щербакова. - М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. — 544 с.
7. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости
компании. Практика российских предприятий. -М.: Издательство: Вершина. -
2007. – 270 с.
8. Широкова Г.В. Жизненный цикл организации: концепции и практика. -
СПб.: Изд. «Высшая школа менеджмента», СПбГУ, 2008. - 480с.
9. Greiner L. (1972), Evolution and revolution as organizations grow, Harvard
business review, July-August, pp.37-46;
10. Adizes I. (1979), Organizational passages: Diagnosing and treating life
cycle problems in organizations, Organizational dynamics, vol.8, pp.3-24.
