КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
4
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
19
С
.
С
.
Гулямов
Доктор
юридических
наук
,
проф
.
Ф
.
Даниярова
Магистрант
ТГЮИ
ПРАВОВОЙ
СТАТУС
ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ
УЧАСТНИКОВ
РЫНКА
ЦЕННЫХ
БУМАГ
В
РЕСПУБЛИКЕ
УЗБЕКИСТАН
Функционирование
рынка
ценных
бумаг
(
РЦБ
)
не
-
возможно
без
профессионалов
,
обслуживающих
его
и
решающих
возникающие
там
задачи
.
Их
деятельность
требует
применения
сложной
компьютерной
техники
,
обеспечивающей
процесс
ценообразования
и
распро
-
странения
информации
.
Профессиональные
участники
РЦБ
−
юридические
лица
,
в
том
числе
кредитные
ор
-
ганизации
,
а
также
физические
лица
,
зарегистриро
-
ванные
в
качестве
предпринимателей
,
осуществляю
-
щие
профессиональную
деятельность
на
РЦБ
.
В
современных
условиях
необходима
специальная
подготовка
профессионалов
РЦБ
,
включающая
как
общеэкономическую
и
техническую
,
так
и
,
учитывая
острые
ситуации
,
возникающие
на
рынке
,
−
психо
-
логическую
подготовку
.
В
их
деятельности
большое
значение
имеют
также
опыт
и
интуиция
.
К
основным
профессионалам
РЦБ
относятся
:
бро
-
керы
(
посредники
при
заключении
сделок
,
сами
в
них
не
участвующие
);
дилеры
(
посредники
,
участвующие
в
сделках
своим
капиталом
);
управляющие
(
лица
,
рас
-
поряжающиеся
переданными
им
в
доверительное
управление
ценными
бумагами
);
клиринги
(
организа
-
ции
,
занимающиеся
определением
взаимных
обяза
-
тельств
);
депозитарии
(
оказывают
услуги
по
хранению
ценных
бумаг
);
регистраторы
(
ведут
реестры
ценных
бумаг
);
организаторы
торговли
на
РЦБ
(
оказывают
услуги
,
способствующие
заключению
сделок
с
ценны
-
ми
бумагами
)
и
джобберы
(
специалисты
по
конъюнк
-
туре
РЦБ
).
Наряду
с
ними
данный
рынок
обслуживают
банковские
служащие
,
работники
инвестиционных
фондов
,
а
также
государственные
чиновники
и
юри
-
сты
,
обеспечивающие
необходимые
для
финансового
рынка
законотворчество
и
контроль
.
Согласно
Положению
об
инвестиционных
посред
-
никах
(
в
РУз
)
от
07.02.2002
г
.,
брокерская
деятель
-
ность
−
это
совершение
инвестиционным
посредни
-
ком
гражданско
-
правовых
сделок
с
ценными
бумагами
в
качестве
поверенного
или
комиссионера
,
действую
-
щего
на
основе
договоров
поручения
или
комиссии
либо
доверенности
на
совершение
таких
сделок
.
Передоверие
брокерами
совершения
сделок
до
-
пускается
только
другим
брокерам
(
если
это
оговорено
в
договоре
).
Обычно
брокер
выполняет
поручения
своих
клиентов
в
порядке
их
поступления
.
Сделки
,
производимые
по
поручению
клиентов
,
во
всех
случа
-
ях
подлежат
приоритетному
исполнению
по
сравнению
со
сделками
самого
брокера
(
если
он
ими
занимается
).
Если
брокер
действует
в
качестве
комиссионера
,
то
он
может
хранить
денежные
средства
клиента
,
предназначенные
для
инвестирования
в
ценные
бума
-
ги
или
полученные
в
результате
их
продажи
,
на
своих
забалансовых
счетах
и
использовать
их
до
момента
возврата
клиенту
(
в
соответствии
с
условиями
догово
-
ра
).
Часть
прибыли
,
полученной
от
использования
этих
средств
и
остающейся
в
распоряжении
брокера
,
перечисляется
в
соответствии
с
договором
клиенту
.
Все
убытки
,
понесенные
клиентом
в
связи
с
деятель
-
ностью
брокера
,
возмещаются
ему
брокером
в
поряд
-
ке
,
установленном
законом
.
Брокеры
представлены
на
РЦБ
специализирован
-
ными
фирмами
,
имеющими
статус
юридических
лиц
.
Они
существуют
обычно
в
форме
товариществ
с
огра
-
ниченной
ответственностью
.
Их
уставный
капитал
не
столь
велик
,
чтобы
подпадать
под
законодательство
о
малых
предприятиях
и
получать
льготы
по
налогооб
-
ложению
.
Но
эти
фирмы
стремятся
увеличивать
соб
-
ственный
и
заемный
капитал
,
расширять
число
своих
клиентов
.
По
своей
структуре
типичная
брокерская
фирма
состоит
из
дирекции
,
административной
группы
(
сек
-
ретариата
,
бухгалтерии
),
консультативного
отдела
,
отдела
торговли
ценными
бумагами
и
информацион
-
но
-
технического
отдела
.
Всего
в
фирме
может
быть
занято
15
−
25
человек
.
В
сферу
деятельности
брокерской
фирмы
входят
оказание
услуг
по
консалтингу
,
размещение
ценных
бумаг
на
первичном
и
вторичном
рынках
,
создание
и
управление
инвестиционными
фондами
и
т
.
п
.
Кроме
того
,
брокеры
оказывают
ряд
особых
услуг
на
финан
-
совом
рынке
:
посредничество
при
получении
банков
-
ского
кредита
,
помощь
в
страховании
сделок
,
в
том
числе
биржевых
,
с
ценными
бумагами
.
Брокерские
конторы
получают
право
на
продажу
акций
приватизированных
предприятий
на
основе
про
-
ведения
конкурса
их
заявок
по
правилам
,
предусмот
-
ренным
Постановлением
КМ
РУз
"
О
мерах
по
совер
-
шенствованию
размещения
пакетов
акций
и
повыше
-
нии
роли
акционеров
в
управлении
акционерными
об
-
ществами
,
образованными
на
базе
государственной
собственности
"
от
18.08.1997
г
. N404.
В
условиях
рынка
роль
брокерских
фирм
весьма
значительна
.
Так
,
они
способствуют
переводу
пред
-
приятий
на
акционерную
форму
собственности
,
оказы
-
вают
содействие
предприятиям
и
местным
органам
власти
в
выпуске
облигаций
,
принимают
участие
в
размещении
государственных
ценных
бумаг
и
т
.
п
.
Чтобы
деятельность
брокерской
фирмы
была
успеш
-
ной
,
они
должны
быть
подключены
к
информационным
сетям
(
национальным
и
международным
),
войти
в
Ас
-
социацию
брокерских
фирм
.
Свои
операции
брокеры
совершают
,
руководству
-
ясь
рядом
правил
:
1.
Клиент
заключает
с
брокерской
фирмой
договор
,
в
котором
оговариваются
все
виды
поручений
,
в
том
числе
−
где
купить
ценные
бумаги
(
на
фондовой
бирже
или
на
внебиржевом
рынке
).
2.
Брокер
действует
в
пределах
определенной
ему
клиентом
суммы
,
сохраняя
за
собой
право
выбора
цен
-
ных
бумаг
в
соответствии
с
полученной
им
установкой
.
3.
Клиент
может
дать
брокеру
приказ
прекратить
все
порученные
ему
сделки
.
4.
Выполнив
поручение
,
брокер
обязан
в
оговорен
-
ный
в
договоре
срок
известить
об
этом
клиента
и
пе
-
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
4
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
20
речислить
ему
средства
,
полученные
от
продажи
цен
-
ных
бумаг
(
за
вычетом
комиссионных
).
5.
Сделка
должна
быть
зарегистрирована
брокером
в
особой
книге
и
клиент
вправе
требовать
выписку
из
нее
.
Отношения
между
брокерской
фирмой
и
клиентом
предполагают
взаимодействие
сторон
через
лиц
,
не
-
сущих
ответственность
за
совершение
сделки
.
Все
соглашения
,
даже
если
они
первоначально
были
за
-
ключены
устно
,
составляются
по
надлежащей
форме
в
письменном
виде
и
имеют
законную
силу
.
Принимая
поручения
от
своих
клиентов
,
брокер
-
ская
фирма
нуждается
в
определенных
гарантиях
,
особенно
если
клиент
выступает
как
покупатель
.
Для
гарантии
могут
быть
использованы
:
вексель
на
всю
сумму
сделки
;
залог
,
внесенный
на
счет
брокера
;
те
-
кущий
счет
,
открытый
для
брокера
;
страховой
полис
,
предоставленный
брокеру
,
и
т
.
п
.
Брокерская
фирма
должна
информировать
своего
клиента
о
тех
гарантиях
,
которые
дает
его
контрагент
.
Вместе
с
тем
не
исключено
,
что
брокерская
фирма
осуществляет
операции
за
свой
счет
,
предоставляя
клиенту
кредит
,
и
берет
на
себя
весь
риск
,
связанный
с
совершаемыми
при
ее
участии
сделками
.
Тогда
ее
доход
включает
не
только
комиссионные
,
процент
за
кредит
,
но
и
плату
за
риск
.
Впрочем
,
в
таком
случае
брокерская
фирма
выходит
за
рамки
чисто
посредни
-
ческих
функций
и
приближается
по
характеру
своей
деятельности
к
дилерским
фирмам
.
Дилерская
деятельность
определена
в
Положении
об
инвестиционных
посредниках
(
в
РУз
)
как
совершение
инвестиционным
посредником
сделок
по
купле
-
продаже
ценных
бумаг
от
своего
имени
и
за
свой
счет
путем
публичного
объявления
цен
покупки
и
(
или
)
продажи
определенных
ценных
бумаг
с
обязательством
покупки
и
(
или
)
продажи
этих
ценных
бумаг
по
объявленным
ценам
.
Дилером
может
быть
только
юридическое
лицо
,
являющееся
коммерческой
организацией
.
Дилер
имеет
также
право
объявить
иные
существенные
условия
до
-
говора
купли
-
продажи
ценных
бумаг
:
минимальное
и
максимальное
количество
покупаемых
и
(
или
)
про
-
даваемых
ценных
бумаг
,
а
также
срок
,
в
течение
кото
-
рого
действуют
объявленные
цены
.
Таким
образом
,
дилеры
−
это
те
же
брокеры
,
но
,
в
отличие
от
последних
,
они
вкладывают
при
заключе
-
нии
сделок
свой
капитал
.
Дилеров
,
специализирующихся
на
операциях
с
ценными
бумагами
,
называют
дилерами
с
ограничен
-
ной
ответственностью
:
их
риск
в
процессе
купли
-
продажи
бумаг
меньше
,
чем
у
эмитентов
и
инвесторов
(
он
существует
в
течение
меньшего
отрезка
времени
).
Дилеры
выполняют
следующие
функции
:
−
обеспечивают
информацию
о
выпуске
ценных
бумаг
,
их
курсах
и
качестве
;
−
действуют
как
агенты
,
выполняющие
поручения
клиентов
(
иногда
привлекают
для
этой
цели
брокеров
);
−
следят
за
состоянием
РЦБ
,
сводя
покупателей
и
продавцов
(
действуют
как
катализаторы
рынка
).
Действия
дилеров
на
РЦБ
отличаются
от
действий
брокеров
большей
масштабностью
.
Дилерские
фирмы
владеют
большими
капиталами
,
которые
они
наращи
-
вают
за
счет
получаемых
комиссионных
и
прибыли
на
инвестируемый
капитал
.
Дилерские
фирмы
в
еще
большей
степени
,
чем
брокерские
,
должны
принимать
участие
в
деятельности
своих
профессиональных
ас
-
социаций
и
быть
подключены
к
национальным
и
меж
-
дународным
информационным
системам
1
.
Деятельностью
по
управлению
ценными
бумагами
признается
осуществление
юридическим
лицом
или
индивидуальным
предпринимателем
от
своего
имени
за
вознаграждение
в
течение
определенного
срока
дове
-
рительного
управления
переданными
ему
во
владение
и
принадлежащими
другому
лицу
в
интересах
этого
лица
или
указанных
этим
лицом
третьих
лиц
:
ценными
бумагами
;
денежными
средствами
,
предназначенными
для
инвестирования
в
ценные
бумаги
;
денежными
средствами
и
ценными
бумагами
,
получаемыми
в
про
-
цессе
управления
ценными
бумагами
.
Управляющие
получают
права
на
совершение
операций
с
ценными
бумагами
(
в
интересах
клиентов
)
от
своего
имени
и
за
вознаграждение
в
течение
установленного
срока
.
В
до
-
верительное
управление
могут
передаваться
также
денежные
средства
,
предназначенные
для
инвестиро
-
вания
в
ценные
бумаги
.
Управляющими
могут
быть
юридические
лица
или
индивидуальные
предпринима
-
тели
.
Порядок
деятельности
по
управлению
ценными
бумагами
,
права
и
обязанности
управляющего
опреде
-
ляются
законодательством
и
договорами
.
Если
дейст
-
вия
управляющих
причиняют
ущерб
их
клиентам
,
управляющие
обязаны
его
возместить
;
Клиринговая
деятельность
−
это
деятельность
по
определению
взаимных
обязательств
(
сбор
,
сверка
,
корректировка
информации
по
сделкам
с
ценными
бу
-
магами
и
подготовка
бухгалтерских
документов
по
ним
)
и
их
зачету
по
поставкам
ценных
бумаг
и
расчетам
по
ним
.
Минимальный
размер
специальных
фондов
кли
-
ринговых
организаций
устанавливается
ЦККФРЦБ
по
согласованию
с
Центральным
банком
РУз
2
.
Организации
,
производящие
клиринг
по
ценным
бумагам
,
в
связи
с
расчетами
по
операциям
с
ценными
бумагами
принимают
к
исполнению
подготовленные
при
определении
взаимных
обязательств
бухгалтер
-
ские
документы
на
основании
их
договоров
с
участни
-
ками
РЦБ
,
для
которых
производятся
расчеты
.
Кли
-
ринговая
организация
обязана
формировать
специ
-
альные
фонды
для
снижения
риска
неисполнения
сделок
с
ценными
бумагами
;
Джобберы
−
консультанты
по
проблемам
конъ
-
юнктуры
РЦБ
−
впервые
появились
в
лондонском
Си
-
ти
.
Их
деятельность
потребовалась
в
связи
с
постоян
-
ным
расширением
масштабов
и
структуры
РЦБ
,
ус
-
ложнением
операций
на
этом
рынке
.
При
этом
в
депо
-
зитариях
и
других
местах
хранения
находятся
огром
-
ные
количества
ценных
бумаг
,
выпущенных
различ
-
1
О
правилах
осуществления
брокерской
и
дилерской
дея
-
тельности
см
.
также
:
Положение
об
инвестиционных
посред
-
никах
(
в
РУз
).
Утверждено
Приказом
гендиректора
ЦККФРЦБ
при
ГКИ
от
07.02.2002
г
.N 2002-01,
зарегистрированным
МЮ
РУз
07.03.2002
г
. N 1108.
2
Подробнее
о
клирингах
см
.:
Положение
о
расчетно
-
клиринговых
палатах
на
рынке
ценных
бумаг
(
в
РУз
)
от
29.04.2003
г
.
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
4
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
21
ными
эмитентами
в
разное
время
и
наделенных
не
-
схожими
свойствами
.
Джобберы
нужны
не
только
для
того
,
чтобы
пра
-
вильно
оценить
инвестиционные
качества
уже
выпу
-
щенных
ценных
бумаг
,
но
и
чтобы
помочь
эмитентам
осуществлять
их
новые
выпуски
.
Они
не
только
дают
разовые
консультации
,
но
и
решают
сложные
пробле
-
мы
РЦБ
(
делают
прогнозы
изменения
курсов
акций
,
определяют
перспективы
развития
отдельных
отрас
-
лей
экономики
,
анализируют
налоговую
политику
и
т
.
п
.).
Для
этого
они
создают
временные
исследова
-
тельские
коллективы
из
числа
экономистов
,
банков
-
ских
работников
,
других
специалистов
.
Брокеры
и
дилеры
,
если
они
подготавливают
круп
-
ные
операции
на
РЦБ
,
чтобы
уменьшить
риск
,
предпо
-
читают
при
оценке
всевозможных
вариантов
пользо
-
ваться
услугами
джобберов
,
специализирующихся
на
операциях
с
отдельными
видами
ценных
бумаг
.
Депозитарная
деятельность
−
это
предоставле
-
ние
услуг
по
хранению
сертификатов
ценных
бумаг
и
(
или
)
учету
перехода
прав
на
ценные
бумаги
.
Депозитарием
может
быть
только
юридическое
ли
-
цо
.
Депозитарии
оказывают
услуги
по
хранению
сер
-
тификатов
ценных
бумаг
и
(
или
)
учету
и
переходу
прав
на
ценные
бумаги
1
.
Согласно
Закону
РУз
"
О
деятельности
депозитари
-
ев
на
рынке
ценных
бумаг
"
от
29.08.1998
г
. N672-I
2
,
депозитарии
ценных
бумаг
−
это
институты
РЦБ
,
осу
-
ществляющие
деятельность
по
хранению
ценных
бу
-
маг
и
учету
прав
на
ценные
бумаги
.
Закон
подробно
определяет
порядок
создания
депозитариев
и
их
фи
-
лиалов
,
их
лицензирования
,
функции
,
права
и
обязан
-
ности
депозитариев
и
центрального
депозитария
,
от
-
ветственность
за
нарушение
ими
своих
обязанностей
и
норм
закона
и
т
.
д
.
3
Приостановление
и
прекращение
деятельности
де
-
позитария
производятся
в
случаях
,
предусмотренных
ст
.
ст
. 22
−
24
Закона
РУз
"
О
лицензировании
отдельных
видов
деятельности
"
от
25.05.2000
г
. N 71-II
на
основе
решения
уполномоченного
государственного
органа
по
регулированию
РЦБ
.
Действия
же
депозитария
после
получения
им
решения
о
приостановлении
(
прекраще
-
нии
,
аннулировании
)
действия
выданной
ему
лицензии
подробно
регламентированы
в
Положении
о
порядке
действий
при
приостановлении
и
прекращении
депо
-
зитарной
деятельности
от
13.03.2002
г
.
Депозитарий
несет
ответственность
за
ненадле
-
жащее
хранение
всей
информации
и
документов
,
по
-
зволяющих
получать
сведения
о
состоянии
счетов
депонентов
и
проведенных
указанными
счетами
опе
-
раций
,
вплоть
до
закрытия
указанных
счетов
(
п
.30
По
-
ложения
о
порядке
действий
при
приостановлении
и
1
Подробнее
о
депозитариях
см
.:
Закон
РУз
"
О
деятельности
депозитариев
на
рынке
ценных
бумаг
"
от
29.08.1998
г
. N672-I,
Закон
РУз
"
О
механизме
функционирования
рынка
ценных
бумаг
"
от
25.04.1996
г
. N218-I,
Положение
о
системе
Единой
базы
депонентов
в
депозитарной
системе
Республики
Узбе
-
кистан
от
29.04.2003
г
. N196,
и
др
.
2
С
изменениями
,
внесенными
в
Закон
РУз
от
13.12.2002
г
.
3
См
.
также
о
депозитариях
и
депозитарной
деятельности
ст
.
13
Закона
РУз
"
О
механизме
функционирования
рынка
цен
-
ных
бумаг
"
от
25.04.1996
г
. N218-I.
прекращении
депозитарной
деятельности
от
13.03.2002
г
.).
Иные
требования
законодательства
РУз
по
осуще
-
ствлению
депозитарной
деятельности
изложены
в
По
-
ложении
о
требованиях
по
осуществлению
депозитар
-
ной
деятельности
от
27.08.1999
г
.,
где
особо
подчерк
-
нуто
,
что
юридическое
лицо
вправе
осуществлять
де
-
позитарную
деятельность
на
территории
Республики
Узбекистан
лишь
на
основании
специальной
лицензии
,
выданной
уполномоченным
государственным
органом
.
Регистраторы
(
держатели
реестра
ценных
бумаг
)
ведут
реестр
владельцев
ценных
бумаг
,
проводят
сбор
,
фиксацию
,
обработку
,
хранение
и
предоставле
-
ние
данных
,
составляющих
систему
ведения
реестра
владельца
ценных
бумаг
.
Деятельностью
по
ведению
реестра
могут
заниматься
только
юридические
лица
,
которые
не
вправе
сами
заниматься
сделками
с
цен
-
ными
бумагами
4
.
Под
системой
ведения
реестра
владельцев
ценных
бумаг
понимается
совокупность
данных
,
зафиксиро
-
ванных
на
бумажном
носителе
и
(
или
)
с
использова
-
нием
электронной
базы
данных
.
Это
система
должны
обеспечивать
сбор
и
хранение
в
течение
установлен
-
ного
законодательством
срока
информации
о
всех
фактах
и
документах
,
влекущих
необходимость
внесе
-
ния
изменений
в
систему
ведения
реестров
ценных
бумаг
,
и
о
всех
действиях
держателя
реестра
по
вне
-
сению
этих
изменений
.
Для
ценных
бумаг
на
предъя
-
вителя
реестр
не
выдается
.
Владельцы
и
номинальные
держатели
ценных
бу
-
маг
обязаны
соблюдать
правила
предоставления
ин
-
формации
в
системе
ведения
реестра
.
Держателем
реестра
может
быть
эмитент
или
профессиональный
участник
РЦБ
,
действующий
на
основании
поручения
эмитента
.
Договор
на
ведение
реестра
заключается
только
с
одним
юридическим
лицом
.
Регистратор
может
вести
реестры
владельцев
ценных
бумаг
неограниченного
числа
эмитентов
.
Услугами
регистраторов
могут
пользоваться
как
владельцы
,
так
и
номинальные
держатели
ценных
бумаг
,
т
.
е
.
лица
,
не
являющиеся
владельцами
этих
ценных
бумаг
.
Номинальные
держатели
могут
реали
-
зовать
права
,
закрепленные
ценными
бумагами
,
толь
-
ко
в
случае
получения
соответствующего
полномочия
от
владельца
.
Данные
о
номинальных
держателях
ценных
бумаг
,
как
и
об
их
владельцах
,
вносятся
в
сис
-
тему
ведения
реестра
.
Организаторы
торговли
на
рынке
ценных
бумаг
предоставляют
услуги
,
непосредственно
способст
-
вующие
заключению
гражданско
-
правовых
сделок
.
Деятельностью
по
организации
торговли
на
РЦБ
при
-
знается
предоставление
услуг
,
непосредственно
спо
-
собствующих
заключению
гражданско
-
правовых
сде
-
4
О
регистраторах
и
реестрах
ценных
бумаг
см
.
там
же
,
а
также
:
Положение
о
реестре
сделок
от
12.03.1997
г
. N315,
Порядок
взаимодействия
уполномоченного
государственного
органа
с
Центральным
депозитарием
(
ценных
бумаг
)
от
10.12.1999
г
. N848,
Положение
о
порядке
создания
фондовых
магазинов
,
совершения
и
регистрации
ими
сделок
с
ценными
бумагами
от
27.08.1996
г
. N278.
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
4
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
22
лок
с
ценными
бумагами
между
участниками
рынка
ценных
бумаг
.
Профессиональный
участник
РЦБ
,
осуществляю
-
щий
деятельность
по
организации
торговли
на
этом
рынке
,
называется
организатором
торговли
на
РЦБ
.
Организатор
торговли
на
РЦБ
обязан
раскрыть
следующую
информацию
любому
заинтересованному
лицу
:
правила
допуска
участника
рынка
ценных
бумаг
к
торгам
;
правила
допуска
к
торгам
ценных
бумаг
;
пра
-
вила
заключения
и
сверки
сделок
;
правила
регистра
-
ции
сделок
;
порядок
исполнения
сделок
;
правила
,
ог
-
раничивающие
манипулирование
ценами
;
расписание
предоставления
услуг
организатором
торговли
на
РЦБ
;
регламент
внесения
изменений
и
дополнений
в
перечисленные
выше
позиции
;
список
ценных
бумаг
,
допущенных
к
торгам
.
О
каждой
сделке
,
заключенной
в
соответствии
с
ус
-
тановленными
организатором
торговли
правилами
,
любому
заинтересованному
лицу
предоставляется
следующая
информация
:
дата
и
время
заключения
сделки
;
наименование
ценных
бумаг
,
являющихся
предметом
сделки
;
государственный
регистрационный
номер
выпуска
(
дополнительного
выпуска
)
ценных
бумаг
,
а
если
в
соответствии
законом
выпуск
(
допол
-
нительный
выпуск
)
эмиссионных
ценных
бумаг
не
подлежит
государственной
регистрации
,
−
идентифи
-
кационный
номер
такого
выпуска
(
дополнительного
выпуска
)
эмиссионных
ценных
бумаг
;
цена
одной
цен
-
ной
бумаги
;
количество
ценных
бумаг
.
Таким
образом
,
как
один
из
видов
профессиональ
-
ных
участников
РЦБ
организаторы
торговли
должны
содействовать
открытости
данного
рынка
в
соответст
-
вии
с
национальным
законодательством
и
междуна
-
родными
стандартами
.
Вхождение
в
мировой
фондовый
рынок
требует
со
-
ответствия
ряду
требований
к
инфраструктуре
нацио
-
нального
рынка
1
,
финансовой
и
валютной
политике
,
государственному
регулированию
и
иным
критериям
,
предъявляемым
международным
бизнес
-
сообществом
2
.
Это
возможно
лишь
при
органичном
сочетании
двух
составляющих
:
экономики
и
права
.
С
проблемами
развития
фондового
рынка
сталки
-
вались
все
страны
.
Решение
этих
проблем
в
США
и
Европе
начала
XX
в
.
в
значительной
мере
сводилось
к
созданию
адекватной
реалиям
системы
нормативного
регулирования
РЦБ
и
инвестиционной
деятельности
.
Государственная
политика
этих
стран
на
РЦБ
была
направлена
,
прежде
всего
,
на
достижение
следующих
1
По
состоянию
на
начало
2004
г
.
в
РУз
действовали
103
ин
-
вестиционных
посредника
, 33
депозитария
, 52
реестродержа
-
теля
и
11
инвестиционных
компаний
.
В
общей
сложности
,
в
республике
зарегистрированы
302
инвестиционных
институ
-
та
,
из
которых
138 (46%)
расположены
в
г
.
Ташкенте
.
Инфор
-
мационно
-
аналитический
бюллетень
Госкомимущества
РУз
"
Приватизация
и
развитие
класса
собственников
"
по
итогам
1
полугодия
2004
г
.
Ташкент
, 2004
г
.
2
См
.
подробнее
: Armando R. Morales. Monetary Implications of
Cross-Border Derivatives for Emerging Economies // International
Monetary
Fund
Working
Paper.
2001.
WP/01/58
Roberth
M.
Heath.
The
Statistical
Measurement of Financial Derivatives // International Monetary
Fund Working Paper. 1998. WP/98/24 http://www.imf.org
целей
:
снижение
инвестиционных
и
операционных
рисков
(
как
правило
,
за
счет
введения
ограничений
на
деятельность
участников
рынка
и
разделения
видов
деятельности
);
увеличение
прозрачности
рынка
(
как
в
части
финансовой
отчетности
эмитентов
,
так
и
в
части
операций
профессиональных
участников
рынка
и
ин
-
весторов
);
повышение
защиты
инвесторов
,
в
первую
очередь
мелких
частных
инвесторов
.
Ныне
современные
страны
с
развивающимися
рынками
стараются
,
в
первую
очередь
преодолеть
узость
внутренней
базы
для
инвестиций
и
осуществ
-
ляют
государственную
политику
привлечения
ино
-
странных
инвестиций
.
Здесь
следует
выделить
две
разновидности
этой
политики
−
свойственной
странам
Латинской
Америки
,
с
одной
стороны
,
и
странам
Юго
-
Восточной
Азии
, –
с
другой
.
Страны
Латинской
Америки
в
целом
проводят
бо
-
лее
открытую
политику
,
предполагающую
активную
интеграцию
в
мировой
финансовый
рынок
.
В
резуль
-
тате
формируются
высокоразвитый
финансовый
ры
-
нок
и
,
соответственно
,
высокий
объем
привлекаемых
инвестиционных
ресурсов
,
поставляемых
крупнейши
-
ми
мировыми
инвесторами
.
Правительства
азиатских
стран
,
в
свою
очередь
,
исходят
из
отсутствия
в
этих
странах
внутреннего
ка
-
питала
и
предельно
низкой
стоимости
всех
предпри
-
ятий
.
Поэтому
в
качестве
базовой
берется
модель
развития
,
ориентированная
исключительно
на
приток
иностранных
инвестиций
.
В
то
же
время
принимаются
меры
для
того
,
чтобы
избежать
скупки
иностранцами
всей
национальной
экономики
по
бросовым
ценам
.
Как
указывают
некоторые
исследователи
,
РЦБ
Уз
-
бекистана
наиболее
динамичен
в
своем
развитии
по
отношению
к
другим
странам
региона
.
Так
,
Н
.
Б
.
Козлов
утверждает
,
что
"
несмотря
на
то
,
что
рынок
ценных
бумаг
Узбекистана
находится
на
начальной
стадии
своего
формирования
,
эти
процессы
происходят
на
достаточно
высоких
темпах
"
3
.
Практика
показывает
,
что
в
связи
с
существенным
обновлением
системы
законодательства
современный
отечественный
фондовый
рынок
имеет
в
своем
разви
-
тии
ряд
серьезных
проблем
,
ключевыми
из
которых
выступают
его
отставание
от
динамики
роста
экономики
и
формирования
внутренних
инвестиционных
ресурсов
.
Важнейшая
проблема
современного
этапа
развития
фондового
рынка
в
Узбекистане
–
его
отставание
от
темпов
формирования
внутренних
инвестиционных
ресурсов
и
растущей
потребности
их
перераспределе
-
ния
на
цели
экономического
роста
.
Фондовый
рынок
республики
пока
не
выполняет
своей
основной
функции
по
аккумуляции
сбережений
и
превращению
их
в
инве
-
стиции
.
Но
он
обладает
огромным
потенциалом
разви
-
тия
,
в
том
числе
в
части
финансирования
предприятий
.
Дальнейшая
либерализация
,
безусловно
,
должна
сопровождаться
введением
адекватных
механизмов
обеспечения
защиты
прав
клиентов
(
инвесторов
)
про
-
фессиональных
участников
.
Дополнительным
шагом
в
3
Козлов
Н
.
Б
.
Формирование
рынка
ценных
бумаг
в
постсо
-
циалистических
странах
.
М
.:
Российская
академия
наук
, 2002.
С
.110.
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
4
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
23
данном
направлении
должны
стать
разработка
и
вне
-
дрение
отдельной
программы
страхования
рисков
на
РЦБ
(
хеджирование
),
предусматривающей
комплекс
долгосрочных
мероприятий
по
созданию
системы
страхования
рисков
и
компенсации
инвесторам
ущер
-
ба
от
противоправных
действий
на
РЦБ
.
Мировая
практика
показывает
,
что
риски
профес
-
сиональных
участников
РЦБ
можно
и
нужно
контроли
-
ровать
и
снижать
до
приемлемого
уровня
.
С
этой
це
-
лью
применяются
следующие
способы
:
1.
Фондовые
биржи
предъявляют
определенные
требования
к
профессиональному
составу
участников
,
их
финансовому
состоянию
и
даже
репутации
.
Чем
надежнее
каждый
из
участников
системы
,
тем
мень
-
шему
риску
подвергаются
все
остальные
участники
.
Конечно
,
можно
установить
такие
требования
,
которые
будут
"
по
плечу
"
лишь
немногим
.
Однако
в
этом
слу
-
чае
система
будет
высоконадежна
,
но
не
эффективна
из
-
за
узкого
круга
участников
.
Задачей
же
организато
-
ров
инфраструктуры
рынка
является
нахождение
при
-
емлемого
компромисса
между
надежностью
системы
и
ее
масштабами
.
2.
Биржи
и
клиринговые
организации
могут
уста
-
навливать
различные
лимиты
на
операции
участников
.
Типичным
примером
служит
установление
максималь
-
ного
лимита
на
размер
короткой
позиции
каждого
уча
-
стника
.
Если
какой
-
либо
участник
торгов
заключил
такой
объем
сделок
,
который
сделал
его
должником
на
сумму
лимита
,
то
далее
ему
запрещается
заключать
сделки
,
по
которым
сумма
его
долга
может
возрасти
.
3.
Участники
торговли
вправе
создавать
специаль
-
ный
резервный
фонд
,
за
счет
которого
компенсируют
-
ся
убытки
от
неисполнения
или
несвоевременного
исполнения
сделок
отдельными
участниками
.
Механизмы
контроля
и
управления
рисками
могут
применяться
на
различных
рынках
и
в
различных
со
-
четаниях
вместе
и
по
отдельности
.
Таким
образом
,
с
учетом
общих
мировых
тенден
-
ций
либерализации
регулирования
РЦБ
,
представля
-
ется
целесообразным
пересмотреть
ряд
вопросов
го
-
сударственного
воздействия
профессиональных
уча
-
стников
на
РЦБ
в
Узбекистане
в
целях
обеспечения
баланса
между
интересами
всех
участников
данного
рынка
,
повышения
степени
его
мобильности
,
дина
-
мичности
и
свободного
передвижения
капитала
.
Abstract
In the introductory part of the article authors specify
that functioning of a securities market is impossible with-
out professionals.
In the basic part the basic professionals of a securities
market are comprehensively considered.
In the conclusion authors come to opinion, that risks of
professional participants of a securities market it is possi-
ble and necessary to supervise and reduce to a compre-
hensible level.
З
.
Ахмаджанова
ТДЮИ
аспиранти
ДАРОМАДНИ
ТАҚСИМЛАШДА
ҲУҚУҚИЙ
НОРМАЛАРНИ
РИВОЖЛАНТИРИШ
ЙЎЛЛАРИ
ҲАҚИДА
Акциядорларнинг
дивидендга
бўлган
ҳуқуқларини
ҳимоя
қилиш
соҳасидаги
самарали
сиёсат
муаммоси
кўп
жиҳатдан
мустаҳкам
иқтисодий
таъминлаш
билан
боғлиқ
.
Шу
сабабли
Ўзбекистон
Республикаси
Президенти
-
нинг
бу
борада
билдирган
қуйидаги
фикрини
таъкид
-
лаш
мақсадга
мувофиқ
ҳисобланади
: "
Қатор
муаммо
-
ларни
ҳал
этиш
манбаси
–
бу
қимматли
қоғозлар
бозо
-
рини
ривожлантириш
,
унга
бўлган
ишончни
мустаҳ
-
камлашдан
иборат
.
Бу
биз
учун
янгича
ёндошув
бўлиб
ҳисобланади
.
Ривожланган
иқтисодиётга
эга
мамла
-
катлар
тажрибаси
гувоҳлик
беришича
,
ҳақиқий
мул
-
кдорларнинг
асосий
қисми
ўзларининг
пул
маблағла
-
рини
қимматли
қоғозларга
,
инсонлар
учун
фойдали
бўлган
омонат
жамғармаларига
жалб
қилиш
орқали
шаклланади
.
Тан
олиш
керакки
,
бугун
бу
йўналиш
аф
-
суски
,
секинлик
билан
,
кўпгина
қийинчиликларга
учра
-
ган
ҳолда
ривожланмоқда
"
1
.
Бугунги
кунда
Ўзбекистонда
фонд
бозори
ва
корпо
-
ратив
сектор
эндигина
ўзининг
макроиқтисодий
вази
-
фаларини
бажаришга
киришмоқда
2
.
Таъкидлаш
жозки
,
миллий
қимматли
қоғозлар
бозорининг
нисбатан
юқори
суръатлар
билан
ривожланаётганлигига
қарамасдан
3
,
унинг
капиталлашуви
замонавий
воситаларнинг
имко
-
ниятларидан
фойдаланиш
учун
ҳозирча
етарли
бўлмаяпди
.
Ўзбекистонда
корпоратив
бошқарув
тизими
ривож
-
ланиши
паст
даражадалигининг
асосий
сабаблари
қаторида
қуйидагиларни
алоҳида
таъкидлаш
жоиз
:
амалдаги
қонунчиликнинг
такомиллашмаганлиги
;
қим
-
матли
қоғозлар
ва
фонд
биржалари
имтиёзларидан
етарли
даражада
фойдаланмаслик
;
миллий
молиявий
бозорнинг
кредитга
лаёқатли
иштирокчилари
сонининг
камлиги
;
ўзини
-
ўзи
бошқариш
институтларининг
бозор
жараёнларига
салбий
таъсир
кўрсатиши
,
шунингдек
фонд
бозори
устидан
қатъий
давлат
назоратининг
ўрнатилганлиги
ва
баъзи
ҳолларда
давлатнинг
бозор
жараёнларига
асоссиз
аралашиши
каби
қатор
қонун
-
1
Ўзбекистон
Республикаси
Президенти
И
.
А
.
Каримовнинг
Олий
Мажлис
4-
сессиясида
сўзлаган
нутқи
//
Халқ
сўзи
.
1995
й
. 22-
декабр
.
2
Қаранг
: Broadman H. Competition, Corporate Governance and
Regulation in Central Asia: Uzbekistan’s Structural Reform
Challenges // The World Bank Europe and Central Asia Regional
Operations Poverty Reduction and Economic Managment
Departament. http://www.wbrd.com
3
Масалан
, 2006
йилнинг
1
октябр
ҳолатига
кўра
акцияларнинг
13 457
та
чиқарилиши
рўйхатга
олинган
бўлиб
,
уларнинг
уму
-
мий
эмиссия
ҳажми
3 621,8
млрд
.
сўмни
ташкил
этган
. 2006
йилнинг
9
ойи
давомида
умумий
эмиссия
ҳажми
201,8
млрд
.
сўм
бўлган
, 93
та
акция
чиқарилиши
рўйхатга
олинган
. 1999
йилнинг
бошидан
бери
ўртача
63,5
фоизга
ошиш
натижасида
корпоратив
қимматли
қоғозлар
(
акциялар
ва
облигациялар
)
бозорининг
ялпи
айланмаси
2006
йилнинг
9
ойи
давомида
277,2
млрд
.
сўмни
ташкил
қилди
.
Бу
кўрсаткич
2004
ва
2005
йиллардаги
ялпи
айланмага
(281,3
млрд
.
сум
)
деярли
тенг
.
Бу
ҳақда
батафсил
қаранг
:
Обзор
рынка
ценных
бумаг
за
9
ме
-
сяцев
2006
г
. // Avesta Research. http://www.avestagroup.com,
