Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
80
˗ қонунчилигни такомиллаштириб муста-
қил факторинг компанияларига ҳам фаолият
юритишига рухсат бериш керак. Бу ўзаро рақо-
батни кучайтирса, бошқа томондан хизмат кўр-
сатиш сифати ва таннархини арзонлаштиради.
˗ тижорат банкларимиз Халқаро Факто-
ринг Ассоциациясига интеграциялашувини
жадаллаштириш керак, зеро экспорт ва импорт
операцияларини факторинг ёрдамида амалга
ошириш тижорат банклари ва хўжалик субъ-
ектлари ларига кенг имкониятларни очади[17].
˗ ўрганишлармиз натижасида ривожлана-
ётган давлатларда асосан регресс ҳуқуқи асо-
сида факторинг амалиёти қўлланилишини ҳи-
собга олган ҳолда, Ўзбекистонда ҳам регрессли
факторингни жорий қилишни таклиф этамиз.
Манба ва адабиётлар рўйхати:
1.
М.В.Кутин, Д.Н.Цветкова “Дебиторская задолженность: возникновение и способ управления” Journal of
Economy and Business. pp-13-15. Vol.10-2(56), 2019
2.
Ф.Бобобеков. “
Факторинг мохияти, назарий асослар ва тушунчалар
”
12-22б. Тошкент: “Молия ва Банк иши”
электрон журнали 1-сон, 2020йй.
3.
И.Е. Покаместов, М.В.Леденев “Факторинг” учебное пособие Москва: ИНФРА-М. 87стр. 2013г
4.
Ўзбекистон Республикаси Марказий банки “Тижорат банклари томонидан Ўзбекистон Республикаси
ҳудудида факторинг операцияларини ўтказиш тартиби тўғрисида”ги Низом. Ўзбекистон Республикаси Адлия
вазирлиги томонидан 2000 йил 3 августда 953-сон билан давлат рўйхатидан ўтказилган (ҳужжат амалда ўз кучини
йўқотган)
5.
Ўзбекистон Республикаси Қонуни “Банклар ва банк фаолияти тўғрисида” Тошкент ш., 2019 йил 5 ноябрь,
ЎРҚ-580-сон.
6.
Leora Klapper. “The Role of Reverse Factoring in Supplier Financing of Small and Medium Sized Enterprises”. pp-1-32.
Development Research Group the World Bank Washington, DC. 2004
7.
M.H. R. Bakker, L.Klapper, G. F. Udell “Financing Small and Medium-size Enterprises with Factoring: Global Growth in
Factoring—and Its Potential in Eastern Europe”. ISBN 83-89188-17. pp-1-50. The World Bank, Poland, Warsaw Office Edition I,
Warsaw 2004
8.
Ben J. Sopranzetti “The Economics of Factoring Accounts Receivable” pp-1-21. Journal of Economics and Business
1998, Elsevier Science Inc., New York.
9.
Ўрганилган адабиётлар асосида муаллиф ишланмаси.
10.
J. C. Moreno-Brid, E. P. Caldentey, Laura Valdez (2017) “Changing Challenges in the Modernization of Development
Banks in Latin America: The case of Nacional Financiera, Mexico’s key Development Bank” pp-30
https://www.networkideas.org/wp-content/uploads/2017/05/02_2017.pdf
11.
www.fci.nl/en. Халқаро Факторинг Ассоциацияси маълумотлари асосида.
12.
https://finance.uz/index.php/uz/fuz-menu-biznes-uz/8289-zbekistonda-islom-moliyasi Маълумотлари асосида.
13.
Ўзбекистон Республикаси Президенти Ш.М. Мирзиёевнинг Олий Мажлисга Мурожаатномаси “Халқ сўзи”
30.12.2020й №276
14.
www.fci.nl/en. FCI Annual review 2018 Халқаро Факторинг Ассоциацияси маълумотлари асосида муаллиф
ишланмаси
15.
www.fci.nl/en. FCI Annual review 2018 Халқаро Факторинг Ассоциацияси маълумотлари асосида муаллиф
ишланмаси
16.
Ўзбекистон Республикаси Марказий банки “Тижорат банкларида активлар сифатини таснифлаш ва
активлар бўйича эҳтимолий йўқотишларни қоплаш учун захиралар шакллантириш ҳамда улардан фойдаланиш
тартиби тўғрисида”ги Низом. Ўзбекистон Республикаси Адлия вазирлиги томонидан 2015 йил 14 июлда 2696-сон
билан давлат рўйхатидан ўтказилган
17.
Ушбу мақолани ёзиш жараёнида АТБ “Капиталбанк” Халқаро Факторинг Ассоцияцияси (FCI)га аъзо
бўлганлиги маълум қилинди. https://kapitalbank.uz/ru/press_center/news/akb-kapitalbank-stal-chlenom-mezhdunarodnoy-
faktoringovoy-assotsiatsii/?sphrase_id=69293
ВЛИЯНИЕ ВНЕШНЕГО ДОЛГА НА ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ:
ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ НА ПРИМЕРЕ СТРАН АЗИИ
Арифханов Алаутдин Джалалханович -
заместитель директора департамента Центрального банка РУз
Арифханова Хабиба Шухратовна -
эксперт ООО “Norma Hamkor”
Аннотация:
В данной статье исследуется взаимосвязь между уровнем внешнего долга и экономическим
ростом в случае 20 стран Азии с невысоким уровнем доходов - 4 стран Центральной Азии и 16 других азиатских стран
с невысоким уровнем доходов. В этой статье мы используем квадратичную регрессию для панельных макроданных с
1995 по 2017 год, полученных из баз данных Всемирного банка и ООН, чтобы найти предел, при котором внешнее
заимствование начинает оказывать негативное влияние на экономический рост. Эмпирические результаты
показывают существование перевернутой U-образной зависимости между уровнем внешнего долга и ростом ВВП на
душу населения. Средний пороговый уровень внешнего долга варьируется между странами, включенными в выборку,
примерно от 40 до 65 процентов ВВП.
Ключевые слова:
внешний долг, темп роста ВВП на душу населения, регрессионная модель с фиксированными
эффектами
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
81
TASHQI QARZNING IQTISODIY O'SISHGA TA'SIRI: OSIYO MAMLAKATLARI
MISOLIDA EMPIRIK TAHLIL
Arifxanov Alautdin Jalalxanovichи-
O‘zbekiston Respublikasi Markaziy banki
departamenti direktorining o‘rinbosari
Arifxanova Xabiba Shuhratovna -
"Norma Hamkor" MChJ mutaxassisi
Annotasiya:
Ushbu maqolada 20 ta kam ta'minlangan Osiyo mamlakatlari - 4 ta Markaziy Osiyo davlatlari va boshqa 16
ta kam ta'minlangan Osiyo mamlakatlari uchun tashqi qarz va iqtisodiy o'sish o'rtasidagi munosabatlar o'rganilgan. Ushbu
maqolada biz 1995 yildan 2017 yilgacha Jahon banki va BMT ma'lumotlar bazalaridan olingan panelli so'l ma'lumotlar uchun
kvadratik regressiyadan foydalanamiz, tashqi qarz olish iqtisodiy o'sishga salbiy ta'sir qila boshlaydi. Ampirik natijalar tashqi
qarz darajasi va aholi jon boshiga YaIM o'sishi o'rtasida teskari U shaklidagi munosabatlar mavjudligini ko'rsatadi. Tashqi
qarzning o'rtacha chegarasi tanlangan mamlakatlar o'rtasida o'zgarib turadi, YaIMning 40-65 foizini tashkil qiladi.
Kalit so'zlar:
tashqi qarz, aholi jon boshiga YaIM o'sish sur'ati, sobit ta'sirli regressiya modeli
THE IMPACT OF EXTERNAL DEBT ON ECONOMIC GROWTH:
THE EMPIRICAL ANALYSIS ON THE EXAMPLE OF ASIAN COUNTRIES
Arifkhanov Alautdin Jalalkhanovich –
Deputy Director of the Department of the Central
Bank of the Republic of Uzbekistan
Arifkhanova Khabiba Shukhratovna -
expert of "Norma Hamkor" LLC
Abstract:
This paper investigates the relationship between the level of external debt and economic growth in the case of
20 non-high-income Asian countries - 4 Central Asian and 16 other non-high-income Asian countries. In this paper, we use a
quadratic regression specification for the macro panel data from 1995 to 2017 obtained from World Bank and UN databases to
search for a threshold at which the external borrowing begins to have a negative impact on economic growth. Empirical results
show the existence of an inverted U-curve relationship between external debt level and GDP per capita growth. The average
external debt threshold level varies among sampled countries approximately 40-65 percent of GDP.
Key words:
external debt, GDP per capita growth, fixed effects regression model.
Введение.
В соответствии с неоклассичес-
кой теорией роста капитал играет значитель-
ную роль в улучшении экономического благо-
состояния страны. Необходимость финансиро-
вания из-за рубежа возрастает при недостатке
внутренних источников финансирования. Поли-
тическая и экономическая неопределенность и
нестабильность в странах с развивающейся эко-
номикой, а также низкая институциональная
эффективность и высокий уровень коррупции,
которые препятствуют притоку прямых иност-
ранных инвестиций, делают внешнее заимство-
вание единственным источником привлечения
капитала.
Высокий уровень инфляции в стране
делает кредитование в национальной валюте
непривлекательным для кредиторов и создает
трудности при заимствовании в национальной
валюте - явление, называемое «первородным
грехом» (Eichengreen и Hausmann, 1999). «Перво-
родный грех» возникает из-за недоверия нацио-
нальному денежному режиму (Jeanne, 2000).
Кроме того, высокий уровень инфляции, сох-
раняющийся в течение нескольких лет, вызы-
вает недостаток внутренних сбережений, по-
буждая людей тратить больше. При высоких
темпах инфляции заимствование денег за гра-
ницей обходится относительно дешевле из-за
более низких процентных ставок за рубежом.
Кроме того, волатильность обменного курса и
обесценивание национальной валюты создают
трудности в обслуживании внешнего долга. Вот
почему исследование взаимосвязи между внеш-
ним долгом и экономическим ростом для разви-
вающихся стран имеет большое значение из-за
низкой производительности национального
рынка долговых обязательств, высокого уровня
инфляции и риска обменного курса.
В последнее время деятельность разви-
вающихся стран, в том числе Узбекистана, свя-
занная с заимствованием денег из-за рубежа,
значительно активизировалась. Например, в
феврале 2019 года Узбекистан выпустил и про-
дал еврооблигации на сумму 1 миллиард долла-
ров со сроком обращения 5 лет и 10 лет, в
ноябре 2020 года 555 млн. долларов на 10 лет и
2 трлн. сумов на 3 года.
Существует
несколько
исследований,
посвященных поиску взаимосвязи между дол-
гом и экономическим ростом за последние три
десятилетия. Увеличение количества исследова-
ний можно объяснить тем, что уровень долга к
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
82
ВВП увеличился не только в развитых, но и в
развивающихся странах. В некоторых исследо-
ваниях изучается влияние внешнего долга на
экономический рост (Clements, Bhattacharya, и
Nguyen, 2003; Pattillo, Poirson, и Ricci, 2002,
2004), в то время как другие посвящены влия-
нию государственного долга (Kumar и Woo,
2010; Reinhart и Rogoff, 2010). Результаты дан-
ных исследований будут обсуждаться в следую-
щем разделе.
В этой статье мы исследуем взаимосвязь
между внешним долгом и экономическим рос-
том, используя панельные данные стран Цент-
ральной Азии и других 16 азиатских стран. Важ-
ность исследования возрастает на фоне интен-
сификации внешних заимствований для смягче-
ния негативных воздействий, вызванных панде-
мией коронавирусной инфекции.
Обзор литературы.
Как упоминалось
выше, существует несколько исследований, изу-
чающих влияние долга на экономический рост.
Большинство из них приходят к разным заклю-
чениям, используя выборку разных стран (бед-
ные страны с высоким уровнем задолженности,
страны с низким доходом или развитые ст-
раны), набор данных (временные ряды, панель),
методы (фиксированные эффекты (FE), случай-
ные эффекты (RE), инструментальные перемен-
ные (IV), обобщенный метод моментов (GMM),
авторегрессионная модель с распределенным
лагом запаздывания (ARDL)) и спецификации
(линейные, нелинейные). Однако единое мне-
ние относительно взаимосвязи между долгом и
экономическим ростом из-за различных выво-
дов, сделанных в исследованиях, отсутствует.
В целом развитие литературы о связи
между внешним долгом и экономическим рос-
том можно разделить на три этапа. Первые ис-
следования взаимосвязи долга и роста охваты-
вают вторую половину 1980-х годов (Krugman
(1988), Alesina и Tabellini (1988)). Настоящие ис-
следования были разработаны в свете долгово-
го кризиса в Латинской Америке, который был
вызван огромными внешними заимствования-
ми стран Латинской Америки в начале 1980-х
годов. Большинство работ этого периода носят
скорее теоретический, чем эмпирический харак-
тер. Они объясняют вопросы, связанные с заим-
ствованием, такие как гипотеза долговой наг-
рузки, эффект вытеснения инвестиций внеш-
ним долгом.
Например, Krugman (1988) объясняет, что
высокий уровень государственного долга пре-
пятствует экономическому стимулированию
страны, поскольку значительная часть прибыли
выплачивается кредиторам. Alesina и Tabellini
(1988) изучали для себя политической стабиль-
ности на внешний долг. Они утверждали, что не-
стабильный политический режим в стране уве-
личивает внешний долг и, как следствие, ведет
к оттоку частного капитала из страны из-за не-
определенности фискальной политики в буду-
щем. Вторая волна академических исследований
по указанному направлению охватывает конец
1990-х - начало 2000-х годов. Этот период сов-
падает с периодом азиатского финансового кри-
зиса. В этот период исследователи начали раз-
вивать допущение о «нелинейности» взаимо-
связи долга и роста.
Elbadawi, Ndulu, и Ndungu (1997) являются
одними из первых, кто разработал нелинейную
(квадратичную) спецификацию влияния долга
на экономический рост. Используя панельные
данные по странам Тропической Африки и
модели фиксированных и случайных эффектов,
они обнаружили связь перевернутой параболы
между обслуживанием внешнего долга и ростом
ВВП на душу населения.
Исследование нелинейной связи долга и
роста, а также оценка порогового значения дол-
га широко проводилась Pattillo и другими (2002,
2004). Они анализировали посредством линей-
ных и нелинейных (квадратичные, сплайн) рег-
рессий с использованием объединенного обыч-
ного метода наименьших квадратов, фиксиро-
ванных и случайных эффектов, объединенных
методов (Pooled OLS, FE, RE, GMM). По мнению
Pattillo и других соавторов (2002), внешний долг
оказывает негативное влияние, когда уровень
долга в среднем превышает 35-40 процентов
ВВП или 160-170 процентов экспорта. В своем
исследовании они используют панельные дан-
ные по 93 развивающимся странам из Азии,
Ближнего Востока, Африки и Латинской Аме-
рики за 30 лет. Pattillo и др. (2004) утверждают,
что внешний долг влияет на экономический
рост за счет снижения совокупной факторной
производительности и аккумулирования капи-
тала. Clements и другие (2003) также обнаружи-
ли нелинейную зависимость, выполнив регрес-
сии метода моментов и фиксированных эффек-
тов и используя панельные данные 55 стран с
низким уровнем дохода за 1970–1999 годы. В
соответствии с их исследованием, существует
негативное влияние внешнего долга, когда ее
уровень превышает пороговое значение при-
мерно в 50 процентов ВВП или, когда чистая
приведенная стоимость долга превышает 20-25
процентов ВВП. Они утверждают, что внешний
долг влияет на экономический рост, искажая
эффективное использование капитала и вы-
тесняя государственные инвестиции.
Reinhart, Rogoff, и Savastano (2003), кото-
рые внесли огромный вклад в исследование
взаимосвязи долга и роста, анализировали дан-
ные по развивающимся и развитым странам с
учетом случаев внешнего дефолта и терпимости
стран к долгу. Они подчеркивали наличие раз-
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
83
личий в пороговых уровнях долга между страна-
ми в долгосрочном периоде.
Научные статьи, опубликованные в пос-
ледние десятилетия и особенно после мирового
финансового кризиса в 2008–2009 годах, в кото-
рых исследуются взаимосвязи между долгом и
ростом, в основном посвящены влиянию госу-
дарственного долга на экономический рост, а не
внешнему долгу.
Kumar и Woo (2010) утверждают, что, если
страна увеличивает уровень государственного
долга по отношению к ВВП на 10 процентных
пунктов, в среднем рост ВВП на душу населения
снижается на 0,2 процентных пункта. Согласно
их исследованию, нелинейная зависимость
существует после достижения 90 процентов
отношения долга к ВВП, когда экономический
рост значительно снижается. Kumar и Woo
(2010) использовали данные по 34 развитым и
развивающимся странам за период 1970–2007
гг. используя объединенных методов МНК, фик-
сированных эффектов и систематическим мето-
дом моментов.
Согласно Reinhart и Rogoff (2010), долг
отрицательно влияет на экономический рост
страны. В своем исследовании они используют
3700 ежегодных наблюдений для 44 стран за
период с 1790 по 2009 год. Reinhart и Rogoff
(2010) сравнивают средние темпы роста стран,
разделенных на четыре группы в соответствии с
уровнями отношения долга к ВВП. Они обнару-
жили, что как развитые, так и развивающиеся
страны с высоким уровнем долга к ВВП (90 про-
центов и более) имели существенно более низ-
кие темпы экономического роста по сравнению
с другими странами. Более того, они пришли к
выводу, что влияние внешнего долга более
неблагоприятно, чем государственного долга,
поскольку порог внешнего заимствования сос-
тавляет 60 процентов к ВВП.
Тем не менее, некоторые исследователи
не поддерживают анализ экономического роста
стран путем их разделения в соответствии с
уровнем долга к ВВП. Например, Herndon, Ash, и
Pollin (2014) критикуют Reinhart и Rogoff (2010),
указывая на просчеты из-за ошибок при расче-
те, исключения некоторых данных и несоответ-
ствующих статистических методов. Они повто-
рили оценку, используя ту же методологию, и
пришли к другому выводу. Они заявляют, что
развитые страны с высоким соотношением дол-
га к ВВП в среднем имели положительный эко-
номический рост, который был немного ниже,
чем у стран с более низким уровнем долга. Égert
(2015) также последовал подходу Reinhart и
Rogoff (2010), расширив набор данных и изме-
нив свою методологию. Он приходит к выводу,
что порог в 90¿ не подходит для всех стран,
поскольку этот уровень варьируется в зависи-
мости от различных выборок и спецификаций с
использованием уровня долга за предыдущий
период, а также среднего уровня долга за нес-
колько лет.
Égert (2014) исследуют влияние государ-
ственного долга на экономический рост на
выборке стран ОЭСР, используя метод инстру-
ментальных переменных для решения проб-
лемы обратной причинно-следственной связи.
Они не находят доказательств отрицательного
влияния высокого уровня государственного
долга на экономические показатели развитых
стран в среднесрочной перспективе.
Pescatori и другие (2014) также пришли к
выводу об отсутствии простого порога уровня
государственного долга, используя длинные
панельные данные по 24 странам с развитой
экономикой. Они предпочли траекторию долга
(тенденция роста или снижения уровня долга)
для лучшего прогнозирования среднесрочного
роста чем уровень долга.
Checherita-Westphal и Rother (2012) заяв-
ляют о вогнутой взаимосвязи между государст-
венным долгом и экономическим ростом, ис-
пользуя методов инструментальных перемен-
ных и фиксированных эффектов и данные по 12
странам еврозоны за 40 лет. Согласно их иссле-
дованию, существует переломный момент отно-
шения государственного долга к ВВП в 90-100
процентов, когда воздействие становится отри-
цательным.
Далее Baum, Checherita-Westphal, и Rother
(2013) более широко исследуют взаимосвязь
между государственным долгом на выборке тех
же 12 стран зоны евро за 30 лет. Они утверж-
дают, что государственный долг имеет статис-
тически значимый положительный эффект в
краткосрочной перспективе. Однако эти коэф-
фициенты становятся близкими к нулю или ста-
тистически незначимыми, когда уровень госу-
дарственного долга к ВВП составляет 67 про-
центов. Связь долга и роста также исследуется с
использованием данных временных рядов по
одной или нескольким странам. Gómez-Puig и
Sosvilla-Rivero (2015) исследовали причинно-
следственную связь между государственным
долгом и экономическим ростом на выборке из
11 стран Европейского экономического и
валютного союза (ЕВС), используя метод при-
чинно-следственной связи по Грэнджеру (Gran-
ger causality). Они обнаружили, что государст-
венный долг отрицательно влияет после превы-
шения его уровня ВВП, варьирующегося на 56-
103 процента в случае Бельгии, Греции, Италии
и Нидерландов, используя данные за 34 года.
Позже Gómez-Puig и Sosvilla-Rivero (2017) на-
ходят уровень поворота влияния долга в 40–50
процентов ВВП с использованием тех же стран и
на более долгие годы.
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
84
Al Kharusi и Ada (2018) заявляют, что
внешний долг тормозит национальный рост,
вытесняя частные инвестиции. Их исследование
основано на данных временных рядов по Оману
за период 1990-2015 гг. с использованием ARDL
модели для долгосрочных воздействий и мо-
дели исправления ошибок (Error Correction
Model) для краткосрочных воздействий.
Изучив существующую литературу, мы
можем резюмировать, что пороговый уровень
зависит от выбранных стран, включенных лет, а
также методов и спецификаций эконометрики.
Кажется, что долг имеет нелинейное вогнутое
влияние в связи с вышеупомянутыми причи-
нами.
Методология.
В данной статья, мы ис-
пользовали модель, использованная Clements и
другие соавторами (2003) с некоторыми кор-
ректировками, которая была близка к модели,
используемой Pattillo и других соавторов (2002).
Мы использовали линейные и квадратичные
(нелинейные) спецификации, используя объе-
диненные модели регрессии МНК, а также с
фиксированными и случайным эффектами
(Pooled OLS, RE и FE).
Базовая спецификация оценки выглядит
следующим образом:
где, gd_pcgr - темп роста ВВП на душу
населения, в ¿;
ln(gdp_pc) представляет собой натураль-
ный логарифм реального ВВП на душу населе-
ния в постоянных долларах США 2000 г. (с уче-
том эффекта наверстывания);
ln_ed_gdp - натуральный логарифм объема
внешнего долга к ВВП, ¿;
ln2_ed_gdp - квадрат зарегистрированного
значения внешнего долга по отношению к ВВП
в процентах (не используется в линейных
спецификациях);
X обозначает вектор управляющих пере-
менных.
1
,
2
,
3
.. - параметры, которые необхо-
димо оценить для каждой независимой и
управляющей переменной,
t - период времени и i - страну
μ
𝑖
- индивидуальный страновой (фиксиро-
ванный) эффект;
𝑖
,
– ошибки оценки за страну i за период t;
В соответствии с предыдущими статьями,
вектор контрольных переменных X включает
следующие объясняющие переменные:
pop_gr - прирост населения в процентах;
hdi - индекс человеческого развития (для
определения вклада человеческого капитала);
tr_open - сумма экспорта и импорта как
доля ВВП или открытость торговли (для опре-
деления влияния внешней торговли);
inf_def - уровень инфляции в процентах
как изменение дефлятора ВВП (для изучения
эффекта от повышения уровня цен);
gfcf - валовое накопление основного капи-
тала (для учета эффекта от инвестиций и улуч-
шения запасов);
gov_ex_con - расходы на конечное потреб-
ление сектора государственного управления
как доля ВВП (чтобы показать влияние налого-
во-бюджетной политики страны);
edser_exp - обслуживание внешнего долга
как доля экспорта (для решения проблемы
«накопления долга»).
В отличии от Clements и других (2003), мы
заменли посещаемость средней школы индек-
сом человеческого развития (ИЧР) в качестве
контрольной переменной из-за недоступности
данных. С моей точки зрения, ИЧР в более
общем плане охватывает человеческий капитал,
одновременно принимая во внимание уровень
образования, ВВП на доход и показатели ожи-
даемой продолжительности жизни. Более того,
мы включили в свою модель переменную ин-
фляции, основанную на эмпирических исследо-
ваниях экономического роста.
Для поиска подходящей модели мы ис-
пользовали тест Бройша-Пагана, тест Хаусмана
и тест Вальда для групповой гетероскедастич-
ности и приняли во внимание статистическую
значимость оценок. В связи с тем, что модели
фиксированными эффектами (fixed effects) дали
статистически значимые коэффициенты при
более низком уровне значимости, чем объеди-
ненного обычного метода наименьших квадра-
тов (Pooled OLS) и случайных эффектов (RE), мы
не показали результаты тестов в этой статье.
Поскольку наши панельные данные «длинные и
узкие» (T> N), обобщенные методы моментов
(GMM) невозможно применить для тестирова-
ния динамических моделей.
Данные.
В исследовании мы использова-
ли ежегодные панельные данные по 4 странам
Центральной Азии (за исключением Туркме-
нистана) и 16 других стран Азии с не высоким
уровнем доходов, включая период 1995-2017 гг.
(23 года). Период и страны выбраны на основе
наличия данных о переменных, используемых
для анализа. Список проанализированных стран
приведен в Таблице 1.
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
85
Таблица 1
Список стран Азии с не высоким уровнем доходов, разгруппированных по уровню доходов
Страны с доходами выше
среднего уровня
Страны с доходами ниже среднего
уровня
Страны с низким
уровнем доходов
Иран
Бангладеш
Непал
Иордания
Бутан
Таджикистан
Казахстан
Камбоджа
Ливан
Индия
Шри-Ланка
Индонезия
Таиланд
Кыргызстан
Лаос
Монголия
Пакистан
Филиппины
Узбекистан
Вьетнам
Примечание.
Классификация стран взята из списка Всемирного банка по состоянию на май 2020 года. Страны
Центральной Азии выделены курсивом.
Почти все данные получены из Показате-
лей мирового развития (World Development
Indicators) Всемирного банка, за исключением
показателя индекса человеческого развития,
который взят из Доклада о человеческом раз-
витии (Human development report) ПРООН. Под-
робная информация об описании и источниках
данных представлена в Таблице 2.
Таблица 2
Описание и источники данных (ежегодные данные за 1995-2017 гг.)
Переменные
Описание
Источник данных
gdp_pc_gr
Темп рост ВВП на душу населения, в ¿
Показатели мирового развития (ВБ)
ed_gdp
Объём внешнего долга к ВВП, в ¿
Расчет авторов на базе Показатели
мирового развития (ВБ)
gdp_pc
ВВП на душу населения, в постоянных ценах доллара США 2010 года,
в логарифмах
Показатели мирового развития (ВБ)
ed_ser_export
Обслуживание внешнего долга к ВВП, в ¿
Показатели мирового развития (ВБ)
inf_def
Годовое изменение дефлятора ВВП, в ¿
Показатели мирового развития (ВБ)
pop_gr
Ежегодный прирост населения страны, в ¿
Показатели мирового развития (ВБ)
hdi
Индекс человеческого развития
Отчет о человеческом развитии (ПРООН)
gfcf
Валовое накопление основного капитала (в ¿ к ВВП)
Показатели мирового развития (ВБ)
tr_open
Внешнее торговля (сумма экспорта и импорта к ВВП), в ¿
Показатели мирового развития (ВБ)
gov_ex_con
Расходы органов государственного управления на конечное
потребление (¿ к ВВП), в ¿
Показатели мирового развития (ВБ)
Результаты оценки.
Мы провели регрес-
сионный анализ в линейных и нелинейных спе-
цификациях для всей выборки азиатских стран
с использованием объединенных МНК, случай-
ных и фиксированных эффектов. Результаты
представлены в Таблице 3.
Таблица 3.
Основные результаты МНК с фиксированными и случайными эффектами и объединенной
МНК в линейных и нелинейных спецификациях для всех выбранных азиатских стран
Переменные
Линей.
фикс. эф.
Квадрат.
фикс. эф.
Линей. случ.
эф.
Квадрат. случ.
эф.
Линей. объ.
МНК
Квадрат.
объ. МНК
ln_gdp_pc_1
-11.57***
-15.06***
-1.799***
-1.862***
-1.232***
-1.220***
(1.911)
(1.998)
(0.581)
(0.594)
(0.395)
(0.394)
ln_ed_gdp
1.103**
6.323***
0.141
1.841*
0.214
1.120
(0.473)
(1.189)
(0.349)
(0.951)
(0.286)
(0.820)
ln
2
_ed_gdp
-0.758***
-0.266*
-0.145
(0.159)
(0.138)
(0.123)
hdi
62.21***
85.69***
9.357**
10.76**
5.825*
6.223*
(11.21)
(11.96)
(4.516)
(4.626)
(3.294)
(3.310)
inf_def
-0.0765***
-0.0753***
-0.0721***
-0.0725***
-0.0601***
-0.0588***
(0.0142)
(0.0138)
(0.0135)
(0.0135)
(0.0131)
(0.0132)
tr_open
0.0264***
0.0244***
0.0170**
0.0175**
0.0124**
0.0127**
(0.00875)
(0.00852)
(0.00700)
(0.00705)
(0.00566)
(0.00566)
popgr
-0.929***
-0.745***
-1.189***
-1.157***
-1.090***
-1.062***
(0.230)
(0.227)
(0.191)
(0.193)
(0.162)
(0.163)
gfcf
0.150***
0.123***
0.107***
0.102***
0.101***
0.101***
(0.0307)
(0.0303)
(0.0242)
(0.0245)
(0.0203)
(0.0203)
edser_exp
-0.0138
0.00305
-0.00681
-0.00284
-0.00278
-0.000938
(0.0208)
(0.0205)
(0.0197)
(0.0198)
(0.0181)
(0.0182)
gov_ex_con
-0.133
-0.176**
-0.118**
-0.112**
-0.132***
-0.125***
(0.0815)
(0.0798)
(0.0539)
(0.0547)
(0.0398)
(0.0402)
Постоянная
44.62***
48.30***
10.64***
7.695**
8.652***
6.888***
(7.524)
(7.356)
(2.748)
(3.231)
(1.997)
(2.495)
Наблюдения
404
404
404
404
404
404
R
2
0.264
0.306
0.267
0.269
Количество стран
20
20
20
20
Примечание.
(***), (**) и (*) обозначают статистическую значимость на уровне 1%, 5% и 10% соответственно.
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
86
Из таблицы можно сделать вывод, что
нелинейная модель с фиксированными эффек-
тами подходит для всей выборки стран. Пос-
кольку нелинейная модель фиксированных эф-
фектов лучше всего подходит для выборки, мы
провели квадратичную регрессию с фиксиро-
ванными эффектами со стандартными ошибка-
ми, которые устойчивы к гетероскедастическим
и автокоррелированным возмущениям. Оценки
представлены в таблице 4.
Таблица 4.
Основные результаты МНК с фиксированными эффектами в нелинейной спецификации
для всех выбранных азиатских стран, Центральной Азии и 16 других стран Азии
Переменные
Все страны
16 страны Азии
4 стран ЦА
ln_gdp_pc_1
-15.06***
-12.31***
-30.26***
(1.998)
(2.045)
(8.511)
ln_ed_gdp
6.323***
5.353***
21.91**
(1.189)
(1.158)
(10.90)
ln
2
_ed_gdp
-0.758***
-0.729***
-2.297*
(0.159)
(0.155)
(1.350)
hdi
85.69***
67.63***
162.3**
(11.96)
(12.11)
(61.32)
inf_def
-0.0753***
-0.0830***
-0.0326
(0.0138)
(0.0211)
(0.0224)
tr_open
0.0244***
0.0176*
0.0196
(0.00852)
(0.0102)
(0.0200)
popgr
-0.745***
-0.999***
1.385
(0.227)
(0.232)
(1.091)
gfcf
0.123***
0.145***
0.0495
(0.0303)
(0.0328)
(0.0879)
edser_exp
0.00305
-0.00232
-0.0558
(0.0205)
(0.0215)
(0.0573)
gov_ex_con
-0.176**
-0.147*
0.0517
(0.0798)
(0.0838)
(0.296)
Постоянная
48.30***
42.89***
66.14*
(7.356)
(7.745)
(35.04)
Наблюдения
404
340
64
R
2
0.306
0.311
0.542
Количество стран
20
16
4
Примечание.
(***), (**) и (*) обозначают статистическую значимость на уровне 1%, 5% и 10% соответственно.
Обе оценки переменных долга статисти-
чески значимы на уровне значимости 5¿ и 10¿.
Используя простую алгебру, мы можем оценить
пороговый уровень долга на уровне значимости
5¿ или 10¿. Средний поворотный момент
уровня долга для всей выборки стран состав-
ляет 65 процентов к ВВП. Этот пороговый уро-
вень варьируется между странами, включен-
ными в выборку; 117 процентов ВВП для стран
Центральной Азии и 39 процентов ВВП для
других 16 азиатских стран.
Таблица 5.
Оценка порогового значения на основе результатов Таблицы 4
Переменные
Все страны
16 страны Азии
4 стран ЦА
ln_ed_gdp -
2
6.323***
5.353***
21.91**
(1.189)
(1.158)
(10.90)
ln
2
_ed_gdp -
3
-0.758***
-0.729***
-2.297*
(0.159)
(0.155)
(1.350)
Пороговое значение – e^(-
2
/2
3
)
64.8
39.3
117.8
Примечание.
(***), (**) и (*) обозначают статистическую значимость на уровне 1%, 5% и 10% соответственно.
Эту разницу можно объяснить разницей в
качестве управления долгом. Поскольку долго-
вая нетерпимость стран отличается, добавление
данных по странам Центральной Азии к набору
данных по другим 16 азиатским развиваю-
щимся странам увеличило пороговое значение с
39 до 65 процентов ВВП. Эти пороговые уровни
близки к 30–37 процентам, обнаруженным
Nguyen et al. (2003).
Поскольку выборка для стран Централь-
ной Азии сравнительно небольшая, пороговый
уровень долга завышен. Кроме того, поскольку
уровень долга выражается в натуральном ло-
гарифме, доверительный интервал значительно
варьируется, и поэтому мы не оценивали этот
интервал.
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
87
Рис. 1. График пределов модели с фиксированными эффектами в квадратичной
спецификации для всей выборки стран
График маржи нашей оценки представлен
на рис. 1. На этом графике мы видим нелиней-
ность между внешним долгом (в логарифмах по
оси X) и ВВП на душу населения (по оси Y). Как
показано на графике маржи, когда зарегистри-
рованный внешний долг равен или превышает
4,5 (или 90 процентов ВВП), доверительный
интервал для изменений экономического роста
расширяется. Этот результат означает, что для
отношения внешнего долга к ВВП, превышаю-
щего 90, прогноз роста на душу населения ста-
новится менее точным.
Согласно результатам, человеческий ка-
питал играет значительную роль в экономичес-
ком благополучии страны. Увеличение ИЧР в
среднем на 0,01 единицы увеличивает рост ВВП
на душу населения на 0,857 процентных пункта
во всех странах, включенных в выборку. Это
влияние почти вдвое выше для стран Централь-
ной Азии. Нужно учесть, что ИЧР принимает
значения от 0 до 1 с шагом 0,01.
Валовое фиксированное накопление и
открытость торговли в среднесрочной перспек-
тиве окажут положительное влияние на все 20
стран, а также 16 стран, не относящихся к
Центральной Азии. С другой стороны, уровень
инфляции, прирост населения и коэффициент
государственных расходов на потребление
отрицательно сказываются на экономическом
росте. Эти коэффициенты согласуются с пре-
дыдущими работами Clements и других соавто-
ров (2003), Checherita-Westphal и Rother (2012),
Gómez-Puig и Sosvilla-Rivero (2017) и других.
Подобно Clements и другим соавторам
(2003), мы не нашли доказательств влияния
обслуживания внешнего долга на экспорт. Этот
результат можно объяснить отсутствием пря-
мого влияния обслуживания внешнего долга на
экономический рост.
Предосторожность при толковании
результатов.
Несмотря на то, что наши эмпири-
ческие результаты соответствуют с выводами
предыдущими работами о взаимосвязи долга и
роста, результаты следует интерпретировать с
некоторой осторожностью из-за ограничений
эконометрических методов.
Во-первых, следует подчеркнуть возмож-
ность проблемы эндогенности. Эта проблема в
основном возникает из-за предвзятости обрат-
ной причинно-следственной связи, то есть пло-
хие экономические показатели в течение нес-
кольких лет могут привести к тому, что страна
может прибегнуть внешнему заимствованию.
Во-вторых, возможны систематические
ошибки из-за выборки. Если бы выбраны ст-
раны с более высокой задолженностью, коэф-
фициенты могли быть немного завышены, а
пороговый уровень мог быть иначе. Однако
некоторые страны с крупной задолженностью
(например, Монголия, Кыргызстан) включены в
наш набор данных, что указывает на актуаль-
ность нашей выборки данных.
Наконец, оценка могла быть более точной,
если бы были доступны данные о приведенной
стоимости внешнего долга и списание внешней
задолженности. Также информация о разнице
между кредитными условиями (процентная
ставка, валюта кредитования и т.д.) могли дать
более точную оценку.
Вывод.
В настоящей статье мы пытались
определить, оказывает ли внешний долг нели-
нейное влияние на экономический рост, и найти
некоторые средние пороговые значения. Анализ
показывает, что внешний долг и темп роста ВВП
на душу населения имеют перевернутую U-
образную взаимосвязь.
Согласно эмпирическим результатам,
средний порог объема внешнего долга к ВВП
приблизительно равен 65 процентам для всех
20 стран и почти 40 процентам для 16 стран, не
относящихся к Центральной Азии, при уровне
значимости 5¿.
БАНК ИШИ
Иқтисодиёт ва таълим / 2021 йил, 4-сон
88
Валовое накопление основного капитала,
индекс человеческого развития и открытость
торговли положительно влияют на рост ВВП на
душу населения, в то время как рост населения,
уровень инфляции и расходы центрального пра-
вительства на потребление оказывают отри-
цательное влияние. Более того, нет данных о
влиянии обслуживания внешнего долга на рост
ВВП на душу населения. Результаты соответ-
ствуют с предыдущими работами, в которых
проводились исследования взаимосвязи между
внешним долгом и экономическим ростом.
Как упоминалось в предыдущих докумен-
тах о взаимосвязи долга и роста, предположение
о едином пороговом значении для всех стран
является не допустимым. Тем не менее, резуль-
таты нашего исследования могут служить
ориентиром, указывающим на наличие отрица-
тельного воздействия чрезмерного объема
внешнего долга.
Список литературы
1.
Alesina, A., & Tabellini, G. (1989). External debt, capital flight and political risk. Journal of International Economics,
27(3-4), 199-220.
2.
Al Kharusi S., & Ada M.B. (2018, March). External debt and economic growth: The case of emerging economy. Journal
of Economic Integration, 33(1), pp. 1141-1157.
3.
Baum, A., Checherita-Westphal, C., & Rother, P. (2013). Debt and growth: New evidence for the euro area. Journal of
International Money and Finance, 32, 809-821.
4.
Checherita-Westphal, C., & Rother, P. (2012). The impact of high government debt on economic growth and its
channels: An empirical investigation for the euro area. European economic review, 56(7), 1392-1405.
5.
Clements, B., Bhattacharya, M. R., & Nguyen, T. Q. (2003). External debt, public investment, and growth in low-income
countries. IMF Working paper (No. 3-249). International Monetary Fund.
6.
Égert, B. (2015). Public debt, economic growth and nonlinear effects: Myth or reality?. Journal of Macroeconomics, 43,
226-238.
7.
Eichengreen, B., & Hausmann, R. (1999). Exchange rates and financial fragility (No. w7418). National bureau of
economic research.
8.
Elbadawi, I., Ndulu, B. J., & Ndungu, N. (1997). Debt overhang and economic growth in Sub-Saharan Africa. External
finance for low-income countries, 49-76.
9.
Gómez-Puig, M., & Sosvilla-Rivero, S. (2015). The causal relationship between debt and growth in EMU countries.
Journal of Policy Modeling, 37(6), 974-989.
10.
Gómez-Puig, M., & Sosvilla-Rivero, S. (2017). Heterogeneity in the debt-growth nexus: Evidence from EMU countries.
International Review of Economics & Finance, 51, 470-486.
11.
Herndon, T., Ash, M. & Pollin, R. (2014, March). Does high public debt consistently stifle economic growth? A Critique
of Reinhart and Rogoff, Cambridge Journal of Economics, 38(2), pp. 257–279.
12.
Jeanne, O. (2000). Foreign currency debt and the global financial architecture. European Economic Review, 44(4-6),
719-727.
13.
Krugman, P. R. (1988). Financing vs. forgiving a debt overhang. Journal of Development Economics, 29, 253-268.
14.
Kumar, M., & Woo, J. (2010). Public debt and growth. IMF working papers, 1-47.
15.
Panizza, U., & Presbitero, A. F. (2014). Public debt and economic growth: is there a causal effect?. Journal of
Macroeconomics, 41, 21-41.
16.
Pescatori, A., Sandri, D., & Simon, J. (2014). Debt and growth: is there a magic threshold? (No. 14-34). International
Monetary Fund.
17.
Patillo, M., Poirson, H., & Ricci, L. (2002). External debt and growth. IMF Working Paper No. 02/96. 15 (Washington:
International Monetary Fund)
18.
Patillo, M., Poirson, H., & Ricci, L. (2004). What are the channels through which external debt affects growth? IMF
Working Paper No. 04/15 (Washington: International Monetary Fund)
19.
Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., & Savastano, M. A. (2003). Debt intolerance (No. w9908). National Bureau of Economic
Research.
20.
Reinhart, C.M., & Rogoff, K.S. (2010). Growth in a time of debt. American Economic Review, 100(2), pp. 573-578.
БАНК ИШИ
