КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
46
қонунчилик
ҳам
таъкидлаб
ўтилган
битта
ёки
иккита
мезондан
келиб
чиқиб
,
юридик
шахснинг
қайси
давлат
-
га
тааллуқлилигини
белгилаб
беради
.
Аммо
шундай
ҳолатлар
ҳам
учрайдики
,
қайси
давлатнинг
юридик
шахси
эканлигини
,
яъни
унинг
“
миллийлиги
”
ни
аниқ
белгилаб
олиш
зарур
ҳисобланади
.
Бундай
ҳолатларни
асосан
Бирлашган
Миллатлар
Ташкилоти
томонидан
бирон
бир
давлатга
нисбатан
иқтисодий
санкциялар
жорий
этилганда
кўриш
мумкин
.
Чунки
иқтисодий
санкциялар
қўлланган
давлатнинг
юридик
шахсларига
нисбатан
ҳам
айнан
шу
давлатга
нисбатан
қўлланган
иқтисодий
санкция
татбиқ
этилади
.
Бунда
унинг
қайси
давлат
ҳудудида
фаолият
юритишидан
қатъи
назар
унга
нисбатан
иқтисодий
санкция
ҳеч
бир
тўсиқларсиз
қўлланилаверади
.
Резюме
В
вводной
части
статьи
анализируется
понятие
юридического
лица
зарубежных
стран
.
В
основной
части
рассматриваются
вопросы
опре
-
деления
национальности
зарубежного
юридического
лица
и
ее
значение
.
В
заключении
автор
приходит
к
выводу
о
значимо
-
сти
,
как
на
международном
уровне
так
и
для
отдель
-
ных
стран
определения
национальности
зарубежного
юридического
лица
и
определения
его
правового
ста
-
туса
.
Abstract
In the introductory part of the article the concept of the
legal person of foreign countries is analyzed.
In the basic part the questions of definition of national-
ity of foreign legal person and its value are considered.
In the conclusion the author highlights the importance
of definition of a nationality of the foreign legal person both
at the international level and for the separate countries.
Ф
.
Д
.
Даниярова
Магистрант
ТГЮИ
ГОСУДАРСТВЕННОЕ
РЕГУЛИРОВАНИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ
УЧАСТНИКОВ
РЫНКА
ЦЕННЫХ
БУМАГ
Рынок
ценных
бумаг
(
РЦБ
)
является
одним
из
наи
-
более
регламентированных
рынков
в
мире
.
Сложность
отношений
на
этом
рынке
,
его
масштабность
,
прису
-
щий
ему
риск
,
интересы
безопасности
его
участников
обусловливают
необходимость
принятия
детальных
стандартов
и
правил
работы
на
рынке
,
а
также
при
-
влечения
к
вопросам
регулирования
и
координации
деятельности
различных
государственных
органов
1
.
Регулирование
данного
рынка
–
это
упорядочение
деятельности
на
нем
всех
его
участников
.
Степень
участия
государства
в
регулировании
кор
-
поративных
отношений
,
а
также
отношений
на
РЦБ
оценивается
зарубежными
учеными
по
-
разному
:
от
полного
невмешательства
до
жесткого
регулирова
-
ния
2
.
Регулирование
участников
рынка
может
быть
внешним
и
внутренним
.
Внутреннее
регулирование
–
это
подчиненность
деятельности
данной
организации
ее
собственным
нормативным
документам
:
уставу
,
правилам
и
прочим
документам
.
Внешнее
регулиро
-
вание
–
это
подчиненность
деятельности
данной
ор
-
ганизации
нормативным
актам
государства
,
других
организаций
,
международным
соглашениям
.
Регулирование
требуется
для
того
,
чтобы
преду
-
преждать
и
разрешать
конфликты
участников
,
улуч
-
шать
управление
рисками
,
уменьшать
вероятность
мошенничества
,
стимулировать
увеличение
ликвид
-
ности
,
внедрять
лучшие
бизнес
-
практики
и
стандарты
деятельности
.
Все
эти
цели
регулирования
–
общие
как
у
участников
рынка
,
так
и
у
государства
3
.
В
самом
деле
,
эффективное
функционирование
РЦБ
должно
обеспечиваться
государственным
регу
-
лированием
и
контролем
,
и
в
этом
смысле
единство
целей
и
интересов
участников
рынка
и
государства
несомненно
,
поскольку
"
цель
государственного
регу
-
лирования
заключается
в
обеспечении
надежности
и
роста
ценных
бумаг
,
выработке
его
национальной
мо
-
дели
,
которая
с
учетом
существующих
в
стране
усло
-
вий
в
наибольшей
мере
способствовала
бы
экономи
-
ческому
росту
"
4
.
В
юридической
науке
нет
однозначного
мнения
по
вопросу
о
том
–
что
же
представляет
собой
система
государственного
регулирования
обращения
ценных
бумаг
?
Н
.
Б
.
Козлов
,
например
считает
,
что
в
узком
смысле
государственное
регулирование
РЦБ
включает
в
себя
выработку
определенных
правил
,
регулирую
-
щих
эмиссию
и
обращение
ценных
бумаг
,
а
также
кон
-
1
Радыгин
А
.
Д
.
Проблемы
регулирования
рынка
корпоратив
-
ных
ценных
бумаг
.
М
., 1999.
С
.76.
2
Rafael La Porta, Florencio Lopez de Silanes, Andrei Shleifer.
What works in Securities Laws? 2003 (http://ssrn.com)
3
Левенчук
А
.
Особенности
регулирования
рынка
ценных
бу
-
маг
.
М
., 1996.
С
.1.
4
Ценные
бумаги
:
Учебник
/
Под
ред
.
В
.
И
.
Колесникова
.
М
.,
С
.372.
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
47
троль
за
соблюдением
действующих
в
стране
законов
и
нормативных
актов
,
защиту
прав
инвесторов
и
эми
-
тентов
.
Он
относит
также
к
системе
регулирования
выдачу
органами
государственной
власти
лицензий
на
право
заниматься
каким
-
либо
видом
деятельности
на
РЦБ
и
аттестацию
специалистов
,
работающих
с
цен
-
ными
бумагами
1
.
Государственное
регулирование
РЦБ
осуществля
-
ется
путем
:
–
установления
обязательных
требований
к
дея
-
тельности
эмитентов
,
профессиональных
участников
РЦБ
и
ее
стандартов
;
–
регистрации
выпусков
эмиссионных
ценных
бумаг
и
проспектов
эмиссии
и
контроля
за
соблюдением
эмитентами
условий
и
обязательств
,
предусмотрен
-
ных
в
них
;
–
лицензирования
деятельности
профессиональ
-
ных
участников
РЦБ
;
–
создания
системы
защиты
прав
владельцев
и
контроля
за
соблюдением
их
прав
эмитентами
и
про
-
фессиональными
участниками
РЦБ
;
запрещения
и
пресечения
деятельности
лиц
,
осу
-
ществляющих
предпринимательскую
деятельность
на
РЦБ
без
соответствующей
лицензии
.
2
На
первый
взгляд
,
система
государственного
регу
-
лирования
РЦБ
включает
в
себя
государственные
нормативные
правовые
акты
и
государственные
орга
-
ны
регулирования
и
контроля
за
их
исполнением
уча
-
стниками
рынка
.
Таким
образом
,
регулирующий
орган
проводит
наблюдение
за
юридическими
и
физически
-
ми
лицами
,
осуществляющими
профессиональную
деятельность
на
РЦБ
в
целях
анализа
их
текущего
состояния
и
,
в
случае
необходимости
,
принятия
мер
,
направленных
на
предотвращение
негативных
по
-
следствий
такой
деятельности
.
Однако
мы
отметить
также
роль
других
структур
в
системе
регулирования
фондового
рынка
.
Как
следует
из
опыта
мировой
практики
стран
с
развитыми
отно
-
шениями
на
рынке
капиталов
,
наряду
с
основной
регу
-
лирующей
ролью
государства
на
РЦБ
,
аналогичное
регулирование
осуществляют
также
добровольные
объединения
профессиональных
участников
РЦБ
,
имеющие
на
то
специальное
разрешение
государства
.
Говоря
о
сущности
институциональных
основ
регу
-
лирования
РЦБ
,
мы
считаем
достаточно
обоснован
-
ным
взгляд
Я
.
М
.
Миркина
,
охватывающего
основные
черты
и
признаки
такого
регулирования
.
По
мнению
ученого
,
регулятивная
инфраструктура
РЦБ
–
это
сис
-
тема
его
регулирования
,
включающая
в
себя
:
–
регулятивные
органы
(
государственные
органы
и
саморегулирующиеся
организации
);
–
регулятивные
функции
и
процедуры
(
законода
-
тельные
,
регистрационные
,
лицензионные
,
надзор
-
ные
);
–
законодательную
инфраструктуру
РЦБ
(
регуля
-
тивные
нормы
,
действующие
на
этом
рынке
,
которые
1
Козлов
Н
.
Б
.
Формирование
рынка
ценных
бумаг
в
постсо
-
циалистических
странах
.
М
., 2002.
2
Ефремов
А
.
А
.
Реализация
конституционного
принципа
сво
-
бодного
перемещения
финансовых
средств
.
Дис
…
канд
.
юрид
.
наук
.
Воронеж
, 2004.
С
.98.
на
90%
состоят
из
законодательства
по
ценным
бума
-
гам
);
–
этику
фондового
рынка
(
правила
ведения
честно
-
го
бизнеса
,
утверждаемые
саморегулирующимися
ор
-
ганизациями
);
–
традиции
и
обычаи
3
.
По
нашему
мнению
,
под
государственным
регули
-
рованием
РЦБ
следует
понимать
многоуровневый
процесс
воздействия
на
деятельность
всех
участников
данного
рынка
в
соответствии
с
избранными
государ
-
ством
целями
и
принципами
,
который
включает
в
себя
широко
диверсифицированный
комплекс
правовых
,
административных
,
экономических
,
технических
и
иных
методов
,
т
.
е
.
регулирование
РЦБ
означает
упо
-
рядочение
деятельности
на
нем
всех
его
участников
и
операций
между
ними
со
стороны
организаций
,
упол
-
номоченных
государством
на
эти
действия
.
В
соответствии
со
ст
.
ст
. 20
и
21
Закона
Республики
Узбекистан
"
О
механизме
функционирования
рынка
ценных
бумаг
",
государственное
регулирование
РЦБ
осуществляется
в
Узбекистане
уполномоченными
ор
-
ганами
в
следующих
формах
:
–
регистрация
выпусков
ценных
бумаг
и
проспектов
эмиссии
,
контроль
за
соблюдением
эмитентами
усло
-
вий
и
обязательств
,
предусмотренных
в
них
;
–
обеспечение
раскрытия
информации
о
ценных
бумагах
эмитентами
и
участниками
РЦБ
;
–
аттестация
специалистов
,
лицензирование
и
кон
-
троль
деятельности
инвестиционных
институтов
;
–
рассмотрение
апелляций
инвесторов
и
других
участников
РЦБ
и
вынесение
по
ним
заключений
,
предписаний
,
обязательных
для
исполнения
всеми
участниками
РЦБ
;
–
регулирование
сделок
купли
-
продажи
ценных
бу
-
маг
на
биржевом
и
внебиржевом
рынках
,
сделок
по
дарению
,
наследованию
,
внесению
ценных
бумаг
в
уставный
фонд
и
других
,
влекущих
за
собой
измене
-
ние
их
собственника
.
Цели
государственного
регулирования
фондового
рынка
изложены
в
базовом
документе
Международной
организации
комиссий
по
ценным
бумагам
"
Цели
и
принципы
регулирования
в
области
ценных
бумаг
"
4
:
"…
Регулирование
должно
способствовать
формиро
-
ванию
капиталов
в
хозяйстве
и
экономическому
росту
".
Государственное
участие
в
регулировании
дея
-
тельности
профессиональных
участников
РЦБ
акту
-
ально
в
связи
с
тем
,
что
этот
рынок
является
доста
-
точно
рискованным
для
финансовой
безопасности
страны
,
а
потому
государство
должно
играть
активную
роль
на
начальных
этапах
его
становления
.
Надо
заметить
,
что
,
в
соответствии
с
нормами
дей
-
ствующего
законодательства
,
государство
выполняет
различные
роли
в
процессе
регулирования
РЦБ
:
–
эмитента
–
при
выпуске
государственных
ценных
бумаг
;
–
инвестора
–
при
управлении
крупными
портфе
-
3
Миркин
Я
.
М
.
Ценные
бумаги
и
фондовый
рынок
.
М
.:
Пер
-
спектива
, 1995.
С
. 441.
4
International Organization of Securities Commissions (IOSCO)
"Objectives and Principles of Securities Regulation", 1998.
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
48
лями
акций
промышленных
предприятий
;
–
регистратора
–
при
выпуске
ценных
бумаг
и
про
-
спектов
эмиссии
,
контроле
за
соблюдением
эмитента
-
ми
условий
и
обязательств
,
предусмотренных
в
эмис
-
сиях
;
–
лицензиара
–
при
лицензировании
и
контроле
за
деятельностью
инвестиционных
институтов
,
аттеста
-
ции
специалистов
;
–
профессионального
участника
–
при
торговле
ак
-
циями
в
ходе
приватизационных
аукционов
;
–
регулятора
–
при
издании
законов
и
подзаконных
актов
;
–
верховного
арбитра
–
в
спорах
между
участника
-
ми
РЦБ
и
при
издании
заключений
,
предписаний
,
обя
-
зательных
для
их
исполнения
.
Анализируя
сегодняшнюю
политику
регулирования
РЦБ
,
можно
отметить
,
что
развитие
системы
право
-
применения
,
как
одного
из
ключевых
элементов
сис
-
темообразующей
функции
государства
,
является
од
-
ним
из
приоритетных
направлений
государственной
политики
.
Организационной
системе
государственного
регу
-
лирования
РЦБ
соответствует
система
правового
ре
-
гулирования
этого
рынка
,
которая
включает
в
себя
акты
различных
органов
государственной
власти
.
Кро
-
ме
того
,
участники
рынка
разрабатывают
нормы
дело
-
вой
этики
и
обычаи
делового
оборота
.
Методы
институционального
регулирования
связаны
с
регулированием
финансового
положения
конкретных
финансовых
институтов
,
качеством
управления
ими
и
направлены
на
предупреждение
финансовой
несостоя
-
тельности
объектов
регулирования
(
например
,
установ
-
ление
требований
к
размеру
собственных
средств
уча
-
стников
,
регулирование
структуры
активов
и
пассивов
,
ограничение
или
запрещение
участия
в
рискованных
операциях
и
т
.
д
.).
Хотя
институциональное
регулирова
-
ние
является
основой
регулирования
банковской
дея
-
тельности
,
оно
применяется
на
РЦБ
в
тех
случаях
,
ко
-
гда
необходим
контроль
за
финансовым
положением
участников
для
защиты
интересов
инвесторов
и
других
субъектов
рынка
(
например
,
депозитарная
и
расчетно
-
клиринговая
деятельность
).
Формы
государственного
регулирования
РЦБ
в
на
-
шей
стране
можно
разделить
на
прямое
,
или
админи
-
стративное
,
управление
и
косвенное
,
или
экономиче
-
ское
,
управление
.
Прямое
,
или
административное
,
управление
РЦБ
со
стороны
государства
осуществляется
путем
:
–
установления
обязательных
требований
ко
всем
участникам
РЦБ
;
–
регистрации
участников
рынка
и
ценных
бумаг
,
эмитируемых
ими
;
–
лицензирования
профессиональной
деятельно
-
сти
на
РЦБ
;
–
обеспечения
гласности
и
равной
информирован
-
ности
всех
участников
рынка
;
–
поддержания
правопорядка
на
рынке
.
Косвенное
,
или
экономическое
,
управление
РЦБ
осуществляется
государством
через
находящиеся
в
его
распоряжении
экономические
рычаги
и
капиталы
,
в
том
числе
:
систему
налогообложения
(
ставки
налогов
,
льготы
и
освобождение
от
них
);
денежную
политику
(
процентные
ставки
,
минимальный
размер
заработной
платы
и
др
.);
государственные
капиталы
(
государст
-
венный
бюджет
,
внебюджетные
фонды
финансовых
ресурсов
и
др
.);
государственную
собственность
и
ре
-
сурсы
(
государственные
предприятия
,
природные
ре
-
сурсы
и
земли
).
К
прямой
форме
государственного
регулирования
РЦБ
относится
процесс
лицензирования
,
который
имеет
целью
упорядочение
рыночных
отношений
,
придание
им
цивилизованных
форм
,
предупреждение
злоупотреблений
на
РЦБ
,
защиту
интересов
инвесто
-
ров
и
общества
в
целом
.
Следует
отметить
,
что
в
основе
регулирования
всех
видов
профессиональной
деятельности
на
РЦБ
и
дея
-
тельности
по
управлению
инвестициями
лежит
лицензи
-
рование
указанных
видов
деятельности
.
Ст
. 25
Закона
о
ценных
бумагах
предусматривает
,
что
разрешение
(
лицензия
)
инвестиционным
институ
-
там
,
квалификационный
аттестат
специалистам
РЦБ
выдаются
Государственной
комиссией
по
ценным
бу
-
магам
и
фондовым
биржам
при
Министерстве
финан
-
сов
Республики
Узбекистан
,
которая
назначает
своего
представителя
на
фондовой
бирже
,
уполномоченного
осуществлять
надзор
за
соблюдением
в
ходе
бирже
-
вой
деятельности
требований
законодательства
и
ус
-
тава
биржи
и
имеющего
право
присутствовать
на
соб
-
раниях
органов
управления
биржи
и
торгах
.
В
случае
нарушения
законодательства
Государственная
комис
-
сия
по
ценным
бумагам
и
фондовым
биржам
при
Ми
-
нистерстве
финансов
Республики
Узбекистан
может
применять
к
нарушителям
санкции
в
соответствии
с
законодательством
.
В
то
же
время
ст
. 24
Закона
Республики
Узбекистан
"
О
механизме
функционирования
рынка
ценных
бумаг
"
предусматривает
определенные
виды
лицензирования
деятельности
на
РЦБ
,
которые
относятся
к
его
про
-
фессиональным
участникам
и
осуществлению
дея
-
тельности
по
ведению
реестра
и
фондовой
биржи
:
"
Профессиональная
деятельность
на
рынке
бумаг
осуществляется
на
основании
специального
разреше
-
ния
–
лицензии
,
выдаваемой
уполномоченным
госу
-
дарством
органом
.
Орган
,
выдавший
лицензию
,
контролирует
дея
-
тельность
инвестиционных
институтов
и
принимает
решение
об
отзыве
выданной
им
лицензии
при
нару
-
шении
законодательства
.
Уполномоченный
государством
орган
в
целях
обеспечения
надлежащего
уровня
профессиональ
-
ной
деятельности
с
ценными
бумагами
устанавли
-
вает
:
–
квалификационные
требования
к
физическим
ли
-
цам
(
персоналу
инвестиционных
институтов
и
фондо
-
вых
бирж
)
для
получения
квалификационного
аттеста
-
та
специалиста
рынка
ценных
бумаг
;
–
обязательные
нормативы
достаточности
собст
-
венных
средств
и
иные
показатели
,
ограничивающие
риски
по
операциям
с
ценными
бумагами
".
Здесь
хотелось
бы
заметить
,
что
лицензирование
в
широком
смысле
не
должно
сводиться
к
однократному
акту
выдачи
лицензии
тому
или
иному
участнику
рын
-
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
49
ка
.
Важнейшей
сферой
контроля
должно
быть
прове
-
дение
систематических
проверок
деятельности
участ
-
ников
рынка
на
предмет
выполнения
требований
,
ус
-
тановленных
для
его
профессиональных
участников
,
осуществляющих
деятельность
на
основании
лицен
-
зии
.
Лицензирование
профессиональной
деятельности
на
РЦБ
является
,
прежде
всего
,
способом
государст
-
венного
регулирования
и
контроля
за
соблюдением
требований
законодательства
,
применяемым
к
про
-
фессиональным
участникам
рынка
,
к
числу
которых
,
согласно
ст
. 3
Закона
Республики
Узбекистан
"
О
меха
-
низме
функционирования
рынка
ценных
бумаг
",
отно
-
сятся
:
инвестиционный
институт
,
инвестиционный
по
-
средник
(
финансовый
брокер
и
дилер
),
инвестицион
-
ный
консультант
,
инвестиционная
компания
,
инвести
-
ционный
фонд
,
управляющая
компания
,
депозитарий
,
расчетно
-
клиринговая
палата
(
организация
),
держа
-
тель
реестра
владельцев
ценных
бумаг
,
номинальный
держатель
ценных
бумаг
и
иные
виды
инвестиционных
институтов
.
В
соответствии
со
ст
. 22
Закона
,
осуществление
операций
на
РЦБ
разрешается
инвестиционным
ин
-
ститутам
при
наличии
у
них
соответствующей
лицен
-
зии
,
а
согласно
ст
. 24,
профессиональная
деятель
-
ность
на
рынке
бумаг
осуществляется
на
основании
лицензии
,
выдаваемой
уполномоченным
государством
органом
,
контролирующим
деятельность
инвестицион
-
ных
институтов
и
принимающим
решение
об
отзыве
выданной
им
лицензии
при
нарушении
законодатель
-
ства
.
Таким
образом
,
система
лицензирования
профес
-
сиональной
деятельности
на
РЦБ
является
одним
из
основных
направлений
государственного
регулирова
-
ния
рынка
ценных
бумаг
.
Поскольку
,
помимо
выполняемых
РЦБ
общих
мак
-
роэкономических
функций
,
необходимо
учитывать
со
-
вокупность
действующих
на
нем
профессиональных
участников
,
что
само
по
себе
представляет
чрезвы
-
чайно
важную
отрасль
рыночной
экономики
,
то
,
соот
-
ветственно
,
в
задачи
государственного
регулирования
входит
также
обеспечение
развития
РЦБ
как
одной
из
важнейших
отраслей
сферы
финансовых
услуг
и
со
-
хранение
национального
контроля
за
этой
отраслью
.
Это
предполагает
стимулирование
операций
с
ценны
-
ми
бумагами
в
нашей
стране
и
обеспечение
конкурен
-
тоспособности
национальных
финансовых
институтов
по
отношению
к
иностранным
финансовым
институ
-
там
,
действующим
на
внутреннем
рынке
.
Как
уже
отмечено
,
в
решении
задачи
регулирова
-
ния
РЦБ
интересы
его
участников
и
государства
по
многим
позициям
совпадают
,
что
позволяет
использо
-
вать
саморегулирование
как
метод
оперативного
ре
-
шения
возникающих
проблем
.
Интересы
государства
и
участников
рынка
совпадают
,
прежде
всего
,
в
вопро
-
сах
,
связанных
с
поддержкой
ликвидности
и
стабиль
-
ности
рынка
,
внедрением
лучших
стандартов
профес
-
сиональной
деятельности
,
предупреждением
и
разре
-
шением
конфликтов
между
участниками
,
улучшением
управления
рисками
,
снижением
возможностей
для
мошенничества
и
совершения
других
противоправных
действий
.
Проблема
государственного
регулирования
дея
-
тельности
профессиональных
участников
РЦБ
состоит
не
столько
в
отсутствии
согласия
между
регулирующи
-
ми
органами
,
разграничении
между
ними
компетенции
и
прав
,
сколько
в
самой
организации
системы
регулиро
-
вания
,
отсутствии
эффективного
механизма
реализа
-
ции
положений
законодательства
,
что
сказывается
на
ситуации
в
ходе
выполнения
этим
рынком
своих
целе
-
вых
функций
.
В
большинстве
развитых
стран
РЦБ
находится
под
воздействием
государственного
регулирования
,
при
-
чем
функции
такого
регулирования
выполняют
специ
-
альные
государственные
органы
,
обязанные
устанав
-
ливать
правила
поведения
на
РЦБ
с
помощью
подза
-
конных
актов
,
давать
трактовки
положениям
законов
,
проводить
расследование
нарушений
,
осуществлять
выдачу
и
отзыв
лицензий
на
права
совершения
опера
-
ций
с
ценными
бумагами
и
т
.
д
.
В
нашей
стране
осуществление
государственного
регулирования
необходимо
и
в
связи
с
задачей
быстро
-
го
становления
РЦБ
.
Хотя
интересы
государства
и
уча
-
стников
рынка
совпадают
по
вопросам
,
связанным
с
предупреждением
и
разрешением
конфликтов
между
участниками
рынка
,
улучшением
управления
рисками
,
поддержкой
ликвидности
и
стабильности
рынка
,
вне
-
дрением
лучших
стандартов
профессиональной
дея
-
тельности
,
снижением
возможностей
для
совершения
противоправных
действий
участниками
рынка
,
тем
не
менее
,
эти
совпадения
не
являются
абсолютными
.
Но
при
этом
следует
четко
определять
границы
го
-
сударственного
регулирования
с
целью
недопущения
преобладания
роли
государственных
структур
в
разви
-
тии
рынка
.
Здесь
мы
можем
в
полной
мере
согласить
-
ся
с
Я
.
Миркиным
,
утверждающим
: "
Чем
более
узким
является
вмешательство
в
экономическую
жизнь
…. –
тем
соответственно
выше
объемы
рынка
и
насыщен
-
ность
ценными
бумагами
хозяйственного
оборота
.
И
наоборот
,
чем
шире
указанное
вмешательство
….
тем
более
ограниченным
является
фондовый
рынок
"
1
.
Действительно
,
деятельность
регулирующего
орга
-
на
может
быть
эффективной
в
том
случае
,
если
по
-
зволяет
сократить
издержки
,
связанные
с
обменом
информацией
между
законодателем
и
участниками
рынка
,
а
также
агентами
государства
,
реализующими
надзорные
и
защитные
функции
на
РЦБ
.
Положение
,
которое
регулирующий
орган
занимает
на
рынке
,
по
-
зволяет
оперативно
реагировать
на
любые
изменения
,
обеспечивая
как
регулирующую
,
так
и
правопримени
-
тельную
функцию
,
что
в
общем
исключает
возникно
-
вение
временных
разрывов
между
формулированием
задачи
,
которую
следует
решить
,
и
ее
решением
2
.
Но
в
любом
случае
было
бы
не
совсем
оправдан
-
ным
предоставлять
регулирующему
органу
слишком
широкие
полномочия
и
наделять
его
значительными
нормотворческими
правами
на
РЦБ
,
поскольку
это
1
Миркин
Я
.
Огосударствление
и
закрытость
против
рынка
ценных
бумаг
//
Рынок
ценных
бумаг
. 2000.
№
5.
С
.28.
2
Pistor and Xu. Incomplete Law – A Conceptual and Analytical
Framework, supra note 24 at 34 et seq.
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
50
может
входить
в
противоречие
с
конституционно
-
правовой
доктриной
,
предполагающей
установление
жесткой
иерархии
соподчиненных
между
собой
нор
-
мативно
-
правовых
актов
.
Все
наиболее
принципи
-
альные
вопросы
регулирования
хозяйственной
дея
-
тельности
должны
определяться
законами
,
ограниче
-
ния
прав
и
свобод
–
обоснованными
и
соразмерными
преследуемым
целям
,
а
потому
,
по
общему
правилу
,
также
должны
закрепляться
законом
.
Поэтому
наде
-
ление
регулирующего
органа
правом
творить
нормы
права
,
в
том
числе
определяющие
чьи
-
то
имущест
-
венные
права
,
если
такие
принципиальные
положе
-
ния
не
закреплены
законом
,
входит
в
противоречие
с
общими
принципами
построения
национального
за
-
конодательства
.
Более
того
,
предоставление
регулирующему
орга
-
ну
чрезмерных
полномочий
как
нормотворческого
,
так
и
правоприменительного
характера
в
условиях
пере
-
ходной
экономики
нередко
способствует
развитию
коррупции
и
сращиванию
бизнеса
с
регулятором
,
по
-
скольку
профессиональные
участники
РЦБ
получают
мощный
рычаг
влияния
на
рынок
1
.
В
связи
с
этим
следует
осторожно
подходить
к
во
-
просу
предоставления
регулирующему
органу
неоп
-
равданно
широких
полномочий
,
которые
к
тому
же
основываются
на
дискретном
усмотрении
такого
орга
-
на
.
Регулирующий
орган
должен
наделяться
преимуще
-
ственно
правоприменительными
функциями
,
2
его
нор
-
мотворческие
полномочия
должны
ограничиваться
ис
-
ключительно
вопросами
уточнения
и
детализации
су
-
ществующих
норм
в
правовых
рамках
,
определенных
законом
,
а
также
обеспечения
технического
регулиро
-
вания
рынка
.
Ему
должны
быть
предоставлены
полно
-
мочия
,
позволяющие
принимать
активное
участие
в
разработке
законодательных
актов
с
тем
,
чтобы
новые
правовые
нормы
закреплялись
на
уровне
закона
,
и
,
наконец
,
регулирующая
функция
подобного
органа
должна
быть
предметом
контроля
со
стороны
компе
-
тентного
органа
государства
.
В
настоящее
время
в
Уз
-
бекистане
структура
уполномоченных
высшими
органа
-
ми
власти
и
управления
органов
государственного
ре
-
гулирования
РЦБ
сложилась
таким
образом
,
что
позво
-
ляет
решать
вопросы
контроля
и
надзора
за
деятельно
-
стью
рынка
в
соответствии
с
действующим
законода
-
тельством
.
Однако
преимущественно
рекомендательный
ха
-
рактер
решений
созданной
в
этих
целях
специальной
комиссии
обусловил
низкую
эффективность
ее
дея
-
тельности
как
регулятора
РЦБ
,
а
по
тому
в
соответст
-
1
О
возможности
воздействия
групп
влияния
на
регулирую
-
щий
орган
указывается
также
применительно
к
развитым
экономическим
системам
. Adam C. Pritchard. Self-Regulation
and Securities Markets. 26
Regulation 32, 35 (2003).
2
Некоторые
ученые
стран
СНГ
также
считают
необходимым
четкое
разделение
правотворческих
и
правоприменительных
функций
регулирующего
органа
,
оставив
за
ним
лишь
полно
-
мочия
по
применению
норм
.
В
противном
случае
,
по
их
мне
-
нию
,
регулирующий
орган
начинает
действовать
неэффек
-
тивно
,
реализуя
политику
регулирования
рынков
,
отвечаю
-
щую
его
собственным
представлениям
,
не
совпадающим
с
мнениями
других
участников
рынка
.
вии
с
Указом
Президента
Республики
Узбекистан
от
26
марта
1996
г
.
3
,
данная
Государственная
комиссия
бы
-
ла
реорганизована
в
Центр
по
координации
и
контро
-
лю
за
функционированием
рынка
ценных
бумаг
при
Министерстве
финансов
Республики
Узбекистан
.
Центр
был
создан
в
целях
повышения
эффектив
-
ности
функционирования
и
государственного
регули
-
рования
РЦБ
,
координации
деятельности
его
участни
-
ков
,
обеспечения
надежной
защиты
прав
и
законных
интересов
инвесторов
,
а
его
решения
являются
обяза
-
тельными
для
исполнения
государственными
и
мест
-
ными
органами
самоуправления
,
хозяйствующими
субъектами
,
профессиональными
и
непрофессио
-
нальными
участниками
рынка
,
их
объединениями
,
ас
-
социациями
,
а
также
всеми
резидентами
и
нерезиден
-
тами
республики
,
осуществляющими
операции
с
цен
-
ными
бумагами
на
территории
страны
.
Помимо
Центра
,
к
органам
государственного
регу
-
лирования
РЦБ
относятся
Министерство
финансов
Республики
Узбекистан
,
Центральный
банк
Республики
Узбекистан
,
Государственный
комитет
Республики
Уз
-
бекистан
по
управлению
государственным
имуществом
и
поддержке
предпринимательства
Республики
Узбеки
-
стан
,
Государственный
налоговый
комитет
Республики
Узбекистан
,
Министерство
юстиции
Республики
Узбеки
-
стан
и
др
.
Взаимодействие
между
этими
ведомствами
имеют
в
своей
основе
более
общие
проблемы
институцио
-
нального
развития
финансового
рынка
(
модель
ком
-
мерческого
банка
,
модель
регулирования
рынка
,
мо
-
дель
функциональной
и
технической
инфраструктуры
,
модель
корпоративного
контроля
,
соотношение
раз
-
личных
типов
финансовых
посредников
и
т
.
д
.).
Злободневными
вопросами
ныне
являются
ограни
-
чение
выпуска
суррогатов
ценных
бумаг
,
недостаточ
-
ность
использования
профессиональными
участниками
фондового
рынка
республики
таких
применяемых
в
раз
-
витых
странах
финансовых
инструментов
,
как
произ
-
водные
ценные
бумаги
(
варранты
,
фьючерсы
,
опционы
и
т
.
д
.),
использование
которых
могло
бы
намного
рас
-
ширить
возможности
инвестирования
свободных
денег
в
экономику
.
С
одной
стороны
,
это
свидетельствует
о
недоста
-
точной
развитости
услуг
,
предоставляемых
на
рынке
со
стороны
лицензированных
профессиональных
уча
-
стников
,
отсутствии
традиций
делового
поведения
,
а
с
другой
, –
о
низкой
ликвидности
рынка
корпоративных
бумаг
,
отсутствии
давления
свободных
финансов
на
рынок
,
низкого
уровня
участия
коммерческих
банков
и
небанковских
финансовых
учреждений
в
деятельности
фондового
рынка
республики
.
Объективности
ради
следует
отметить
,
что
практи
-
чески
на
всех
рынках
постсоветского
пространства
наблюдается
подобная
ситуация
,
когда
отсутствие
движений
на
рынке
производных
ценных
бумаг
и
сер
-
3
Указ
Президента
Республики
Узбекистан
"
Об
образовании
Центра
по
координации
и
контролю
за
функционированием
рынка
ценных
бумаг
при
Госкомимуществе
Республики
Узбе
-
кистан
"
от
26
марта
1996
г
. N
УП
-1414 //
ИПС
"Norma".
КОРПОРАТИВ
ҲУҚУҚ
♦
CORPORATE LAW
♦
КОРПОРАТИВНОЕ
ПРАВО
2007
№
2
♦
ЎЗБЕКИСТОН
ҚОНУНЧИЛИГИ
ТАҲЛИЛИ
♦
UZBEK LAW REVIEW
♦
ОБЗОР
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
УЗБЕКИСТАНА
51
тификатов
собственности
на
первичные
ценные
бума
-
ги
приводит
к
нецелесообразности
государственного
регулирования
выпуска
и
обращения
таких
бумаг
.
Гражданское
законодательство
дает
право
на
об
-
ращение
именных
корпоративных
ценных
бумаг
,
но
в
то
же
время
в
мировой
практике
широко
используются
предъявительские
ценные
бумаги
,
что
позволяет
шире
использовать
различные
финансовые
инструменты
для
эффективной
мобилизации
капитала
на
рынке
в
целях
развития
производства
и
коренным
образом
изменяет
инфраструктуру
РЦБ
.
Но
для
этого
,
несомненно
,
должны
существовать
развитая
система
правового
надзора
со
стороны
госу
-
дарственных
органов
,
а
также
объективная
и
компетент
-
ная
система
судебного
разбирательства
.
В
настоящий
момент
государственное
регулирова
-
ние
РЦБ
в
республике
в
большей
степени
строится
на
принципах
формирования
и
развития
новых
отноше
-
ний
между
участниками
рынка
,
нежели
непосредст
-
венного
осуществления
комплексного
надзора
.
Такой
подход
типичен
и
для
других
постсоциалистических
стран
,
хотя
существуют
и
различия
,
которые
непо
-
средственно
вытекают
из
состояния
экономического
потенциала
и
уровня
развития
той
или
иной
страны
.
Кроме
того
,
несовершенство
законодательства
по
налогообложению
оставляет
неэффективными
стиму
-
лы
по
привлечению
иностранных
портфельных
инве
-
стиций
в
республику
,
что
требует
внесения
изменений
в
законодательство
в
целях
стимулирования
привле
-
кательности
по
операциям
с
ценными
бумагами
,
пре
-
дельного
раскрытия
информации
об
эмитентах
и
про
-
зрачного
формирования
ценообразования
по
корпора
-
тивным
финансовым
инструментам
.
Действующие
сегодня
в
республике
различные
фи
-
нансовые
институты
,
коммерческие
банки
,
инвестици
-
онные
фонды
,
страховые
организации
и
т
.
д
.
функцио
-
нируют
не
всегда
эффективно
.
Основной
причиной
их
низкого
уровня
являются
состояние
экономики
в
целом
и
недостаточность
средств
у
мелких
инвесторов
,
со
-
ставляющих
основную
массу
вкладчиков
таких
органи
-
заций
.
Эффективное
использование
потенциала
иссле
-
дуемого
рынка
–
это
не
дань
времени
и
не
только
один
из
способов
стабилизации
экономики
,
а
фундамен
-
тальная
основа
для
все
более
широкого
инвестирова
-
ния
средств
в
реальный
сектор
экономики
страны
.
Abstract
In the introductory part of the article the author charac-
terizes relations on securities market.
In the basic part of the article professional participants
of Securities Market and legal regulation of their activity
are considered.
In the conclusion the author comes to opinion, that it is
necessary to develop the operating national legislation,
concerning state regulation of securities market and rela-
tions concerning its participants.
